通脹並不是保險行業的保護傘

通脹預期被解讀爲保險股的利好似乎成爲市場的主流，本文對此提出不同見解，通過對美國的研究，我們認爲通脹預期並非絕對利好，雖然目前中國尚無法定論未來是通縮還是通脹，但此時的樂觀情緒顯然爲時過早。
通脹預期並非保險股的絕對利好。全球經驗表明，第一，通貨膨脹起來的同時如果沒有基本面經濟增長的支持，那麽消費和民間投資的收縮將使經濟陷入滯脹，滯脹對保險公司而言並不比蕭條更好度過；第二，通脹將導致實際利率的提高，對保險公司的投資收益率有正面作用，但對利差仍然是負面的，因爲通脹環境下，投資者必然要求更高的回報率和更低的保費支出，那麽實際上保險公司的承保成本將會大幅上升，從而導致利差收窄。
通貨膨脹率上升會引起債券收益率同步上行，但並不一定導致利差的上升。
這裏面有兩個因素，一是通脹起來的同時承保成本也會上升，二是通常根據長期國債收益率和存款利率計算的利差並沒有把股權投資反映在內，雖然保險資金的股票投資的比例遠小于債券投資，但由于漲跌幅較大，是保險公司投資收益的最大影響變量。
滯脹導致保險公司盈利惡化，金融股走弱大盤。由于通脹因素，70年代美國保險公司的名義保費增速較快，但收入增速最高的74年、79年和80年反而是利潤同比下降的三年。在高通脹時期，保險資金也很難找到投資增值的渠道，債市和股市都無法抵抗通貨膨脹對利潤的侵蝕，因而出現保費越高，利潤越薄的現象，而當時的金融股指數落後于大盤。
滯脹將導致退保率急升：從保戶角度，保障和理財是保險的兩項基本功能，在通貨膨脹背景下，這兩種功能都將被削弱，保戶將選擇退保以投資避險功能更強的標的；保險公司角度，壽險保費收入和通貨膨脹率表現出明顯的負相關性，資本成本上升導致利差收窄，內含價值毀損。
通脹預期並非絕對有利，警惕滯脹風險。保費周期是滯後于經濟和利率周期的，當經濟已經開始往下走時，保費收入增速才會見頂，這是我國08年的情況。當市場利率往下走時，保單成本未能及時跟隨調整，如果低利率時間能維持一段時間，那麽保險成本可能隨著投資收益率的下調慢慢下來，這是09年前幾個月的情況。而如果通脹預期起來得太快，那麽保險成本將無法下降，反而由于通脹因素而上升，同時投資收益率受制于整體投資環境的低迷而難有突破，這對保險公司來說，利差損的風險將會加大。
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