2009年銀行淨利潤增速或達15%

從目前情況看，2009年中國經濟增長"保八"的可能性越來越大，大家對經濟觸底回升的信心也越來越強烈。股市從1664點反彈至近2800點，這是對經濟基本面轉好的反映，那麽，接下來股市還有多少上升空間呢？
2006年底，針對當時股市已經上升到相當高點，我們根據美國銀行業近70的年曆史，給出樂觀的長期增長率，或者說提高了之前較謹慎的增長率估計。利用折現模型，證明了2007年股市還有上升空間，市場還沒有樂觀到"極限"。2007年股市果然挑戰樂觀極限，展開了一輪波瀾壯闊的行情，當然這也與多年不遇的市場瘋狂氣氛有關。
到了2008年10月，我們還是根據折現模型和增長率估計，得出銀行業最低估值已到的結論，即市場的預期太悲觀了。即使按照最悲觀、最不可能發生的巨虧預測，當時的股價也調整到位了，而事實也驗證了最悲觀時最安全的投資理念。
時至今日，如何界定或測量已經反彈到一定位置的市場是否還有上升空間呢？
還是用老辦法來算一下吧。美國商業銀行1935-2007年這72年的淨利潤複合增長率爲9.22%，算術平均增長率爲18.91%。中國內地國有及控股工業企業1986年-2007年的利潤總額增長率複合爲13.4%，算術平均爲19.8%；其間，中國內地名義GDP增長率複合爲16.3%，算術平均爲16.6%。1980-2007年內地名義GDP複合增長爲15.9%；中國內地四大商業銀行1985-2008年的稅前利潤（結益）的增長率，複合爲16.9%，平均爲50%。
以美國商業銀行72年淨利潤複合淨利潤增長爲參照，我們取10%作爲較低的未來10年增長率。以工商銀行(601398)爲例測算，目前的股價基本上到了目標價，但如果以15%作爲未來10年增長率，則工行股價還有30%左右的上升空間，合理PE在15、16倍左右。（以上計算基于股權成本10%、永續增速1%）
但是，伴隨著各種不確定性，未來15%的淨利潤增速大家能否相信？我們認爲，關鍵就在眼前的2009年，如果證據多或相信者多的話，投資者信心就足很多，就會"愚蠢"地相信未來數年一定會如2009年一樣有15%的增長（心態又從很不確定變成了很確定），從而使得股價順利上漲。
那麽，作爲市場上明顯低估，同時漲幅又相對靠後的銀行業，其2009年的淨利潤增速到底能否達到15%？
首先，我們觀察到，目前絕大部分分析師基本上沒有預計到會有15%的淨利潤增速。衆所周知，去年底分析師普遍下調預測，紛紛將銀行業淨利潤增速降爲負值。到了2009年，好像分析師又紛紛樂觀起來，都認爲會正增長，並上調了銀行業績增速，但估計的淨利潤增速仍在10%甚至5%以下吧。我們目前認爲，2009年應該有10%的增長。
其次，以我們的預測爲基准，2009年銀行業10%的淨利潤增速能否被超越，達到15%左右？我們認爲，這有可能！
目前，我們的模型中估計的貸款增長率爲20%，相應地貸款增加額爲6萬5千億元，這個目標可能被低估。如果貸款達到8萬億元，增速爲25%，且對保證8%的經濟增長更有保障的話，我們就必須調高盈利預測5個點左右。這樣，我們更新預測後的2009年淨利潤增速將爲15%左右。根據我們的測算，未來8個月平均每個月只需投放3500億元，即可實現全年8萬億的目標，而觀察近幾個月的情況，未來信貸投放完成8萬億的可能性非常大。
也就是說，銀行股價還沒有充分反映經濟增長到8%的情景，還有超預期的因素。那麽其他行業如何？經過一輪上漲，可能業績超預期的行業不多了。
但是，市場是否順利繼續上漲仍存有變數：一是國際經濟形勢依舊較差，二是很多股票已經上升很多，估值也不低，超預期的可能性或許不大，三是市場對2009年經濟及銀行超預期增長仍不確定。不過，近期市場如果出現大跌，借此釋放對經濟及銀行業增長的懷疑，倒可能是投資機會的真正來臨。
中國證券報