2010

中鐵（0390）相信係2010會有重估的機會，房地產和礦業會係收成期，至於主業，2009年的4萬億投資，往後幾年會係收成期，有機會成為明年之升。

中海油田（2883）今次調整浪中展現強勢，油價係現水平明年首季業績絕對會大幅增長，中海油未來幾年資本開資會持續增加，對中海油田亦利好，新鑽井平台落成亦有利未來收入，現時估值屬於近年偏低水平。

內銀股明年新增貸款無論係7萬億，或者低於7萬億，都高於近年水平，只係見過10萬億先會覺得7萬億低，招行（3968）和民行（1988）明年業績絕對有保證。

內房股又再受政策打壓，近年內房股都屬於暴升暴跌板塊，瑞房（0272）今年無買地係明智，世茂（0813）雖然亦受壓，但股價有一浪高於一浪之勢，財政穩定係未來內房股生存之道，天價投地終會自食其果。

李寧（2331）可說是中央恩賜的一間企業，李寧為北京奧運會開幕的點聖火的免費廣告，令李寧為世界所認識，對開拓海外市場有極大幫助，係我觀察的內需股之中，最有機會成為未來藍籌的康師傅（0322）估值最高，之後係恒安（1044）、蒙牛（2319）、最後係李寧，自有品牌的毛利率高和內需市場不斷擴大，令未來數年可持續高增長。李寧04年以2.15元上市，現在已經係十倍股啦。
康師傅、恒安和蒙牛明年會失去原材料價格下降對盈利的影響，轉而由銷售帶動增長。

阿里巴巴（1688）明年受惠出口預期回升帶動，業績應該回復增長。

鷹美國際（2368）現在仍然屬於吸引水平，不過3元以下10厘股息更為吸引。

沽壓

領匯（0823）的沽壓來自TCI，現時仍持有接近8%，TCI可以係更高位沽貨原因係領匯業績出色，領匯未來五年，甚至十年仍處增長期，政客只能出口術，但能做的可以話有心無力，投資領匯絕對係低風險，合理回報的選擇。
思捷（0330）的沽壓來自Capital Research and Management，現時仍持有8%，除非能否有領匯一樣優秀的業績，否則一日未沽完，股價應會長期橫行，首季營業額比同期下跌係正常，下半年營業額比同期應該會上升，2010年業績會有增長，但並不足夠，要提升估值，市場需要的係一個驚喜的業績，收購華潤合營，未來大力發展中國業務係最佳方法。
渣打（02888）業績預報，1至11月利潤及稅前利潤創紀錄新高，受杜拜事件影響，股價滑落，其實每間銀行都有壞帳，亦有潑備，只是不會有這種壞帳無限放大的全球宣傳廣告，投資價值唔使多講。
華能國際（0902）近期創新低，比金融危機時的股價還要低，香港能夠容納兩間電力公司，兩間電力公司係香港合共所賺取的利潤遠遠超過華能，華能應該十分羡慕准許利潤基制，雖然發電裝機容量大增，但面對煤價上升，加價能力滯後，甚至停滯不前，未來幾年政策改變機會不大，其實以中國之大，要推廣環保節約用電，加電費係一個方法，以華能過去幾年的派息，每年能派發0.3港元，現價6厘股息，回報都只係比人民幣債券多少少。

11.8

11.8元係民生銀行（1988）2000年12月19日係A股的招股價，H股招股價係9.08元，A股現價係7.84元。
如果由民生銀行A股上市日開始計，九年回報究竟係幾多呢。

2000年　向全體股東10股派人民幣2.00元(含稅)轉增3股
2001年　向全體股東10股派人民幣0.70元(含稅)(稅後0.260元)送1.5股
2002年　向全體股東10股派人民幣0.60元(含稅)(稅後0.080元)送2股轉增1股
2003年　向全體股東10股派人民幣1.20元(含稅)(稅後0.560元)送2股轉增1.500股
2004年　向全體股東10股派人民幣0.70元(含稅)(稅後0.160元)送2股
2005年　向全體股東10股轉增1.550股
2006年　向全體股東10股派人民幣0.50元(含稅)(稅後0.300元)送1.500股轉增2.5股
2007年　向全體股東10股轉增1.900股
2008年　向全體股東10股派人民幣0.50元(含稅)(稅後0.250元)送2股轉增1股

以1,000股算，11.8元招股價需要11,800，經過多年分紅，現在持有7868股（如無計錯的話），以A股收市價7.84元計，現值61685元，未計現金分紅九年升值五倍半，回報不比招商銀行差，財經演員用中信銀行和民生銀行比較更加係唔合理。

為何民生銀行的資產回報率和股本回報率歷年會低於其他上市銀行呢。
民生銀行在資本擴張上的戰略。由於採取分配紅股或公積金轉增股本會造成公司的股本總額增大，相應的每股淨資産、每股收益等財務指標也會下降。
所以實際上民生銀行的資產回報率和股本回報率都會比財務報告所顯示為高，由於未來三年民生銀行都不再有集資壓力，來年採取分配紅股或公積金轉增股本的機會應該會減少，至於民生銀行真正的資產回報率和股本回報率是否七行之最，相信未來一至兩年便會知道，有理由相信民行是繼招行之後，第二間輕易突破3倍市帳率的銀行。



分紅：分紅即是上市公司對股東的投資回報。分紅是將當年的收益，在按規定提取法定公積金、公益金等項目後向股東發放，是股東收益的一種方式。
送紅股：送紅股是上市公司將本年的利潤留在公司裏，發放股票作爲紅利，從而將利潤轉化爲股本。
投資者購買一家上市公司的股票，對該公司進行投資，同時享有公司分紅的權利，一般來說，上市公司分紅有兩種形式：向股東派發現金股利和股票股利，上市公司可根據情況選擇其中一種形式進行分紅，也可以兩種形式同時使用。
股票股利是指上市公司向股東無償贈送股票，紅利以股票的形式出現，又稱爲送紅股或送股；轉增股本也是上市公司的一種送股形式，但送股的資金不是來自當年可分配盈利而是公司提取的公積金，因此又可稱爲公積金轉增股本，兩者的出處有所不同，另外兩者在納稅環節上也有所區別，但在實際操作中，送紅股與轉增股本的效果是大體相同的。

教學

永義國際宣佈，於11月26日以總代價830.82萬港元購入民生銀行合共91.5萬股，隨後出售。
永義國際(01218)12月4日發佈公告稱，於11月26日以總代價830.82萬港元購入民生銀行(01988)合共91.5萬股，隨後在市場出售有關股份，惟未有披露售價。永義指出，因考慮民生銀行的往績記錄，認為收購事項可提高公司的現金回報。然而，由於市場狀況不明朗，公司認為，沽售有關股份可避免民生銀行股份股價貶值的風險。


以上可能係投資的最佳教學：
首先，就算唔睇呢間公司炒股的往績，以投資民行的操作方法，顯示了永義國際係完全唔值得投資的公司，與其投資給公司炒股票，不如自己買賣。
購入民生銀行原因係考慮往績記錄，沽出原因係市場狀況不明朗，沽售有關股份可避免民生銀行股份股價貶值的風險。
買入沽出原因又係最佳教材，買入原因更加唔係考慮民生往績記錄，往績記錄係新股攤路全部都係升、升、升，所以跟據往績記錄應該買入。
散戶買入後先發覺股價有貶值風險，點解買入前又唔會有貶值風險，因為買之前唔會覺得佢會跌麻，所以打電話去電台或電視台查詢股票的散戶，大多都係買入後覺得有風險，原因係手持的大多係蝕本貨。
最後亦都係最搞笑的一句，就係市場狀況不明朗，市場狀況從來都未明朗過，無論係經濟景氣時或不景氣時，風險永遠存在，過馬路都有風險，但遵守交通規則風險則會減低，投資亦如是。
如果無風險，恒指現在就唔係22,500，而係32,500啦。

近績

上表所列的52週低位，其實並不是金融危機裏面的最低位，其實已相差不遠，只為方便計算。

從往績看，中國人壽係所有中資金融股中升幅之最，除了業績高增長之外，早上市亦是原因之一，當年未有同類股份作參考，投資者對中資金融股鍾愛程度亦不如今日，故只能以一點幾倍內涵值上市，到現在以3-4倍價格作估值，股價已經可以三級跳，至於銀行股，除了交行以一點幾倍市帳率上市之外，其他普遍都以接近2倍市帳率上市，能夠突破3倍市帳率的惟獨招行一間，所以內銀股價升幅不及一眾保險股。

但從近績，由52週低位計算，中國人壽股價升幅只比建設銀行略為優勝，但卻嚴重跑輸其他中資金融股，感覺上失去了昔日的光芒，但原來投資者對建行和中人壽鍾愛的程度，令股價就算在金融危機，股價的抗跌力亦比其他中資金融股優勝，跌得少所以升得亦少，縱使建行和中人壽未來的前景依然秀麗，但所有人都知道的好股票，要在垃圾價錢買貨的機會真的得來不易。

註：招行52週低位已計算10送3紅股因素

現價以12月1日收市價作準

劇本

美國感恩節假期休市，期指結算加上杜拜爆發債務危機，以及傳媒舖天蓋地的宣傳，完成了港股跌千點這個劇本，呢個劇本佈局可謂完美，又一次財富轉移。
財經演員經常講的跌市大成交，後市利淡，中資金融股當日跌市成交係平常的三倍，又是否利淡，跌市大成交，又人賣又有人買，為何買的會係弱者，普通散戶大跌市的正常情況下會係觀望，更甚的會係沽貨者（有朋友以接近最低價沽出民生銀行，早知沽畀我麻，排隊買都無咁低），今次跌市接貨的應是強者。因為無論是傳聞集資或是杜拜危機，對中資金融股的影響都比較少，集資我覺得影響更是正面。
今時不同往日，雷曼係因為有毒資產，毒藥無人敢食才任由倒閉，杜拜世界唔係資不抵債，就算真的違約，現在市場資金充裕，加上杜拜世界資產優良，三號貨櫃碼頭呢類寶品，會係世界各地大鱷的獵物，投資者可能希望杜拜世界平安全事，但希望杜拜世界出事的為數亦應該唔小。

集資

內銀股近來有集體集資症，股價回軟正是提供吸納機會，內銀股係現水平估值尚算合理，其實大部分內銀資本仍處高水平，就算真係需要集資，亦只是為了未來幾年新增貸款舖路。不過要提高資本充足率，集資係最快捷方法，其次係降低風險資產或將資產證券化，亦可以減少派息保留盈利，不過這個可能性不大。
新增貸款的多少將決定內銀資本充足率的下降速度，明年將會考驗內銀的管理和營運能力，誰能夠係非利息收入方面開拓更多收入，增加盈利，減少資本損耗，將會係未來的大贏家，畢竟集資放貸再集資，並唔係一個好方法。
民生銀行（1988）暗盤價軟弱無力，或多或少受內銀股集體集資症所影響，不過民生集資完成，明年貸款增長大增，加上內地明年開始處於加息期，民行明年盈利增長三成以上機會極大（扣除今年賣海通證券特殊盈利），一年目標價五成升幅應會達到。
大家樂（0341）盈利開始處於緩慢增長期，目前大家樂在領匯旗下商場約有40家分店，若領匯再加租金，大家樂表示會增持領匯權益，這個係聰明的做法，比起罷市高明，不過作為投資者如持有大家樂，更高明的做法係沽出大家樂換馬買入領匯。

後記：民生銀行受傳聞一眾內銀需要集體集資和大市下跌所影響，跌穿招股價，內銀要集資和三年內沒有集資需要的民行基本上沒有關係，跟隨大市下跌係無可避免，但理由絕對唔充份。
迪拜世界陷債務危機究竟有多大，迪拜世界的欠債約為590億美元，全球各大型銀行應該避免不了與迪拜世界有債務關係，不過一齊分擔的話，危機應該不會如傳媒所誇大的影響全球，現在市場的信心經已重建，迪拜世界與雷曼倒閉的危機相比顯得遠遠不如，不過絕對係股市調整的一個藉口。
比亞迪第三季業績盈利比中期盈利倍增，盈利增長已去到一個不可思議的境界，估值由極貴變為貴，已經脫離泡沬價。

一招

翻看《拳兒》，一本已被人遺忘的漫畫，漫畫中有一句「不畏習得千招之人，單懼熟練一招之徒」，外傳中講述李書文一招制敵，郭雲深半步崩拳打遍天下（以上高手真有其人），用的只係基本功，但日子有功，威力驚人，而股神則以一招價值投資名聞天下。
至於散戶，係股市常用的一招不是基礎分析和技術分析，而是止蝕，但每用一次就好似七傷拳，未傷人先傷己，有害無益，不過大部分散戶就自以為係遵循股神的一句話，「第一，不要讓自己輸錢。第二，不要忘記第一條誡律。」。
長線持有優質股以達至財務自由的投資者，對止蝕可能不肖一顧，其實投機能夠致富的，亦不乏有人，呢類人精通基礎分析加上技術分析，運用止蝕見機於基本因素的改變。
我一向認為無論係長線持有或者係投機，都可以致富，只係長線持有這種所有人都知道的方法要持之以行，要成功係比投機容易，優筫股大部分散戶都知道，亦都買過，未能持有的原因有係聽從財經演員的指示--止蝕。而散戶擁有投機的擔色，以為只要懂得止蝕，就可以買入235和773呢類股份，其實根本同賭博無分別，就投機都談不上。
我所認識的散戶當中，有奇人和怪人二人，奇人係投資方面知識、理論和陰謀論兼備，只係選股方面比較奇，今日先講怪人，奇人日後再講。
怪人係一個電腦、數學奇才，喜歡投資衍生工具，最常用的一招係技術分析，到我發現怪人揀選股票的方法時，先知道怪人原來不懂得何為投資。
怪人如何揀選股票，答案係由電腦揀選，怪人將所有股票輸入電腦，由電腦選出每日技術走勢最好的幾隻股票，再由電腦選出嗰幾隻股票的衍生工具，而怪人每日都會係度欣賞嗰幾條移動平均線，而經常性以財經專家的口吻講技術走勢，真係唔識就嚇死，識就笑死，不過我知道投資只靠一招技術分柝係會輸死。

領匯的業績和派息比預期中還要好，以領匯翻新商場的速度，未來五至十年的增長仍處增長期。投資領匯的回報絕對比持有中移動優勝，對於反對領匯加租的租戶，最佳的方法係買入領匯。
不過翻新了的商場令好多經營多年的老店和一些特色美食，未來將會係領匯的商場消失，對舊街坊來講，商場翻新咗，連鎖店多咗，人情味少咗，回憶亦無咗。

內地汽車今年熱銷，令內地對油的需求未來有增無減，石油股的投資價值因暴利稅而減少，公路股未來收益應該上升。
民生銀行快將上市，既然集資完成，再用A股價格來決定H股價格會變得無意義，如果市場認為民生銀行可以有招行一樣的估值，我樂觀地認為民生銀行一年之內至少有五成升幅。

愛爾蘭對法國，亨利的上帝之手引起的話題，其實只係球證有錯，既然當年馬勒當拿係世盃用上帝之手之後，直至現在球例亦無修改，亦無重賽，更何況係一場世盃外圍賽。

鷹美國際09年中期業績

鷹美國際（2368）截至二零零九年九月三十日止六個月之營業收入增加9.7%至670,700,000港元，二零零八年同期則為611,200,000港元。
與二零零八年同期相比，截至二零零九年九月三十日止六個月毛利率由25.5%上升至28.8%，而經營溢利率則由17.5%上升至21.8%。
截至二零零九年九月三十日止六個月應佔溢利達127,100,000港元，較去年同期之93,000,000港元增加36.6%。
新生產設施已於二零零九年第四季開始投產，計劃提供額外總建築面積約24,000 平方米，可設置逾45 條生產線。

鷹美國際的毛利率係28.8%，而利潤率係21.8%。
申洲國際的毛利率係31.8%，而利潤率係20.9%。

無論毛利率和利潤率，鷹美已經屬於高水平，再大幅增長的空間應該不大，營業收入只增加一成，係近年最少增長，幸好開拓歐美市場，否則營業額可能會下跌。
業績亮點係毛利率的改善，營業額則受到金融海嘯的影響，應收帳時間大幅縮短係好現象，股息亦輕微增加1仙至13仙，而產能增加有利未來增長。
以鷹美細小的規模，無論毛利和利潤率與申洲比較亦毫不遜色，實屬難得，但未來的增長會否放慢，取決於開拓歐美市場和係中國地區的營業額轉跌為升，而勞工成本係未來肯定會上升，要維持毛利率，將生產線轉移至中國以外地區，係大勢所趨。
投資鷹美亦要留意Nike的業績，另外，或許由於裕元的關係，鷹美取得了Reebok的訂單。

民生銀行

民生銀行（1988）2009年前三季回收不良貸款餘額21億元，加上核銷了人民8.85億元，令不良貨款餘額係由08年的7,921下降至09年9月的7,284，可以話為上市做足準備，但回收加上核銷接近30億元，但餘額只係下降了7億，可見新增不良貸款亦同樣驚人。
過往幾年民生新增貸款複合增長接近二成五，不良貨款率每年下跌，純睇數字以為資產質素強勁，其實只係新增貸款大增令比率下降，但不良貸款餘額卻年年上升。
民生銀行前三季的淨息差為2.61%，上半年票據貼現餘額爲1159.39億元，而到9月底，貼現餘額減少至613.5億元，票據貼現轉為貸款加上高貨存比率係息差上升原因。
民生銀行貸存比率超過法規的七成五，接近八成五，如果監管機構嚴格執行法規，會令民行新增貸款受限制，民行或會需要大量吸納存款（需要千億存款），但吸納大量存款的條件會係高息，必定令淨息差受壓，對盈利會做成重大影響。
民生銀行特點係A股上市以來送紅股的次數頗多，亦因貸款增速強勁，多次透過資本公積轉增資增加股本。

不良貸款餘額
2006年　　　5,893
2007年　　　6,773
2008年　　　7,921
2009年中期　7,801
2009年九月　7,284


不良貸款分類
2006年
次級　2,328
可疑　2,202
損失　1,363
不良貨款率　1.25%


2007年
次級　2,292
可疑　2,736
損失　1,745
不良貨款率　1.22%


2008年
次級　3,459
可疑　3,189
損失　1,273
不良貨款率　1.20%


2009年中期
次級　2,813
可疑　2,464
損失　2,524
不良貨款率　0.86%

貸存比率
存款　10573億元
貨款　8935億元

名牌

恒大地産（3333）終於在香港順利上市。恒大地産、合生創展（0754）、富力地産（2777）、雅居樂地産（3383）及碧桂園集團（2007）被譽爲「廣東五虎」的名牌。
恒大主席許家印曾坦言：「股價太便宜，賣得很心痛。」，不過係恒大上市後，許家印已經成了中國首富。
恒大2010年預測市盈率為5至6.6倍招股，以中間價3.5元定價，上市後市價超過500億，而恒大2010預期盈利係77億人民幣。
龍頭股萬科09年三季度累計實現淨利潤29.57億元，萬科係A股上市，業績係純利潤，而且無物業重估收益。
我唔否認恒大係2010年有賺取77億的能力，但77億應該係包括物業重估的收益，而且2010年內地房地產的政策和變化亦係未知數，加上77億是否每年都賺到的經常性盈利亦係問題，恒大上市是否大平賣，是否真的賣得很心痛，相信日後會知道。
恒大令我想起碧桂園（2007）上市後業績爆炸性的增長，可惜業績之後無以為繼。
恒大以土儲五千萬平方米稱王，而且地價便宜，與當日碧桂園上市時一樣，日後會否與碧桂園係金融危機時面對同樣的問題呢，還有富力地產（2777）因閒置土地而被收回的問題，會否係土地稱王的恒大身上出現呢。
許家印認為賣得太便宜，我則認為便宜可貪或勿貪，碧桂園係上市時股價亦曾經輝煌，係歷史高位沽出定買入係貪字的奧妙。

恒大過去幾年盈利（人民幣）
2006年　　　　　3億2千萬
2007年　　　　　10億
2008年　　　　　6億3千萬
2009年中期　　　5億2千萬
預期09全年盈利　10億（包括物業重估）
預期09全年盈利　4.1億（不包括物業重估）
預期10年盈利　　77億

碧桂園過去幾年盈利（人民幣）
2005年　　　　　6億
2006年　　　　　15.19億
2007年　　　　　41.36億（上市年）
2008年　　　　　13.78億
2009年中期　　　18.16億

而由利豐、中海油、華潤集團等名牌分拆出來的公司，絕大部分能為投資者帶來理想回報。
利豐集團已上市的有利豐（0494）、利和（2387）、利亞零售（8052）（OK便利店）和剛上市的利邦（0891），利邦上市後股價大升，與利豐同系上市公司過往優良表現大有關係，名牌效應明顯。

中海油集團分拆出來在港上市的有中海油（0883）、中海油田服務（2883）和中海石油化學（3983）。
中海油係係股價上亦已反映了未來的增長應該遠高於中石油，產量增長比依靠大慶油田的中石油容易。
中海油田則會受惠中海油未來產量增長，雖然收取中海油的收費較同業低，但在中國海上油田服務能夠比中海油田優勝的暫時未有，未來亦會受惠油價上升。

華潤集團分柝出來的有華潤創業（0291）、華潤電力（0836）、華潤置地（1109）、華潤燃氣（1193）、華潤微電子（0597）和剛上市的華潤水泥（1313）。
華潤創業和華潤電力已貴為藍籌成員，華潤置地相信亦不遠。
華潤水泥新上市，但和華潤電力和置地有同一特點，利潤率比同業高係優勢，相信會係行業汰弱留強後的一份子，值得一提係中人壽無論係A股或H股都大量增持水泥股。
華潤燃氣要係眾多燃氣股跑出，絕不容易。
華潤微電子則係華潤集團眾多業務分柝出來的行業比較惡劣的一間，中國企業比台灣的台積電還差很遠。

招行AH股價連日上升，當AH股股價係20元以上時，招行（3968）供股的時機將至，相信招行亦等咗好奈，對招行和股東都係一件好事，供股股數會減少，價格會上升，對每股盈利的攤薄效應會減少。

中鐵（0390）投資價值開始顯現，由上市時董事長石大華的訪問中，我知道要中鐵可以改善毛利率的機會很少，但營業額係未來數年應該會持續增長，業績應該會唔錯。

小飛俠

《阿童木》上映3日便在中國內地創下了近4000萬元人民幣的票房記錄，然而美、日市場票房慘淡的壞消息，卻導致電影制作商意馬國際（0585）股價大跌。
意馬是次推出的《阿童木》製作成本高達6500萬美元（約5億港元），如用荷里活比較，製作成本可能算平，由於《忍者龜》的成功，今次製作加大投資令成本倍增，公司亦要配股和供股。
只得內地票房報捷，係唔足夠的，以《麥兜 响噹噹》為例，在內地票房收個滿堂紅，累計票房收逾7000萬元。
而《响噹噹》製作費約為1200萬元，獲電影發展基金資助約360萬元，原來戲院拆帳除稅後只分得約2400萬元，然後再減宣傳及發行費，七除八扣下只分得約700萬元，再加上DVD及電視版權等500萬元的收入，內地市場才能夠回本。（資料來源：明報）
即係話《阿童木》連收回成本都有難度，股價大跌代表市場投不信任票。
《阿童木》的失敗可能係管理層的野心太大，係全球上影，但影片未有針對核心市場，《阿童木》係美國票房欠理想係正常，以往《final fantasy》的失敗經驗，證明了美國市場對日本漫畫和動漫的接受程度只係一般，如果主力係美國市場，最理想的做法係製作《忍者龜2》，有第一集的成功，係最能夠為消費者所接受。
至於日本市場反應欠佳亦十分合理，影片中的《阿童木》完全破壞了日本人童年時心目中的形象，正如我唔會睇《龍珠》真人版一樣，可以用恐怖來形容。
《阿童木》係內地創下票房紀錄，顯示了內地對動畫龐大的需求，不論係2D或者3D的動畫，以往內地都缺少，只係一個中國市場都可以話商機無限。
選擇《阿童木》為題材，用荷里活班底的《阿童木》製作費高昂，意馬由兩年前開始已經注定了失敗。
其實，我係好希望《阿童木》係可以成功，如果《阿童木》可以成功，對香港推動創意產業的發展係有好大的幫助，畢竟意馬的動畫師係香港製造。
對於《阿童木》，我總係覺得叫《小飛俠》先夠親切。

專業投資者

金管局向所有銀行發出指引，強制性將豪宅按揭成數由七成降至六成，並要求銀行採取穩健的貸款手法，充分評估借款人的還款能力，並以審慎計法，計算借款人的供款與收入比率與物業估值。
以雷曼迷債作比喻，投資豪宅的人士，絕對係專業投資者，將豪宅按揭成數由七成降至六成，係完全無意義，因為真正富豪買豪宅係唔需要做按揭。
為何今次金管局要高調發出指引，與雷曼專業投資者不作賠償作比較，今次對炒家作出溫馨指示，係怕炒家損手會追討賠償走去示威，定係新人事新作風，由積極不干預，變為積極干預。
至於銀行貸款手法，係無需要擔心，因為香港銀行只會借錢畀啲無需要用錢的人，而按揭成數降至六成，對銀行來講亦已經好安全。

股市方面，內銀股第三季業績反彈，第四季恢復增長，部分內銀股應該好快創歷史新高。
現在買比亞迪（1211）的應該係專業投資者而唔係價值投資者。
相比起大家樂（0341），大快活（0052）的估值較為吸引，快餐店係有能力加價，但價格開始脫離快餐店價格，而且價格上升，食物質素卻未見上升，估值卻比大快活高一倍，係大家樂偏高定係大快活偏低。
而維他奶（0345）和大家樂的估值一樣高企，投資價值亦因蒙牛（2319）復甦而降低。
中移動（0941）明年有可能回復高單位數字增長，每戶平均收入有可能跌幅放緩，長期減價戰對三間電訊商都無好處，ARPU只係一個平均數，第三季係75元，即係低收入用戶月費已經接近三、四十元，再減好可能連成本都收唔返，減價始終有個限度，而且低收入用戶對中移動好處較大，規模效益可以以本傷人，低用戶對其他電訊商收益可有可無，聯通引入iphone都係為咗爭取高端用戶。
電訊設備股方面，中興通訊（0763）和京信通信（2342）中國無線（2369）受益今年3G投資，股價大幅上升，為何中通訊（0552）晨訊科技（2000）的股價卻大幅落後，我相信個別電訊設備股的強項各有不同，相關股份應會受惠不同時期的3G投資，最終電訊設備股定能受惠，龍頭股中興通訊估值未來幾年應會高居不下。
基建股股價長期點穴，毛利率低係主因，高價上市亦有關係，今年靠營業額帶動增長，明年估值有可能重估，畢竟基建投資係內地增長動力所在，規模係明年亦不會減少。
Tempo進入盒裝紙巾市場，維達（3331）與恒安（1044）遇上勁敵，作為消費者用後感，如果零售價下降兩成，同其他牌子價錢差不多的話，Tempo真係唯一選擇。
還是覺得渣打（2888）未來上升空間比匯控（0005）吸引。
曾經有「十年黃金變爛銅」此種說法，現在黃金係咪爛銅，當然唔係，我對投資黃金亦沒有研究，只係覺得當年的為人所棄的垃圾變為奇貨可居，現在的黃金的與當日能夠上升數倍的垃圾相比，值博率低咗好多。

觀點

對樓市的睇法，今年樓市上升，建築工人、地產經紀和建材公司生意大增，整個產業鏈對經濟的推動力係非常之大。
政府話會係適當時間推出土地抑壓樓市，不過香港地產市場，基本上由各大地產商壟斷，新盤既然賣七八千、過萬都能夠賣得出去，點解要賣三四千呢，就算政府係港鐵大股東，唔通君臨天下能夠用居屋價開賣，對樓市政府可以話無能為力，樓市升，未置業人士不滿，樓市跌，置業人士憤怒。
就算董生八萬五天怒人怨，但亦有人因八萬五能夠置業而感激董生。
特首出席電台節目時，有女醫生致電稱，與律師男友一起想結婚，根本買不起樓。
既然漫畫家都能夠買到山頂豪宅，仲要多到兩隻手都數唔晒，醫生律師如果都想買山頂豪宅的話，應該考慮下轉行。

對比亞迪的睇法，今年的利好因素，汽車下鄉，原材料價格下跌係今年業績增長的動力，不過汽車下鄉等同透支未來的購買力，原材料價格同工資將會上升，未來幾年盈利仍處增長期，但與今年增長一倍比較，相信係可一不可再。
股價既然透支未來，管理層與其等待A股上市的話，內地同胞接貨亦有可能變成中石油翻版，不如折讓價配售H股予外資基金來推動新能源汽車產業。

對瑞房的睇法，內房股股價嚴重跑輸大市，相信明年會好轉，係加息之前內房股銷售應該仍會向好，瑞房未來兩年資本開支大增，應會透過保留盈利再投資，而派息應會減少，末期息有機會再送紅股。

對招行的睇法，招行管理層透露8月份淨息差按月上升5個點子，相信最壞時刻真正過去，全年業績倒退一成以內，賺190人民幣以上係最理想結果（中期業績淨利潤82.62億元）。

加息

澳洲開始加息，環顧全球，中國係最有可能加息的國家之一，四萬億求市方案和接近十萬億貸款刺激經濟，今年保八應該可以，明年只要出口回緩，經濟增長係絕無問題，問題係新增貸款會係幾多萬億，再來一個十萬億就真係會有問題。
中國可以加息，但內地股市聽見加息股市就大跌，所以加息前應該會先加存款準備金，來一個提前預警，才來漸進式加息。
弱美元可能係一個長期趨勢，有利美國出口，為復甦加添動力，而弱美元亦令人民幣無可避免地需要升值，但中國已經有過一次經驗，知道人民幣快速升值的後遺症，今次升值速度應該會比較緩慢，就算升值緩慢，中資股都係必然投資對象，而受惠加息的行業更加要留意，有保險業和招商銀行。
弱美元或會令資源價格上升，原材料價格高企，工業股的經營艱難命運再度重臨，歷史可能再度重演。中國積極收購石油、煤礦，但對鐵礦石真係無能為力，每年都處於弱勢一方，鋼鐵價格大幅上升係必然結果，汽車業和機械製造類別能否將原材料價格轉嫁給客戶，係對業績影響的關健。
內房股或會受累加息，不過加息只會對負債偏高，缺乏投資物業的內房股影響較大，而且經濟好先需要加息，只要房價不脫離現實，不用出到政策去壓房價的話，房地產的產業鏈無論係今年或未來對經濟的貢獻都係不可或缺的。
經濟仲有好多不明朗因素，手持股票的希望經濟向好，係今次升浪中不斷減持，甚至一股都無的會希望經濟係W型反彈，等機會增持，好多時等就會變成等萬七點買入，之後變萬八買入，現在變咗等二萬點買入，不過就算機會來到，亦會缺乏執行力，被市場氣分感染而調減買入目標價，等等下又買唔到。
其實簡單啲睇，一萬低三萬頂，二萬都算係合理，部份優質股股價甚至便宜，而持有渣打（3厘股息）、恒生（5厘股息）等股票相信好過存錢入銀行，持有領匯（6厘股息）亦好過持有現金，國壽、平保、宏利雖然股息較低，但增長潛力優厚，持有優質股總好過持有現金比通帳蠶食。
提到通帳，麥記四個月加兩次價，係麥記做時薪連食個餐都食唔到。大家樂價錢高到開始趕客，食物質素亦有下降，不過股價仍然高企，殺雞取卵係咪好辦法將來會知。7仔和K仔啲飲品其實都加咗價啦，通帳已經慢慢來到。

挑戰自我的投資組合

鷹美國際將於11月公佈中期業績。

近期內房股上升乏力，從投機角度係不宜買入內房股，投機應該買啲跌得少升得快的股票。投資的話，金融和地產係值得長線看好的股票，真實組合大多投資於金融股，模擬組合則會捨棄金融股，組合瑞房比例較大，係對瑞房的三年計劃投下信任一票。

新股

這一輪新股熱潮除霸王國際（1338）、金隅（2009）、國藥（1099）和志高（0449）（應該仲有一兩隻連名都唔記得的）能在招股價之上，其餘秦發（0866）、琥珀能源（0090）、361度（1361）、中冶（1618）、利朗（1234）、匹克（1968）華南城（1668）和恒盛（0845）全部破底，借孖展連息都蝕埋。
如果用以上股票分類的話，霸王和國藥係香港未有同類，而且各自屬於行業內的龍頭股，升亦算有理。

至於志高以去年市盈率10倍招股，定價唔算太高，今年加上家電下鄉，盈利應有一定增長，係金隅同期招股，熱潮未退，現在股價遠在招股價之上，合唔合理見仁見智，最大原因係定價低，就算上限定價都照升可也。
新股暴升原因多數是由大量資金追逐少量貨源形成，反之亦然，近期新股破底，主要由市場氣氛主導，中冶破發，加上股市開始進入調整，投資者對新股轉趨觀望態度。而之前金隅首日的強勁升幅，係令新股定價進取，部分新股就算下限定價，集資額亦必定比預期高。
新股質素差亦是原因之一，質素差並不是新股本身，部份新股係未來其實亦不乏增長潛力，只是大部份新股係行業內未具有領導地位，比同類型上市公司估值亦未顯得特別便宜，就算基金想吸納亦欠條件。

質素最好的已上市

秦發為民營煤礦公司，和已上市的有中煤（1898）和神華（1088）等國企比較，高下立見。
361度和匹克，比起李寧（2331）、安踏（2020），又係無得比。
恒盛，同華潤置地（1109）、中國海外（0688）、世茂（0813）等比較，亦未見優勝，華南城更可以話唔同級數，我對香港未上市的內房股，比較有興趣的相信只有萬科。
中國第三大保險太保之前招股不成，現在又話想再來港上市，但在港上市的已有平保（2318）和國壽（2628），第三買黎做乜，留返係A股啦。
民生銀行又有興趣來港，但招股價又要係A股之上，平又唔肯上，其實除農行外，規模係民生之上的全部都黎咗香港啦，而且中信銀行（0998）仲深潛緊，民生唔好嚟啦。
新股中，未上市華潤水泥（1313）縱使很大機會亦會跌穿招股價，但華潤系多間上市公司已進入藍籌股成員，包括華潤創業（0291）、華潤電力（0836）和華潤置地（1109），相信華潤水泥的質素應該唔差。

有一隻極之有興趣，但肯定唔會來港上市的，係上海證券交易所，上海如果能夠發展成金融中心，上交所前途無限呀。

年輕的強者

曼聯補時階段勝出曼徹斯特打吡戰，奧雲補時射入致勝一球，反曼聯的球迷一定認為補時過多，不過賽果不會改變，但對費格遜和奧雲來講可講意義重大。
首先費格遜今年買入奧雲，有人認為係賭博，從另一角度睇，可以係價值投資，5萬磅周薪係曼聯正選陣中只可以算一般，甚至算便宜，加上免轉會費，就算投資失敗亦都損失有限。對奧雲來講，今場最應該感謝的可能唔係傑斯，而係里奧的低級錯誤和入球的比拿美，如果唔係比拿美追成3比3，奧雲就算入球，只係錦上添花，意義不大，現在補時射入致勝一球，肯定會加強奧雲的自信心，有信心的球員作戰水準會提高，係今後的賽事起碼唔會踢到無影無踪，對其他球隊後衞來講，亦要由無需理會變為多加留意，可以話業績大反彈。
入球有了，現在奧雲最需要的，應該係減少受傷，爭取上陣機會，約基和舒靈咸當年的角色，奧雲應該可以做到，入選國家隊希望仍在。

康師傅（322）、騰訊（0700）、恒安國際（1044）、阿里巴巴（1688）、中國平安（2318）、蒙牛乳業（2319）、招商銀行（3968）一眾可以講係年輕的強者，全部都係創立時期短，受惠中國經濟增長，能夠把握市場的機遇，由無到有再變成增長強勁的企業，係未來的成長性可謂深不見底。
如果要分類的話，康師傅、恒安國際和蒙牛乳業可以係屬不受經濟周期影響的一類，從業績裏面顯示，經濟好時可以受惠銷售增長，經濟差時亦受惠原材料價格回落，雖然行業競爭激烈，但受惠市場不斷擴大，人均收入不斷增加，開始追求優質生活，而產品全部亦都係生活必須品，經濟起落的影響對盈利和估值都較小，係金融海嘯裏面，康師傅和恒安的估值都企穩在接近20倍PE，如果唔係毒奶呢類突發事件，要蒙牛股價大跌真的很困難，蒙牛現價市盈率只係預期20倍，相對康師傅和恒安預期的25至30倍，估值真係好平，係毒奶事件中受惠的維他奶（0345）雖然高息，但論增長潛力，投資價值真的不如蒙牛。
以上的企業有部份有少許國企背景，蒙牛受中糧入股，平安和招商係創立初期的大股東亦都係招商局，但係決策和管理上係比國有企業靈活。
內銀股中我一向最欣賞招商銀行，最大原因係國有銀行經過注資剝離不良資產之後上市，而招行的不良資產係自行處理，可以講係自力更新，對危機和風險的意識應該比國有銀行大。
恒指係現水平，個別優質股票仍然具有長持投資價值，上升空間比下跌空間大有渣打（2888）、宏利（0945），而領匯（0823）雖然領匯持續受TCI減持，不過股價下跌相對息率上升，減持總會完結，有人賣要有人買先可以成交，接近6厘股息，今年派息又會增加，唔明點解要買國債呢。

招商銀行的次級債

銀監會正在研究，擬對銀行相互持有的次級債務資本工具分年從附屬資本中扣減。
招商銀行於二零零八年九月四日在中國境內銀行間債券市場向機構投資者成功發行了總額為人民幣300億元的次級債券，當計算資本充足率時計入附屬資本。

2009年6月底永隆集團之綜合資本充足比率及核心資本充足比率分別為12.4%及10.7%，上半年的流動資金比率平均為56.8%。永隆銀行已於2009年7月14日發行港幣8億元之次級債券予招行，以擴大其資本基礎作業務發展之用。

招行交叉持有其他銀行的次級債，需要從附屬資本中扣減的有永隆銀行8億元之次級債券，雖然招行附屬資本裏面持有300億次級債券，但由於是自身發行是不需要扣除，就算新例通過對招行的影響亦好輕微。

至於主要商業銀行持有的次級債務和混合資本債務等監管資本不能超過核心資本的25%，其他銀行不能超過30%，如果招行最終供股集資額是220億元人民幣，加上09年招行盈利預測180億元，派息之後可以保留儲備130億元。招行的次級債佔核心資本比例或會由四成降至三成以下。

核心資本
已繳足普通股股本14,707
儲備67,759
核心資本總值82,466

供股22,000
09年可能保留儲備13,000

附屬資本
一般貸款準備16,115
定期次級債券30,200
可轉換公司債券2
其他附屬資本491
附屬資本總值46,808

招商銀行09年中期業績分析

上圖係招行、建行、工行的不良貸款與逾期貸款，招行係不良貸款和逾期貨款的分類係比較明顯。建行的逾期3年以上貨款係損失的的1倍，貸款逾期3年都好似有信心收得返，不當損失類貸款。至於工行，貸款沒有3年逾期以上分類，與建行一樣係國有銀行，上市前一樣經過不良資產處理，工行的特別之處是不良貸款比逾期貨款多，有點奇怪。

2009年上半年，招商銀行淨利潤82.62億元，同比減少49.83億元，降幅37.62%。純以盈利角度，業績係六行之中最差，但資產質素和分類，可能係六行之中最好。

惟一憂慮的是信用卡不良貸款升勢未止，上升至3.31%，信用卡利息收入全年應該會有23億以上收入，但就有接近11億的不良貸款，招行不良貸款總額為99.24億元，比年初增加2.47億元，係信用卡的增幅係2.23億，即係話扣除信用卡不良貸款，招行資產資素並沒有惡化迹象。

2008年末信用卡不良貨款總額8.74億元，2009年中期信用卡不良貨款總額10.97億元。

不過，招行今年開始的信用卡業務實施全面轉型，總體經營模式從以獲取新客戶為主的「快速擴張」模式，逐漸向平衡風險和客群為導向的「精耕細作」模式進行轉變，如轉型成功，末來不良貸款比率有望保持平穩，甚至下降。

截至2009年3月末，不良貸款總額為100.97億元，比年初增加4.2億元；不良貸款率為1.01%，比年初下降0.1個百分點；不良貸款撥備覆蓋率219.31%，比年初下降3.98個百分點。
截至2009年6月末，不良貸款總額為99.24億元，比年初增加2.47億元；不良貸款率0.86%，不良貸款撥備覆蓋率241.39%，比年初提高18.10個百分點。

2008年1-6月，資產減值準備支出為人民幣13.92億元
2008年資產減值準備支出為人民幣51.54億元。
2009年1-3月，資產減值準備支出為7.90億元
2009年1-6月，資產減值準備支出為人民幣26.03億元，比2008年同期增長了87.00%。

資產減值準備比上年同期大幅上升，第二季資產減值準備支出更比首季倍增，犧牲短期盈利令不良貸款撥備覆蓋率大幅提高，但不良貸款總額比首季下降，下半年資產減值準備支出應該會有所下降。

中小企業貸款餘額為2,740.2億元，比年初增加534.8億元，佔境內企業貸款44.7%，比年初增加1.6個百分點；境內中小企業貸款不良率為2.06%，比年初下降0.62個百分點。

2009年上半年，招行房地產行業企業貸款餘額佔全部貸款總額的5.12%，比年初下降0.55個百分點；不良率為2.06%，比年初下降0.47個百分點。2009年上半年本公司住房按揭貸款保持了31.04%的較快增長，不良率為0.22%，比年初下降0.05個百分點。

招行的不良貸款準備金覆蓋率為241.39%，係六行裏面覆蓋率最高，為何第二季資產減值準備還要倍增，令不良貸款準備金覆蓋率比年初提高18.10個百分點？
原因在於信用卡貸款為無抵押貸款，1億的信用卡不良貸款，就會造成不良貸款準備金覆蓋率幾個百分點的下降，更何況招行的不良貸款總額為99.24億元裏面，信用卡不良貨款總額有10.97億元，佔不良貸款總額的一成一，所以就算以季度比度，不良貨款總額開始下降，但由於信用卡不良貨款的卡升，所以招行第二季犧牲短期盈利，大幅提高不良貸款準備金覆蓋率，畢竟覆蓋率愈高，銀行的安全網就愈大。

需要改善的是成本收入比率，增加原因應該是招行係內地和永隆係香港加快開設分行和營業收入的下降。

縱使中央收緊貸款規模，但票據貼現係下半年係可以轉回貸款，收取較高息差，五百億票據貼現轉為貸款，就算只係一厘息差，利潤會多5億。

截至2009年6月30日止，票據貼現為人民幣2,078.81億元，比上年末增長117.07%。

個人貸款和墊款
平均餘額 250,405
利息收入 6,414
年化平均收益率% 5.17

票據貼現
平均餘額 252,881
利息收入 3,020
年化平均收益率% 2.41

2009年1-3月活期存款佔比48.92%，定期存款佔比51.08%。活期存款中，公司存款佔58.00%，零售存款佔42.00%；定期存款中，公司存款佔61.59%，零售存款佔38.41%。

截至2009年6月30日，定期存款佔客戶存款總額的比例為50.74%，較2008年末上升2.03個百分點。其中，企業客戶類定期存款佔企業客戶存款的比例為51.59%，比2008年末上升3.02個百分點，零售客戶定期存款佔零售客戶存款的比例49.43%，比2008年末上升0.53個百分點。

定期存款比首季下降趨勢雖然不明顯，不過股市暢旺，會令存款由定期走向活期，有助息差上升。

2009年1-3月
淨利差 2.40%
淨利息收益率 2.47%

2009年1-6月
淨利差 2.14%
淨利息收益率 2.24%

其他淨收入
2009年1-6月，其他淨收入比2008年同期增長241.37%。主要是匯兌淨收益、投資淨收益增加及公允價值變動淨收益增加。其他淨收入在營業淨收入中的佔比為7.81%。出售可供出售金融資產淨收益為7.04億元，比2008年同期增長2,100.00%。如果沒有7億可供出售金融資產收入，業績應該更差。

招行大力發展中小企貸款和零售銀行，方向是對的，畢竟大型項目的競爭對手是四大銀行，可以話無得爭，中小企的不良貸款比率係比大型企業高，但培養中小企成長，變成大型企業，貸款需求會增加，而且忠誠度亦比較高。

中國人壽

截至2009 年6 月30 日，中國人壽總資產達人民幣11,603.22 億元，較2008 年底增長11.05%。

內含價值2673.2億元，較去年同期增長11.34%。

新業務價值穩步提升，截至2009 年6 月30 日前12 個月的新業務價值達人民幣167.63 億元，較截至2008 年12 月31 日前12 個月的新業務價值增長20.4%；截至2009 年6 月30 日前6 個月的新業務價值達人民幣103.46 億元，同比增長37.8%。

期交業務結構持續改善，首年期交總保費收入佔長期傳統型保險合同首年總保費收入的比例由2008 年上半年的92.23% 提升至2009 年上半年的97.63%。

續期保費收入較2008 年同期增長23.03%，續期保費佔總保費收入的比例由2008 年上半年的60.44% 提升至2009 年上半年的66.84%。

2008年中期業績
總保費收入及保單管理費收入為人民幣792.85 億元，較2007 年同期增長24.36%。
2009年中期業績
中國人壽總保費收入（79,192）及保單管理費收入（8,671）為人民幣878.63 億元，較2008 年同期的人民幣792.85 億元增長了10.82%。投資型合同業務收入不作保費計算，雖然增長一成一，但比去年同期增長接近兩成半放緩。2009年上半年本公司市場份額約為39.2%，跌穿四成。

總保費收入
79,192

保單管理費收入
8,671

投資型合同業務收入
94,869

所得稅支出由2008 年同期的人民幣9.18 億元增加至人民幣51.40 億元，主要原因是非應稅收入減少和遞延所得稅增加。有效稅率從2008年上半年的5.4%增至2009年上半年的21.9%。

值得一提的是，中國人壽上半年成功競購美國銀行減持的建設銀行（0939）H股，參與中國銀行（3988）H股大宗配售，爲上半年投資收益貢獻良多。持有的廣發行和銀聯大有機會未來兩年上市，增加投資收益。

2008年全年賺212.77億元，今年中期賺182.26億元，全年賺300億以上應該可以達到，與2007年所賺的388.79億元相比，中人壽的盈利能力已經大大提高。

康師傅

康師傅96年2月，以每股港幣1﹒68元招股上市，99年曾以每股港幣0.55元，50供17股，現價14元，十幾年來股價上升接近10倍。就係係金融海嘯，股價（7.5元以上）和估值（20倍Pe）都一樣高企。
康師傅的營業額持續上升，不過盈利就會受原材料價格影響而波動，不過係派息方面，近年股息有增無減，就算在業績受原材料價格高企而倒退時，亦都維持派息，對股東負責任。
康師傅的今年上半年經營活動所流入的現金流係上年同期的一倍，對將來擴充投資和派息都係一件好事，應收帳增加一成，應付帳增加五成，係現金流增加的主要原因，強大的現金流已經有可口可樂公司這類世界級企業的影子。
作為龍頭企業，具有議價能力，今年方便麵曾經加價一成，雖然解釋作產品升級，面餅的重量從85克增加到90克，但加價就係加價，產品升級面餅增加重量只係另一種合理化煙幕。
康師傅的產品作為快速消費品，係比耐用消費品的加價能力強，無意中睇到一本三十年前的雜誌，發現原來家庭電器的價錢原來多年來的價格都無乜改變，有部分仲平咗，反而食品飲品的價格多年來隨通脹不斷上升。
康師傅係內地飲品的價格比香港平一倍，未來無論食品和飲品加價的空間都非常大。


方便麵主要原材料棕櫚油和麵粉
飲品業務主要原材料PET粒子和糖

截至2009年6月止半年度，營業額及股東應佔溢利分別上升22.1％及40.6％，至25﹒02億元（美元）及1.79億元。
2008年度營業額上升32.9％至42.72億元（美元），股東應佔溢利上升33.7％至2.6億元。
2007年度營業額及股東應佔溢利分別上升37.9％及30.8％，至32.15億元（美元）及1.95億元。
2006年度營業額及股東應佔溢利分別上升26.3％及20.6％，至23.32億元（美元）及1.49億元。
2005年度營業額上升25.8％至18.46億元（美元），股東應佔溢利則下跌56.9％至1.24億元。
2004年度營業額及股東應佔溢利分別上升16.4％及7倍，至14.67億元（美元）及2.86億元。
2003年度營業額上升14.6％至12.6億元（美元），股東應佔溢利則下跌60.6％至3580萬元。
2002年度營業額及股東應佔溢利分別上升16.5％及50.7％，至11億元（美元）及9093萬元。


康師傅上市以來派息增長
2008/12 末期息2.33美仙或18.06港仙

2007/12 末期息1.62美仙或12.63港仙
2007/12 特別股息1.07美仙或8.34港仙

2006/12 末期息1.38美仙或10.8港仙
2006/12 特別股息1.07美仙

2005/12 末期息1.25美仙
2005/12 特別股息1.07美仙

2004/12 末期息1.14美仙

2003/12 末期息1.13美仙

2002/12 末期息0.93美仙

2001/12 末期息0.81美仙

2000/12 末期息0.54美仙

1999/12 末期息0.537美仙

中國平安業績

中國平安錄得淨利潤爲人民幣54.41億元。
銀行業務淨利差下跌。
產險處於虧損狀態，（中國會計準則）蝕7.4億，年報中輕輕帶過，有點兒報喜不報憂。
1999年6月前承保的有效業務價值虧損，減少10億。
補稅8億。
每股內含價值爲人民幣19.42元。

平保業務無疑重上軌道，但產險無論國際（賺400萬）或者中國會計準則，盈利能力都較弱，業務及管理費人壽保險方面09年度中期支出44億，08年度中期支出24億，增加近八成，而薪酬及獎金增加近一倍，保費增長係用豐厚獎金換取，惟每股資產值和內含價值增長理想。

業務及管理費業務及管理費由截至2008年6月30日止6個月的60.13億元增加56.6%至2009年同期的94.15億元，主要原因是本公司業務增長，市場投入和戰略投入加大。此外，2009年上半年的業務及管理費還包括許繼集團的營業費用共計4.20億元。
2009年上半年的其他業務及管理費中還包括許繼集團有限公司（「許繼集團」）的營業費用及經營業務成本共計人民幣18.41億元。

業務及管理費包括以下費用：
薪酬及獎金
09年度中期　3,424
08年度中期　1,722

銀行業務方面，不良貸款比率由0.54%下降至0.46%，但由於不良貸款上升，令撥備覆蓋率由153.7%下降至139.2%。不良貨款比率下降係今年內銀股的特點，原因係由於新增貸款大增，並不是資產質素提升。

非上市金融企業股權
興業證券、台州市商業銀行。
許繼集團及其下屬子公司持有中國光大銀行、許昌市商業銀行、中原證券。

國家稅務總局已結束對平保2004年度、2005年度和2006年度的稅務情況進行的常規檢查。平保已根據稅務檢查的結果及現時對稅法的理解計提有關稅項負債。截至2009年6月30日，累計計提應補繳的2004年度、2005年度和2006年度企業所得稅、營業稅及個人所得稅等共計10.18億元，其中平安產險6.82億元，平安壽險3.26億元。本集團於2009年上半年計提的補稅金額為8.71億元，其中企業所得稅為8.12億元。

人壽退保率(%)
09年度中期　1.3
08年度中期　1.7

平安壽險償付能力充足率(%)
09年度中期　220.6
08年度中期　183.7

產險業務綜合成本率(%)
09年度中期　108.4
08年度中期　105.1

銀行業務淨利差
2009年　1.7%
2008年　3.0%

1999年6月前承保的有效業務價值（人民幣百萬元）
09年度中期 (10,310)
08年度中期 (11,340)

招商銀行供股

招行臨時股東大會於2009年10月9日召開，這段時間股價走勢對供股有直接影響，如果到時A股和H股的股價在20元之上的話，招行雖然預期以每十股現有股份獲發不超過兩股供股股份，但H股供股股份每股不得低於人民幣5.41元發行的話，比匯豐和渣打供股折讓更大，如果用匯豐和渣打的折讓五成供股，即供股價10至11元，有機會不需要十供二，十供一就可以，集資額一樣不少於人民幣150億元及不多於人民幣180億元的話，而且攤薄每股盈利較小。

估值

一直以來，內地銀行和保險股較國際上其他同類企業享有較高估值，滲透率低、業務發展空間龐大、受內地政策保護和受惠內地經濟增長等因素，令業績高速增長，得以享有高估值，可以話未來五至十年內地銀行和保險業仍可以維持快速增長，但增長總會放緩，新興市場會變做成熟市場，三倍內涵價值和市帳率估值會變做兩倍，總不能十年後仍然以三倍內涵價值來為中人壽作估值，估值會隨業績而改變。

內地銀行今年受淨息差下降影響，全年業績持平或有輕微增長，但明年業績普遍會有一至兩成的增長，今年下半年貸款受限制，但明年始終要放貸，而且利率見底，會受惠加息周期（經濟好才需要加息，市場害怕宏調，但其實係需要的，上證由六千點跌好過由一萬點開始跌），最重要都係保持貸款質量。

中移動增長放緩就係一個例子，要再享受20倍pe估值，一係業績恢復年增長兩成，二係市況極熾熱，當然，中移動的派息其實係有非常多的增長空間，派息增加亦可以令估值的上升。
渣打中期業績盈利派息均有增長，係金融海嘯裏面表現出色，市盈率維持係近年低位，只有11倍，比滙控預期市盈率還要低，股價創新高應該比滙控容易。

係炒作經濟復甦情況之下，部分股票的股價變得不合理，股價上升久缺實際盈利支持，內銀股、中移動、渣打可算係合理估值，短期欠缺上升動力，但長遠盈利增長定可支持股價向上。

久缺上升動力的還有一隻--領匯，持續受TCI減持，不過商場質素不斷提升，示威抗議持續增加，今年派息應該有超過一成增長。

何必抽新股？

今年三月，市場瀰漫一片極度悲觀的情緒，甚至可用恐慌來形容，但如今卻全城熱熾抽新股，恒指較○七年高位亦已收復一半失地。當中究竟有什麼改變了？
答案是信心。今年三月，人人害怕失業，又怕本地出口驟減，以及市場資金短缺。隨著時間過去，這些因素其實沒有太大改變，職位空缺並未大幅增加，香港對歐美的出口仍然疲弱，唯獨資金短缺的問題，已經煙消雲散。
而信心回穩，除了香港之外，更包括已是全球經濟引擎的中國內地。事實上，目前香港的經濟動力，正是源自內地。以前我在本欄說過，中國經濟增長的步伐，根本沒理由放慢，因為中國與所謂的已發展國家，仍有一段距離，大概再過二十年，才可真真正正稱得上是已發展國家。中國汽車的銷售數字，經已超越美國，其實中國有許多重要工業，按市值計早已位列全球之首，例如石油、電訊及銀行等，而它們的擴張計劃只是剛剛開始而已。這不是什麼稀奇事，雖然美國是已發展國家的龍頭，但中國的人口是美國四倍。要談快速增長，中國的競爭對手是印度，其人口是美國的兩倍。抽新股不如買好股由美國總統奧巴馬，以及財政部部長蓋特納上任後炮製的救市方案，效果輕微。相反中國刺激經濟的措施，卻大為收效。內地放寬借貸以及增加基建，引起了軒然大波，令整個亞洲突然變得樂觀起來，美國也開始出現類似情況。
然而，有人擔心這些救市措施過了火位，皆因中國股市已經重返○七年的高位，上海憑藉這陣新股狂熱，甚至可跟澳門賭場爭一日長短。如果中央稍為拉緊一下煞車掣，內地股市會發展得更健康，皆因新股狂熱，已經扭曲了人們對價值的看法。
最近上市的北京金隅（ 2009），每手五百股，招股價為六元三角八仙，首日收市價接近十元，有幸抽中的投資者每手可賺取二千元。但散戶若要參加這次抽獎，分分鐘要動用十萬元以上；僅入飛抽一手的人，中獎機會少之又少。
如果投資者根據本欄數月前的建議，買入工行或建行，相同的十萬元，今天已變成十四萬元，盈利高達四萬元，而抽中新股，只賺得區區二千元。中期業績見真章新股狂熱仍未結束，相信還會持續好一陣子。但它始終會結束，屆時那些參與音樂椅遊戲的人定會灑淚，皆因所有空櫈已經消失，投資者才懂得研究這些彩票背後的基本因素。
話雖如此，大型中資銀行的股價，目前正面對挑戰。工行現價五元六角，市值一萬八千多億元；建行現價六元二角，市值一萬四千億元，因此今年的預期盈利分別應有一千三百億元及一千一百億元，其市盈率為十四倍半及十三倍半。
兩者皆會在本月公布的中期業績，市場對它們預期盈利的看法或會改變，繼而影響股價，甚至影響香港及上海股市走勢，讀者應當小心。

滙豐控股09年度中期業績摘要

• 按實際基準計算，除稅前利潤為75 億美元，與2008 年上半年大致相若（不包括集團本身債務因信貸息差引致的公允值變動）。
• 按業績報告基準計算，除稅前利潤為50 億美元，較2008 年上半年下降51%，但遠較2008 年下半年為佳。
• 按實際基準計算，多元化的業務模式帶來可觀的收入，較2008 年上半年高10%（不包括集團本身債務因信貸息差引致的公允值變動）。按業績報告基準計算，收入減少12%。
• 按業績報告基準計算，每股盈利下降63%至0.21 美元（2008 年上半年：0.57 美元；已就供股作出調整）。
• 2009 年上半年派發的股息總額為每股普通股0.16 美元，價值28 億美元。
• 第一級資本比率進一步提高至10.1%。於2008 年12 月31 日，第一級資本比率為8.3%，或按備考基準計算為9.8%（包括供股所得款項）。
• 滙豐的成本效益比率為47.9%，2008 年上半年則為51.0%。
• 集團於2009 年6 月30 日的資產總值達24,220 億美元，自2008 年12 月31 日以來減少1,050 億美元，或4%。
• 2009 年上半年的貸款減值及其他信貸風險準備為139.31 億美元，較2008 年上半年增加38.73 億美元，但比08年下半年已經減小。
• 2007 年首季由按揭業務開始縮減各項業務組合以來，結欠額已縮減了340 億美元，或總計27%，至910 億美元，包括在2009 年上半年削減的90 億美元。

供股令會計安排會出現一次性47億美元虧損因修改會計準則未有入帳，如計算中期業績會虧損14億，一次性的數字遊戲，對業績其實係無影響，中期業績亦再沒有商譽減值。
以資產總值達24,220 億美元的滙豐，正常盈利應該要超過千億元，但半年資產回報只有0.31%，屬偏低，業績顯示撥備應該見頂回落，美國樓市就算未見低，跌幅已轉為緩慢，拖欠率已趨平穩，下半年業績樂觀，盈利會再突破千億，從20倍PE股價，市場早預期滙控盈利復甦，不過現價只算合理。
如果資產回報率能回復07年度的0.9%，盈利會接近1,700億。
惟一不滿係近兩次業績有種管理層不原見紅的恐懼，今次修改會計準則令一次性虧損未入帳，雖解釋為令投資者更容易理解公司真實狀況，其實懂得睇年報的投資者和由低位買上來的聰明錢又點會唔知公司真實狀況呢。

地王

有人係一個圖表派，精通電腦程式的人，所選擇的股票全部都係由電腦計算出來。

有人問我一條問題：「畀隻股票你買一日肯定賺一成有冇興趣？」
我答：「無興趣，一日賺一成太快啦，我想一年賺一成。」
有人：「一年，有冇慢啲呀，我一日就搞掂啦。」
我沒有回應有人，因為答案就好似IQ題，明白就自然會明白，唔明就點解都唔會明。

係漫畫《少林寺第八銅人》裏面，張君寶練拳時話「慢慢來，比較快」，呢句話基本上係完全唔合邏輯，但有時投資慢慢來，係比較快的，以二十年的投資期，每年平均增長一成的話，加上股息再投資，係投資期最後用的五年時間，就可以做到開始十年的總回報，複式回報係愈慢愈快。
投機的話，就算本金不斷增加，有沒有人會用全部的錢去投機（我相信會有，但好少），我唔相信會有肯定賺的股票，而肯定贏的馬，通常都跑到影都無，體育版不勝無歸的標題，亦都九成贏唔到，去賭場亦只有第一舖係有五成贏面，有興趣可以睇下博彩股的年報，就知開賭有幾好賺。

投資與投機的分別係注碼，兩者都係賺一成，但回報會相差好遠。

恒隆地產（0101）公布業績，一間對股東非常負責任的公司，而係業績發佈會裏面，主席陳啟宗對提問，答得非常精采。
對內地地王看法，「地王，唔好預我，投咗通常都會後悔。」
高位買咗股票的人會後悔。
對地王看法，「最好的地段，最平的價錢，就係地王啦。」
最好的公司，最平的價錢，就係股王。
對未來樓市看法，「唔知道，懂得答呢條問題的人，係六個月前估唔估得到個樓市會好咁奈，個人唔想預測，答得出都係呃你。」
即係話答得出股市走勢的人都係呃你。

愛與痛的中資巨企

問：你近期的文章，經常批評中央操控中移動、中資銀行及中石油。這樣我們還可以投資中資巨企嗎？
答：中國正以極大的步伐，走向有效率的經濟社會，潛在的盈利及增長非常龐大，但相比其他成功的資本主義體系，它仍然有很大的進步空間。中國以往一直走社會主義，以國家利益為大前提去控制工業，並擁有逾半股權，它不能僅從公司角度出發，同時亦要代表公眾。
既然如此，哪應否買中資股呢？這要視乎股價而定。最近，中移動令我的心情相當複雜，以它現時擁有的龐大市場佔有率來說，未來肯定難以保持強勢增長，但我相信它能提供穩定回報。中資銀行股依然便宜，惟不及以往吸引，中央往往憑着操控銀行直接影響經濟，以利率作管治手段亦不算少，這和英美的中央銀行沒有什麼差別。至於中石油，因直接影響群眾的生活成本及福利，留下大問題給中央，究竟應該面向群眾，還是股東呢？

問：滙豐的管理層表現欠佳，你為什麼仍覺得它是好股票呢？
答：去年底，滙豐的總資產約二萬五千億美元，我預期其盈利可達一千五百億港元，即總資產的百分之零點八。根據過往紀錄，這是一個偏低數字；長遠而言，很多銀行的稅前盈利，都能達總資產的百分之二。公眾批評滙豐管理層已成為潮流，但你不能因此便小覷其潛力。我認同滙豐的管理層確有錯失，惟我們不能冀望管理滙豐的是超人，實際上他們只不過是認真勤奮的普通人。我更關注的，是滙豐的經常溢利，多於資本上的賬面變動，畢竟這些變化不應撥入損益表，同時只是一次性，下一年應不復見。我相信滙豐在今年或明年可賺一千五百億港元，即每股八元，甚至更多，這可能和其他分析員的意見不一樣，但那又如何？

問：我發現中鋁的盈利下跌，而且鋁價非常波動，請問為何？答：在金融海嘯下，產品需求疲弱，影響到鋁價。而中鋁仍有存貨，但毛利應該不變，故其純利跌得快，也回復得快。而且，鋁有廣泛的工業用途，由建築到家居產品均有，大量需求有利中鋁這個市場領導者。

問：我以每股約一毫七仙五買入了二百萬股星獅（535），請問何時可賣出？答：我相信星獅每股資產淨值約為兩毫五仙，所以不用急着賣出。中國樓價不斷上升，儘管當中有炒作成分，但星獅的母公司是新加坡藍籌，我對其管理層有信心。

問：請問你對勤+緣（2366）有何看法？答：它不是我杯茶，其主要業務為電視廣告，但看不到它有任何專利。這是一間小公司，以股價一元七角計算，市值僅十二億元，○七年賺一億四千萬元，去年盈利居然可以升到二億一千萬元！它較為適合一些與它關係良好的投資者。

股樓抗通脹

通脹是你的財產最大敵人，它會逐步蠶食資金的購買力。尤其刻下各國以不同手段刺激經濟，例如搏命印銀紙，結果造成通脹問題加劇，儼如埋下一個炸彈。
過去十年，衣食住行的費用普遍向上，直接影響每家每戶。幸運地，你或你的配偶的工資，會隨着通脹而水漲船高；若你的工作能力備受認同甚至升職，你的薪水更可大增，繼而戰勝通脹。
如果你要依賴投資的收益來生活，隨着人口的平均年齡上升，退休年齡也逐年向後移，投資者因此更要好好保障自己的身家，以防退休金被通脹蠶蝕。

定期債券息微

將你的身家放進銀行做定期或買債券，收益無疑很穩陣，但日後卻未必夠用。若你堅持追求這種固定而又龜速增長的收入，慢慢你的消費能力便會下降，最終連你的生活水平也要降低。
要對抗通脹，最佳辦法是投資一些隨通脹上升的資產，例如樓房及股票。過去數十年，樓宇價值明顯上升，而恒指亦穩步上揚。
這是一場持久戰，不論買入樓房或股票，要有心理準備長期持有，不要存有打游擊搵快錢的心態。
從往績可見，長期投資的策略收效，但某些人自以為可挑戰這方程式，企圖頻密炒賣，做到高賣低買，最終反而錯失了大升浪。
雖然短炒未必一定跑輸恒生指數，個別散戶的確搵到食，但短炒收益無常，往往令人變得保守起來，甚至缺乏信心，終日守株待兔，等候入市機會，結果剩下大筆現金，沒有好好投資。

藍籌派息豐厚

追求短線回報的，往往不會押注沉悶的藍籌股，然而正正是穩重的藍籌股，才是長遠替資產增值之道，透過恒常的派息，令你可慢慢累積財富，滙豐及中電（0002）便是持續遞增派息的好例子。
中國無疑是東亞地區的焦點，惟內地具潛質的藍籌股尚未經考驗。儘管中移動、工行及中石油等，已是其領域內的全球最大企業，但它們的表現仍很幼嫩，而且中國政府作為其大股東，根本未讓它們有機會，證明自己的實力。
這些中資巨企背負着包袱，往往看重政治多於股東利益，好像中國政府為引入競爭，將較好的 3G牌照，拱手交予中移動的對手；中石油的管理層，又有否向當局反映，股東不滿公司去年將油價定於過低水平呢？事實上，談判桌上的雙方實力差天共地，小股東的籌碼，不足以與控制大局的政府討價還價。
不過，這些中資企業，因為規模得享藍籌地位，但是否絕對值得投資，仍未有答案。

新股不宜長揸

這是放假的季節，不單孩子放暑假，大市亦因此成交疏落，股價可因微不足道的原因大幅波動。而且很少公司選擇這段時間公布業績，連基本分析派都沉默了。這也是股市走出漫長而沉悶的幽谷，重新起步的時間。之前投資者不肯入市，如今坐擁大量現金，這正好解釋為何新股大受歡迎。新股上市變得搶手，因為它提供了賺快錢的機會。
一家市值細小、名叫琥珀能源的公司，招股時竟錄得一千二百四十八倍的超額認購，上週五它正式掛牌，最高見兩元九角八仙，有幸抽中的投資者，認購價才一元六角六。然而其集資額只有一億六千多萬元，以任何角度看，只是小數目。在這之前，生產洗頭水的霸王國際以兩元三角八招股，股價曾高見三元三角四。另一家名叫361度的公司，上市後股價表現亦理想；而生產空調設備的志高控股，本週上市相信亦可紅盤高開。
同一時間，深圳的新股亦甚火熱，當局更要暫停桂林三金藥業和浙江萬馬電纜的交易，它們首日掛牌分別急升逾八成及一點二倍以上。這跟○七年上海股市的亢奮氣氛有點相似，令監管當局忍不住出手滅火，亦直接導致中國股市開始下瀉。

趁早套利為上

新股前景如何，我無從判斷，現階段一切言之尚早，但我不建議視它們為長線投資。若有幸抽中新股，立刻沽售套利才是明智之舉，皆因股價長升長有的機會，可謂微乎其微。這是抽獎，不是投資，傻的才不立刻套現。若你有多餘的閒資，參加這趟抽獎根本沒有成本，就算抽不中亦可取回資金。但我擔心情況不會永遠如此理想，特別是那些用孖展抽新股的人，一旦派對音樂停止，公眾對新股熱情不再，他們分分鐘會獲派全數股份，結果滿手蟹貨。
當然凡事都有例外，○四年買入騰訊而持有至今的投資者，便獲得豐厚回報。騰訊上市之後，股價在五元橫行，○六年突破十元，如今升至一百元左右，仍獲不少國際券商推介。但就算是騰訊，以招股價買入股票的投資者，亦未必有恒心持有至今。一般而言，投資者總有機會以較招股價低的價錢買入股份。

買新股宜等兩年

我認為，投資者對新股應存有戒心，小型新股最好等上市兩年之後，這樣才能清楚審視公司的發展情況。讀者可能記得，我原本對工行以及其他中資銀行都非常樂觀，但我的熱情隨着股價快速上升而消失。直至銀行公布業績，我又再度變得熱心起來，尤其是當它們的股價跌穿招股價，我就更為樂觀。
股市的基本功能是替公司集資，以應付擴張的需要，輕視這點便很無禮。如果繼續有新公司上市，內地股市會變得更加成熟和有意義，對長線或短線投資者而言，亦甚為有利。市場其中一個主要的投訴，是有質素的上市公司為數不多，如果這新股熱能維持到年底，投資者肯定受惠。但無論監管機構如何出招，在下次因炒風過熱而出現跌市時，一些容易受騙的投資者，還是會哭喪着臉向有關當局投訴。

恒指市盈率

恒指市盈率於2009年6月底是15.25倍，息率是3.64厘（來源：恒指服務公司），以股息率計，比銀行存款吸引，但不算高息，而15.25倍市盈率算是合理，但今年恒指市盈率究竟可以增長幾多呢。
恒指係2008年3月底，2007年度企業盈利高峰期，當時每股盈利高達1700點，現時是1240點，倒退了兩成七。而2008年度盈利嚴重倒退甚至虧損的公司有滙豐控股（0005）倒退七成、東亞銀行（0023）倒退九成九、中信泰富（0267）虧損126億、國泰航空（0293）虧損85億、富士康（2038）倒退八成三、中國平安（2318）倒退九成八、中銀香港（2388）倒退七成八。中國鋁業倒退九成九。主要受投資減值和撥備的影響。而2008年度仍有盈利增長的公司則有中移動和一眾內銀股。

2009年盈利預測
香港地產股業績應該非常理想，不計算物業重估甚至07年度盈利更高。
內地銀行股盈利本來可以有增長，但受制於銀監要求將商業銀行撥備覆蓋率年內必須達到150%，內銀股盈利可能只有輕微增長或持平。
東亞銀行方面，雷曼撥備金額輕微，衍生工具又全數撥備，盈利將復甦。
中銀香港係雷曼重災區，上年撥備8億，今年可能要持續，雖然依家迷債有價，如果唔係都唔會有六成加一成的賠償方法，但專業投資者不獲賠償可能會有法律訴訟，今年可能會全數撥備，盈利方面，係賣唔到投資產品情況下，銀行加手續費都已經係例行公事，中銀收存倉費的方法已經改變，而新股熱都帶動到銀行非利息收入，中銀盈利亦會恢復增長。
保險股盈利創新高可能係兩年內的事。
中移動今年雖然增長輕微，盈利會續創新高。
中信泰富唔會再炒燶外滙事件，今年應該會有正常盈利。
滙豐方面，會唔會有因供股令會計安排會出現一次性47億美元虧損真係唔重要，因為只係會計方式，最重要係核心盈利有冇增長，市場給予滙豐接近20倍市盈率多年未見（渣打只係11倍），而美國方面銀行股盈利亦都唔錯，估計市場對滙豐盈利增長應該樂觀。
中國鋁業半年虧損。
公用股盈利應該唔會相差好遠。
石油股盈利難返07年高峰。
國泰航空的盈利真的好難預計，不過油價係現水平應該唔會再有重大減值。
富士康係盈利係最高峰入恒指成份股，之後每況愈下，未派過股息，恒指服務公司以市值和成交作為入選方式，其實唔全面，作為藍籌公司，應該對股東負責任，所以派息亦應該作為入選條件之一，因為對盈富基金的派息亦有影響。
作為發鈔銀行，渣打因為成交量不足亦拒，成交量不足亦可以解作多長線投資者參與，所以渣打應該入選。

恒指每股盈利1240點相信會有增長，但應該唔會超越1700點。2009年度如果以1500點計，恒指15倍市盈率係22500點。

恒指PE
Jan 2009
7.80
Feb 2009
7.61
Mar 2009
11.24
Apr 2009
12.94
May 2009
15.15
Jun 2009
15.25

比亞迪的樂觀預測

比亞迪（01211）現時PE接近76倍，投資者預期未來數年盈利樂觀增長，起碼透支咗未來兩年盈利。

2007年度汽車業務：營業額增長50.7%至48.72億元，經營溢利增加1.2倍至2.57億元。
2008年度汽車業務：營業額增長77.5%至86.46億元，經營溢利增長95.7%至5.04億元。
2009年度預期汽車業務出貨量為40萬輛，比2008年增長一倍，經營溢利應該會有大約8至9億元。

2008年盈利因研發開支和行政費用上升而倒退，若手機部件及電池業務有2007年度高峰期盈利的13.55億元，而2009年度汽車業務有8至9億元盈利的話，樂觀預測盈利係有機會接近20億元人民幣，比2008年度增長起過1倍。保守估計增長五成賺15億應該好合理，連五成都無的話股價絕對會由天堂打落地獄。
至於研發開支會否再上升，我相信高峰期應該過去，核心技術應該已經掌握，否則股神應該唔會入股（雖然仲未批），但研發開支應該不會大幅下降，始終創新類企業要不斷創新。電池業務係2008年度營業額有增長，增加市佔率，若美國經濟復甦會係另一個增長點。
2010年汽車業務會否再增長一倍，應該有難度，今年汽車下鄉其實會透支咗未來的購買力，城市人會要鄉下親友代買汽車。
以現價42.75元計，樂觀預測增長1倍，市盈率接近四十倍，工業股始終係工業股，玖龍和理文最終都要變返工業股。
我有興趣知道股神入股會否一批即走。

瑞安房地產

過去，我認為可以投資的內房股有萬科、中國海外，富力地產，世茂房地產和瑞安房地產，萬科作為內地龍頭房地產企業，但未在香港上市。

以上所述的內房股，只有瑞安房地產的營運模式比較特別，所以瑞房亦係以上內房股裏面估值比較低，升幅特別慢的一隻內房股。

中國海外1996年7月，以每股2元上市，現價16.2元。
世茂房地產2006年7月，以每股6.25招股上市，現價14.16元，升咗1倍。
富力地產2005年7月，以每股10.8港元招股上市，現價15.9元，股份曾一拆四，即63.6元，升咗接近6倍。
瑞安房地產2006年10月，以每股5.35元，現價5.09元，計埋10送1紅股，可以話未升過。

係金融海嘯後，富力地產（2777）在觀察名單中除名，原因在於業務發展太急進，高價投地致高負債，財務結構不穩健，係資金鏈斷裂之下，降價賣樓，亦要向董事出售物業，管理層久缺廣寬視野。

中國海外（0688）無疑係投資內房股首選，估值長年偏高，股息偏低，不過能夠交出優良業績，經歷九七金融風暴後，管理不斷改善，每月公布營運數據，透明度極高。

世茂房地產（0813）能夠與中國海外一樣每公布營運數據，比瑞房優勝，世茂在中國大陸首創房地産開發的“濱江模式”，將景觀、親水、園林和建築等各種元素融合進了每一個家庭的日常生活，係住宅方面和瑞房一樣，發展模式相近，有上海最貴豪宅之稱佘山莊園亦是屬於世茂開發。物業銷售佔營業額超過八成，屬不健康現象，地產市況逆轉會有極大風險，不過世茂未來兩年會加大發展酒店和物業投資業務，減低風險。

上述的房地產都是以貨如輪轉的方式發展，但瑞安房地產（0272）與以上房地產的發展模式不同，以上海新天地舊城改造打響名堂。新天地每平方米的造價達到了2萬元。而為了動遷這一地塊上2,300多戶、8,000多名居民，瑞安集團付出了6億元人民幣的動遷費，6億係未開發成功前的動遷費。

07年末期業績顯示：
第126 及127 號地段（擬建造136,700 平方米的辦公樓及零售商業）的遷置正在進行中，進展較預期稍慢，於2007 年底已有約一半的住戶完成遷置。
瑞虹新城第4 號地段約一半及第6 號地段約三分之一的住戶已於2007 年底完成遷置。

08年末期業績顯示：
第126 及127 號地塊於2008年12月31日已有分别約80%及70%的住戶完成遷置。
瑞虹新城第4 號地塊約78%及第6 號地塊約44%的住戶已於2008 年12月31日完成遷置。

瑞房上市以來上海的地段遷置緩慢，原因在於新天地太成功，愈遲遷置的動遷費得到愈多，令到遷置遲遲未能完成，係上海發展比其他地區緩慢。
記得上年有重慶居民來港示威，就係為咗動遷賠償，（重慶市渝中區化龍橋片區原有居民3萬多人，拆遷涉及面多達12,800多戶，地方政府通過拆遷安置房及貨幣安置兩種途徑來解決棘手的拆遷問題。）但這些拆遷是由重慶市地方政府完成的，所以示威人仕又有官商勾結的講法。
幸好，之後瑞房發展的項目，有上海和重慶的動遷經驗，其他地區遷置發展都比較快速。
遷置緩慢係瑞房係發展緩慢的主要原因，第二個原因係涉及舊城改造，要用新天地模式發展，保留原有風貌和歷史特色，犧牲了的又是時間和龐大金錢（新天地每平方米的造價達到了2萬元人民幣），比用貨如輪轉賣樓方式的發展商，瑞房的發展模式困難得多，仲有一樣瑞房的特點係羅康瑞說的，瑞房賣樓係唔需要賣廣告的（應該唔會少少都唔賣啩），因為瑞房賣樓前係先起配套設施，等環境好了先再起樓，呢個特點係其他地區不知會否一樣，以用家角度當然歡迎，但從投資角度，錢到最後先回籠，對現金流係有影響的，亦都係因為呢啲因素，瑞房升幅緩慢可以話內房股之最，但長線投資價值亦比其他內房股優勝。
舊城改造係瑞房的弱點（遷置和保育）亦係優點，舊城經過改造就會成為城市核心地標，係投資物業方面，租金只會不斷向上。
瑞房的投資物業組合若開發進度理想，係未來兩年可供出租總建築面積預期分別增加至395,000 平方米及599,000 平方米。屆時投資物業組合的規模將分別是2008年12月31日的1.5 倍及2.3倍，到時投資物業的營業額估計應該有15億元，可以為下一個房地產低潮做好準備。
物業發展方面，於2009 年餘下可供銷售及預售的物業187,400平方米，加上於2009 年第1 季已售出但尚未簽訂正式買賣合同的物業76,200米，比上年銷售的85,100平方米物業大幅增加。今年盈利應該比較樂觀。
財務方面，瑞房已終止交叉貨幣利率掉期合約，配股加上農行的八十億元和中行四十億元貸款，財務結構得以改善。
派息方面，瑞房亦樂於與股東分享成果，雖然2008年度股息下降，但首次派發紅股。比起其他內房股優勝。
瑞房係可見將來，雖然已加快發展步伐，始終不及萬科、中國海外、華潤置地、恒大和富力般進取和快速，但若要面對下一個利息高企、深而長的經濟衰退，瑞房係絕對有能力捱過。
不過，瑞房絕對不適合對於追求短期高回報的投資者，投資瑞房真的需要耐性。

最後一提Soho中國，又是發展模式比較特別的一間內房股，不依懶土地儲地，以快速發展銷售的商用物業發展商，但係資金氾濫下，令Soho中國發展處於一個濫介的地步，可能要逼於高價投地，日前北京地王Soho其實出價亦都十分高，接近三十八、九億元，但最終亦被中化方興以四十億投得，未來要投地可能十分困難，土地儲備少可能令Soho中國未能發展受到限制，要轉而發展爛尾樓。
另外，如果作為Soho中國IPO的股東，可能會對公司大量回購有所不滿，雖然回購股份對公司股價和價值都有利，但若果作為IPO股東，高價招股低價回購，不用招股資金去投資的話，不如派特別股息還好。

瑞房與Redevco建立策略合作關係

瑞安房地產（272）今日宣佈，公司與歐洲零售地產巨頭Redevco（領德高）簽署策略合作協議，共同發展瑞安房地產旗下武漢天地商務商業群的購物中心部分。此次合作將有助於加快「武漢天地」項目的發展，將該區域打造為武漢市的新地標；更將糅合雙方各自的優勢與專長，提升武漢乃至整個中國零售地產行業的經營理念和管理水準。
瑞安房地產主席羅康瑞先生與Redevco 主席Dominic Brenninkmeyer 先生代表雙方簽署協議。羅康瑞先生表示：「瑞安房地產一直在積極而又謹慎地尋求策略夥伴，以引入其專長和經驗，為公司項目增值。我們很高興能與擁有歐洲最大的零售房地產組合的Redevco 成為合作夥伴，此次來之不易的合作將為雙方帶來非常有價值的發展契機。我相信憑藉Redevco 豐富的零售地產開發和管理的國際技術和經驗，加上瑞安房地產的獨特發展理念和在中國市場多年的開發經驗，將極大地提升中國商業社區的品質，同時推動中國零售地產行業得到新的發展。」瑞安房地產項目總監－武漢及佛山李進港先生對此充滿了喜悅，他認為此番雙方的合作將進一步推動武漢天地的發展，Redevco 將把國際化的專業和經驗注入購物中心部分；他堅信，本次合作將武漢天地項目帶來舒適的、國際化的商業環境，更加豐富武漢市民的「生活、工作、休閒」。
與此同時，對於此次合作Redevco主席Dominic Brenninkmeyer先生也充滿了期待，「瑞安房地產是中國內地最專業和具經驗的開發商之一，我對他們在建設高質素市區環境方面的規劃尤其欣賞。我們很高興能與瑞安合作，亦相信我們的零售經驗和雙方共同的可持續長遠發展策略，將會進一步推動市區建設，相得益彰。與瑞安的合作邁出了我們在中國內地市場長遠發展的第一步。除了歐洲的組合外，建構亞洲房地產組合正與 Redevco的地理多元化策略相配合。」
Redevco董事總經理Robert Lie先生提到：「我相信憑藉我們在國際零售地產行業的專業和經驗以及瑞安房地產在中國的開發經驗和專長，雙方的合作將開創中國零售地產行業的發展新格局，更將為我們在亞洲的事業發展打下堅實的基礎。」Redevco起源於一家擁有150多年零售經驗的企業，如今活躍於二十一個歐洲國家，擁有歐洲最大的零售房地產組合。隨著亞洲市場的不斷發展，加上亞洲各國的高經濟增長，充滿活力的亞洲市場吸引了Redevco的目光，將其視為公司的第二大市場。此次與瑞安房地產合作，進軍中國市場，邁出了Redevco在亞洲長遠發展重要而堅實的第一步。
武漢天地商務商業群是「武漢天地」項目的一部分，它的總建築面積約50萬平米，建成後將成為集甲級寫字樓、五星級酒店、高檔百貨等為一體的武漢市中心配套最齊全的商務中心。此番瑞安與Redevco合作的購物中心部分總建築面積約為10萬平方米，總投入預計將超過人民幣20億元。雙方將發揮各自的優勢與專長，其中瑞安房地產將負責項目總體規劃、設計及施工管理等，Redevco將負責項目資產管理、市務推廣等。項目有望於2010年第4季度開始動工建設並於2012年落成。
雙方相信，憑藉Redevco 在國際零售市場的經驗及其零售發展與管理的專長，結合瑞安房地產卓越的開發理念及對本地市場和客戶的理解，雙方的合作將引入先進及具有國際水準的零售地產行業的經營理念、管理水準，為武漢乃至整個中國市場的消費者創造精彩的購物、餐飲、娛樂體驗，開拓中國零售地產行業的新篇章。

港股領先中美

香港股市不再下下跟隨市場老大哥的走勢，最近甚至倒過來帶領已迷失方向的美國道瓊斯指數，令人耳目一新。不單如此，港股還把中國股市從發展過急的漩渦中拉出，更是全球最快意識到股市不是一面倒向下的市場，率先重整旗鼓。
跌市永遠是有限的，因為世界上沒有一個市場會無限地收縮，亦沒有股票或指數可以跌超過百分之百。相反升市則可無窮無盡，在過去三十年，牛市的升幅往往超過一倍：在八九至九四年，股市由二千點升至一萬二千點，升幅逾五倍；在○三年至○七年，表現亦不遑多讓，恒指由八千點攀升至三萬二千點。

衰退兩年內完結

普遍人都認為負面經濟因素仍要持續一段時間，惟買家如果等太久才入貨，有可能錯過了低位，所以在跌市時應開始吸納股份。一個有經驗的長線投資者，不會等到股市跌至最低位才買貨，他亦不會嘗試在牛市最高峰沽貨。相反，只要他們覺得股價吸引便會入市，當發現其他股票有更佳前景時，便會沽貨換馬。
如果投資者能預見某公司可在兩年內增長逾五成，那還等什麼？今年三月，市場上便有很多類似股票；何況每年有兩成增長的投資，表現已相當不俗，一心一意等股市見底才買，博中的機會其實不高。
那些強調經濟衰退未完，認為股市未見底，買貨是愚不可及的經濟學家，我常與他們爭辯。儘管現時衰退未完，但有誰知道何時才見底？而且各國情況不盡相同。我有信心衰退可在兩年內完結，之後全球經濟將更勝現在，所以在低位買了貨的投資者，都作出了明智決定。

目標回報五成

當龐大的壓力把股市推到不合理的水平時，五成的增長目標，由可望而不可及，變成了合理回報，這樣的機會就算不是後無來者，也肯定是人生難得。惟當大市已經升了五成，儘管有潛質的股票仍然存在，但相對機會已較少。
如果大家留意一些主流股票的股價變動，例如幾隻中資巨企，包括中移動、工行及中石油，在三月一日的股價分別為六十五元、三元及五元，它們的價格波幅一向被認為較為遲緩，惟現在也升至七十六元、五元三角及八元五角。雖然中移動的升幅仍稍微低於五成的目標，但未來尚有十八個月時間，而我預期它的股價在這期間將會升逾一百元。當然，工行及中石油的股價亦會繼續維持在高位，否則我的理論便不成立。
不過，若我堅持要買入兩年內有五成回報的股票，刻下已難以落注。我預期中移動在一○年的盈利能達一千四百億元，即每股盈利七元，預測市盈率十五倍，合理股價約一百○五元。現時七十六元的股價是合理水平，惟不是非買不可，工行及中石油的情況亦然。待我看罷各大公司八月公布的中期業績，我的理據可能會有所改變。但無論如何，三月股市中的平貨，到七月價格升了一半後，吸引力驟降。現階段，我們可以做的除了重新估量經濟學家的論點外，便是耐心等待。

比亞迪S8本月上市

記者日前從比亞迪獲悉，比亞迪硬頂敞篷車S8將於下周在全國巡迴上市，首批上市有1.8L和2.0L兩個排量車型，預計售價在16萬—22萬元。據了解，比亞迪S8將是第一款自主品牌硬頂敞篷車。 S8為雙門雙座椅設計，車長寬高為4490/2020/1405mm，軸距為2520mm。
這款車型曾亮相今年上海車展，也在車展期間正式更名為S8。 據介紹，比亞迪S8採用完全回收的兩段式折疊硬頂設計， 駕駛者只要輕輕按下中控臺上的電動開關，電子控制的液壓動力將在25秒內完全開啟。
據了解，即將上市的S8硬頂敞篷休閒轎跑車搭載了十個行車電腦、Keyless無鑰匙系統等多款高科技配置。另外，S8還搭載了比亞迪自主開發的BIVT可變進氣系統、CVT無級變速器、一鍵啟動系統、NAVI語音電子導航系統、車載電視、電動空調系統、倒車影像等配置。北京青年報

長江生命科技

長江生命科技是一隻股價長年不見天日，不斷創新低，上市以來從未派發股息的股票，可以算是毫無投資價值。
不過係營業額方面，自從業務轉營（生態化肥和保健業務）之後，可以話以不正常速度上升，今年虧損主要來自投資業務減值。
以和黃全球的分銷網絡（屈臣氏），保健業務係比較有優勢，買咗食咗都唔知，真係一啲都唔出奇。

以往賺唔到錢都係因為藥物研發，等到倒錢落海，一千種研究，最後能夠有一種開發成功的話（偉哥和特敏福），依家呢兩隻成功的話，就同每個禮拜中六合彩頭獎無分別啦。
醫藥項目：年內，集團以河豚毒素為基礎的痛楚舒緩產品已邁進後期研究階段，同時在美國，一項治療黑色素瘤之疫苗亦已進入後期研究階段。

如果只靠化肥和保健業務的營業額維持高增長，不靠醫藥項目，股價重見天日（招股價計埋之前供股），樂觀啲都睇怕無十年都要八年，真係笑話。
招股價同嘉湖山莊出貨價一樣絕。
睇電視節目訪問鄺美雲，佢話高峰時期持有物業雙位數字，賣樓時佢都希望買佢樓的人都會賺到錢，唔會係最高價放售，聽到個感覺好唔同。

國壽平安缺席新股配售

當6月18日，桂林三金藥業拿到IPO暫停9個月之後重啓的首單時，保險業內一片歡欣鼓舞——因爲這意味著，通過打新股，保險資金將重新獲得一筆無風險且豐厚的投資收益。
然而，僅僅過了不到兩周，7月1日三金藥業(002275.SZ)網下配售名單正式公布之後，保險資金呈現出的則是另一張臉譜——錯愕。究其原因，則是作爲國內資本市場資金大鳄的中國人壽(601628.SH，2628.HK)居然缺席IPO重啓首單的配售名單。
如果桂林三金可能是一個意外的話，那麽7月6日中國人壽和中國平安(601318.SH，2318.HK)雙雙從萬馬電纜(002276.SZ)的網下配售名單中匿迹則無疑意味著，這並非一起偶然事件。
不過，保險資金對打新股的意興闌珊，也從兩單IPO中可見一斑。

國壽、平安缺席配售

根據7月6日萬馬電纜公布的網下配售名單，本報記者進行粗略的統計發現，共有13家産、壽險公司，以及養老保險公司(比桂林三金多出4家)獲配股份，而其動用的賬戶數約爲39個，基本與桂林三金持平。
此番保險資金獲配的股數達175.74萬股，比桂林三金多出41.94萬股。按每股11.5元計算，獲配資金爲2021萬元(比桂林三金減少628.6萬元)。另外，保險資金獲配的股票數量占網下配售總股數的比例高達17.6%。
在參與萬馬電纜此次IPO網下配售的衆多保險公司中，最爲積極是泰康人壽和泰康資産管理公司，兩者共動用了8個保險産品和投資賬戶參與了萬馬電纜的網下配售，實際獲配股數和獲配資金量分別爲42.24萬股和485.76萬元；排在次席的是華泰保險，其攜旗下華泰人壽、華泰産險及華泰資産同樣動用了8個賬戶，共獲配了32.2萬股。
除此之外，太平人壽獲配26.4萬股，一直對打新樂此不疲的中國太保(601601.SH)則獲配18.54萬股，分別排在獲配保險資金的第三和第四名。
頗值得關注的是，在萬馬電纜的網下配售名單中，中國人壽和中國平安則榜上無名——相比中國人壽連續兩次缺席打新，中國平安的身份則“驚天逆轉”，其曾是IPO重啓首單保險機構中的打新先鋒，獲配桂林三金約1239萬元，幾乎占到了是次保險資金獲配總額的半壁江山。
然而，與參加桂林三金網下配售積極並無二致的是，此番獲配萬馬電纜的保險公司名單中，中小公司同樣爲數衆多，達10家，顯示出他們對打新股的較高的熱衷程度。
例如，長城人壽連續兩次出現在打新名單中，另外，中意人壽、華安財險、華農財險等新面孔也不時浮現。
“其實，我們也拿了很多資金參加了萬馬電纜的網下配售，但由于自己沒有詢價資格，而且必須將資産委托給其他保險資産管理公司來投資，因此具體的報價我還不知道。但結果出來，公司沒有獲配。”7月6日，一家中小財險公司投資部門負責人向本報記者表示。該公司尚不具備直接投資股市資格。
與該財險公司情況相類似的是，總部在北京的一家中型壽險公司相關負責人也告訴記者，其所在公司也參與了桂林三金的網下詢價和申購，但“結果讓人失望”。
而對于中國人壽和中國平安雙雙在萬馬電纜的網下配售中遭遇“滑鐵盧”，一家接近交易的投行人士表示，這並不意味著此二者沒有參與報價，“其實，在中國市場，絕大多數機構投資者不會錯過新股首發的詢價。例如實際上中國人壽參與了桂林三金的報價，只是所報價格低于19.8元的發行價而已”。

兩大主因

保險巨頭的低報價行爲，無疑從另一側面印證了今年以來保險資金相對保守的投資動作。
一壽險業內人士透露，在“低報不得買”的新股網下發行規則下，一些機構爲了增加獲配的幾率，提高報價，這令新股發行價下的市盈率與二級市場的同類股票相差不多，難免出現“水分”。而比其他資金更注重資産安全性的保險資金，無疑對此頗爲忌憚，因此他認爲，保險機構即使想沒法獲得網下配售，但爲了資金安全也要適當降低報價的謹慎心態可以理解。
但前述中小財險公司投資部門負責人則稱，這並非主要因素，“決定因素是新股發行市場化改革之後，打新收益率的大幅降低。”
以桂林三金爲例，國都證券6月28日發布的《桂林三金新股申購建議》就認爲，按桂林三金2009年的每股收益(EPS)0.7元，19.8元對應了28.3倍動態市盈率，這十分接近當前中小企業板29.3倍的動態市盈率；與此同時，與同類的另外6家醫藥股相比，今年平均動態市盈率爲25.6倍，其中高于28倍的僅有江中藥業(600750.SH)，爲28.9倍。不過，江中藥業2010年預計業績增幅爲22%，桂林三金則只有19%。
據此，國都證券認爲，桂林三金的發行價並不具有長期投資吸引力，“對于網下配售來說，3個月鎖定期後，跌破發行價的風險明顯加大，新股申購的套利空間大幅縮窄”。
前述中小財險公司投資部門負責人認爲，中國人壽、中國平安這類保險大鳄對于像桂林三金和萬馬電纜這樣更適合中小保險資金的小盤股(桂林三金首發4600萬股，萬馬電纜則爲5000萬股)興趣不大，甚至放棄也非常正常。
在其看來，除了潛在的“破發”風險之外，“在目前的大盤表現非常堅挺的情況下，還要考慮一定的機會成本”，“至少在我看來，對于大的保險機構而言，進行盈利空間不大的打新，尚且不如直接拿去二級市場來投資，其收益率可能會更高一點。”
“當然，這一切都很難說，只有當大的保險機構看到小盤股和像成渝高速這樣的大盤股在二級市場正式交易的表現之後，才會決定是否繼續在一級市場申購，在申購時是否需要進一步提高報價等等——但現在，一切都不明朗。”該負責人直言。
21世紀經濟報道

平安個人萬能險利率被迫再下調

昨日，平安再次下調個人萬能險結算利率，由上月的4.75%下調至4.5%。這是自去年9月以來第5次下調個人萬能險結算利率，共計下調1個百分點。
此前，衆多險企紛紛大幅下調萬能險結算利率，惟獨中國平安爲了吸引更多的客戶，總是小幅微降，在行業內堅守高結算利率。不過，回報投保人的並非萬能險真正的投資收益，而是公司曾經積累的大量平滑准備金。分析人士認爲，平滑准備金並非取之不盡的聚寶盆，經曆了2008年的資本熊市，中國平安的平滑准備金所剩無幾。
據悉，中國平安早在2004年就開始推出萬能險，經曆2007年大牛市後已經積累了大量的儲備資金。有關統計數據顯示，截至2007年，中國平安儲備平滑准備金高達43億元。不過，經曆2008年資本市場的大幅下跌，中國平安一年就動用了平滑准備金達28.25億元，占比爲65.7%。
依此估算，今年年初，中國平安平滑准備金僅存14.75億元。若以去年5%的平均結算利率來回報投保人，很可能不到半年准備金將耗盡。有分析機構認爲，中國平安不堪平滑准備金消耗殆盡的壓力，才被迫多次下調萬能險結算利率。
長江證券預計，中國平安的平滑責任准備金能支撐其在2009年補貼曆史上萬能險2.33％的投資收益率。若以目前4.7%的結算利率回報投保人，顯然無法長久持續下去。上述分析人士也表示，若資本市場短期無法回暖，中國平安萬能險很可能還會下調結算利率。
即使經過屢次下調，目前中國平安萬能險結算利率仍居于行業首位。平安智富人生終身壽險等多款萬能險産品仍具有很強的吸引力，對中國平安保費急速增長立下了汗馬功勞。今年前5個月，平安壽險保費收入615.9億元，同比增38%，其中5月單月保費收入114.46億元，同比增21.5%，明顯高于行業壽險保費增速。
中國平安保持高結算利率，是在持續透支平滑准備金來獲取保費快速增長。不過，長江證券認爲，這也反映出中國平安在豪賭資金的未來收益，賭長期投資收益率會高過給予保戶的收益。
與中國平安相比，其他險企的萬能險競爭實力要遜色不少。長江證券分析師表示，多數險企開展萬能險業務是在2006－2007年，特別是2007年才開始逐漸擴大規模，雖然享受了大牛市帶來的收益，但由于時間太短以及曆史儲備較少，在2008年整個權益類市場低迷的情況下，保險公司不得不面臨補貼萬能險結算利率的困境。2008年年底，多數險企開始下調萬能險結算利率。目前，萬能險平均結算利率爲4%左右，其中中國人壽與中國太保爲3.85%。
"保險公司的萬能險結算利率仍然有下調的空間。"保險專家表示，從曆史數據來看，萬能險結算利率普遍與3年期定存利率相當，但目前市場上萬能險平均結算利率普遍高于5年期定存利率（3.60%）。

北京商報

招行：把握機遇走出去

當前經濟危機席卷全球，銀行市值普遍縮水。面對危機，中國的銀行應該怎樣應對？招商銀行給出的答案是，金融危機完全可以成爲中資銀行“走出去”的機遇。
在中資銀行走出去的大潮中，招行動作頻繁。去年9月30日，招商銀行完成以193億港元收購永隆銀行53.12%的股權交易；其後不久的美國當地時間10月8日，招行紐約分行開業；記者了解到，近日招行即將在倫敦設立代表處等一系列動作表明，招行正在采取積極擴張戰略，從另一個方面解讀危機。
日前，馬蔚華在國際金融協會2009年春季會議上表示，中國的銀行業目前流動性充裕、信貸質量保持在良好的水平；中國對經濟危機的反應非常迅速，並且采取了有效的應對措施，目前4萬億元的經濟刺激計劃已經初見成效，今年一季度GDP的增長已經達到6.1%，因此年內實現8%的增長目標是非常可能的。在未來20年內，中國經濟還將繼續保持較強的增長態勢。中國經濟的增長爲中國企業走出去提供了強大的支持，因此中國銀行業應有國際化發展的策略和理性的思維。“銀行應當根據客戶的需求開展業務。既然中國企業的國際化已成爲一個必然的趨勢，那麽中國的銀行自然也就該走出去，爲他們服務，這是一個非常簡單的道理。”馬蔚華說。
馬蔚華表示，雖然眼下正值金融危機，但是金融危機是周期性的、間斷的，而銀行國際化戰略是持續的、長期的。對於中資銀行，此次金融危機應該是“危中之機”，這種機會主要體現在三點：
首先是眼下外資銀行正在積極進行去杠杆化的進程，外資銀行去杠杆化意味著去國際化、從很多新興市場撤資，因此給中資銀行創造了機會。其次危機使銀行資産估值下降，不僅提供了良好的收購目標，而且降低了收購成本。再者，人民幣需求量增加，爲人民幣跨境貿易結算試點提供了更加便利的條件。此外，金融危機還釋放了大量金融行業的人才，爲開展國際業務提供了人才保證。而對于如何提高中資銀行的管理水平，馬蔚華認爲只有在不斷深入的國際化過程當中才能夠提高管理水平。
馬蔚華同時表示，國際化也需要講究策略和方法，目前中資銀行的主要業務還是在國內。至於出海進行跨國並購或在國外設立分支機構，都要經過缜密的考慮。“金融危機帶來挑戰，也帶來機會。中國的銀行不要放棄國際化這個戰略，而是要有重點、有策略地推進這個戰略。”
對於並購與整合的問題，馬蔚華表示，並購之後最重要的是進行整合、形成合力。此外，很關鍵的一點是收購方的管理能力要能駕馭並購對象。並購之前還應考慮到並購對象對銀行的整體戰略有什麽作用。如果並購對整體戰略有很明顯的優勢，就應該果斷決策。
金融時報

新不如舊

近來不斷有新股上市，香港人都熱衷抽新股，而係貨疏錢多的情況下，新股首日普遍都上升，就係因為貨源少，所以除非借孖展，否則真係同買六合彩無咩分別，都幾難中，係眾多上市的新股中，除了霸王，我相信沒有多少人能清楚公司的業務，抽純粹係為咗搵快錢。
恒指無錯係萬八點，好多人都話會調整幾多幾多，但仲有好多優質公司的股票係好合理，想買幾多都得，唔使同人爭。
以渣打為例，公佈咗首五月營運數據，業績算唔錯，但估值處於歷史低位。
而滙豐，以現價六十幾元計，萬一億市值，市場預期盈利會重返年賺千億以上，盈利增長超過一倍，但盈利增長已經反映係股價裏面（滙豐PE係17點幾倍 渣打係9點幾倍），而滙豐今年會有供股攤薄效應。
內房股有好多開始創一年高位，內地係加息之前，應該仲會不斷創新高，中國海外應該係最快創歷史高位的內房股。
如果可以持有幾年，內地銀行和保險股係現水平，值博率比抽新股高好多倍。

中行與招行領跑二季度信貸

6月剛過，記者從商業銀行獲得的數據顯示，招商銀行和中國銀行在二季度分別以環比增漲25%超過3900億元的新增貸款規模位列股份制和國有銀行前列。 雖然二季度銀行息差水平仍處於較低水平，且一些銀行的公司存款定期化現象仍在持續，不過也出現了利率上浮比例增加、票據融資比例逐步下降等因素，銀行業經營環境向好。

後來發力

一季度一般貸款增量只有400億元的招商銀行，二季度開始全面發力，繼5月份之後，6月份其新增貸款再次加速，記者獲得的數據顯示，6月份最後10天左右，招行發放的新增一般性貸款在500億元左右，二季度的一般性貸款新增則達到1200億元規模，算上300億元規模的新增票據融資，招行二季度的信貸增量達到1500億元。
「這主要是企業的需求增加導致。」招行一位內部人士7月1日告訴《中國經營報》記者，目前製造業經濟回暖的跡象還不是很明顯，但已經有所好轉，招行的信貸投放也從一季度的相對謹慎轉為加速投放。
類似的還有中國銀行，一季度中行的新增貸款增速為15.51%,增速為上市國有銀行中速度最快，但絕對額則比工商銀行少1200多億元，不過到二季度，記者獲得數據顯示，截至5月底中行的新增規模為7300億元，僅比工行少300億元左右，6月份中行的信貸投放仍然較快，目前分析師普遍預期當月中行的信貸有望超過工行，6月30日，該行公告將發行400億元的次級債券以補充資本金的計劃。
對於中行今年在信貸投放上的大手筆，國泰君安研究員伍永剛分析，中行此前深受次貸危機的影響，海外資產進行了一定的收縮，因此2009年把投放轉移到人民幣資產的投放上面。
股份制銀行中緊追招行的則是浦發銀行。記者從該行瞭解到，四五月份期間，該行單月的新增規模在600億元左右，6月份則保持了該水平，二季度新增規模將達到1700億元，上半年的新增投放在3300億元左右。

調整速度

相對於以上銀行，部分中小股份制銀行在二季度的放貸速度有所調整。一季度中信銀行曾以25.74%的信貸增速位居股份制銀行前列，不過7月1日，中信銀行上海分行的一位高層告訴《中國經營報》記者，該行二季度的信貸投放已經較為平穩，貸款結構的調整是發展重心，比如房地產貸款重新啟動。
類似的情況同樣發生在興業銀行，該行一家分行的高層用「平穩下行」來形容其6月份的信貸情況，並表示全年的信貸目標早已經完成，不會擔心月末的投放減少影響市場份額等問題。興業一季度的信貸增速為17.18%,年初制定的全年的信貸增速目標為至少30%。
民生銀行二季度的增速也相對平穩，該行一季度的增速為12.63%,在近期一家券商對該行的調研報告中，該行則透露二季度的信貸環比增速將為7%～8%，即900億元的新增規模。
值得注意的是，一季度增長迅速的交通銀行在二季度實行了大幅放緩的投放策略，從單月數據來看，四五月份每月的新增信貸規模僅在150億元左右；從總量上看，一季度該行投放近2800億元，但到5月底時，該行的新增投放才增加到3100億元左右，且二季度的增長主要來自個人貸款，新增超過180億元。二季度該行公司貸款幾乎處於「零增長」的狀態，不過記者注意到，該行二季度的大企業授信比較集中，與大飛機公司、中海集團等相繼簽訂了300億元的綜合授信。

業績向好

事實上，在二季度信貸投放高增長的同時，銀行業的經營環境仍然不容樂觀。
上海一家大型銀行的人士告訴《中國經營報》記者，一些企業在拿到授信額度後，並不及時提款，此外，部分企業把信貸資金用來存放定期，這些情況仍然比較突出，這顯示一些行業的經濟活動仍然不夠活躍，影響了該行的信貸投放。
浦發銀行公司部一位內部人士則在5月初就告訴《中國經營報》記者，由於一季度大項目客戶基本被瓜分完畢，二季度好的項目儲備在減少，其二季度的工作重心早已不是一些製造業或者基建等領域的貸款，而是諸如融資租賃或者信貸資產轉讓等非常規業務。
另外，一季度的貸款加權平均利率為5.34%，票據為1.6%，雖然一季度已有部分銀行的息差已經見底，但銀行息差在二季度仍然預期會降10個基點左右，這對銀行的淨利息收入環比增長會帶來較大的壓力。
不過，上海農商行公司部的一位負責人7月1日告訴《中國經營報》記者，二季度以來出現比較好的現象是，利率上浮貸款的比例在增加，該人士告訴記者，一季度超過70%的貸款執行基準利率或者在基準利率基礎上下浮，但是二季度以來，隨著小企業貸款需求增多，執行利率上浮的貸款比例在逐步上升。
值得注意的是，記者從一些大型銀行的中小企業業務部門瞭解到的信息顯示，中小企業的貸款需求還沒有明顯增加，但記者從一些城商行、農商行卻瞭解到，小企業經營復甦的跡象比較明顯，新增貸款利率上浮的比例也在增加。
票據融資的比例逐步降低則是眾望所歸，以招行為例，一季度的票據融資占比達到67%，但在二季度，票據融資的占比已降到了20%左右，而且票據融資餘額也在不斷下降。
至於個貸，除了交行上半年新增超過300億元外，目前興業、民生、中信、工行等都明確提出了下半年要加大個貸的投放，工行的信息顯示，截至5月底工行的個貸投放已經達到了500億元。在房地產市場逐步回暖的情況下，下半年房地產開發貸款和個貸在銀行領域都有快速增長的預期。
在這些因素影響下，二季度銀行業績預期也變得更加樂觀。交行首席經濟學家連平7月2日告訴《中國經營報》記者，年初的時候他預期2005年的淨利潤增速為5%~10%,現在則估計會達到上限。「二季度如果信貸新增達到2萬億元，這對銀行的淨利息收入有利，而且可以預期，利率上浮的比例將提高」。
由於一季度上市銀行的淨利潤同比下降8.88%，且有7家銀行的淨利潤同比下降，連平預期二季度開始，上市銀行淨利潤環比將比較平穩，同比將出現正增長，二三季度有望是此輪銀行業績的拐點。
新華網

通脹預期推高保險股

通脹預期讓保險股開始受益，最近一段時間以來，原本被市場諷爲“三熊”的三大保險股似乎又開始“雄”了起來。平安證券認爲，保險行業將受益于通脹預期的主要原因是：首先，保險公司的投資收益率是名義的，不是實際的，通脹可以帶動債券收益率的提升和股市上揚；其次，壽險負債久期長，資産久期短，那麽在加息周期中，可以獲得再投資超額收益；再次，雖然通脹會使保單價格上升，競爭激烈，但可以由超額投資收益補償。
不過平安證券同時也認爲，目前的問題在于通脹預期僅在資本市場徘徊，而現實經濟中，只是通縮壓力有所緩解，暫時還看不到通脹。即使通脹發生，也需要跟蹤觀察它的持續性，只有可持續的溫和通脹才對保險公司有利。聯合證券也對保險股在下一階段的表現給出了樂觀估計。他們認爲，從壽險行業毛利率和收入的角度來看，均主要受寬松貨幣政策的積極影響。短期內貨幣寬松的大方向不會出現扭轉，下半年保險股的優秀表現仍將延續。
寬松貨幣政策的主要特征之一就是資金的低價格。經過之前的連續降息，資金的價格已處于上世紀90年代以來的第二低位。壽險産品以長期保險合同爲主，因此，壽險公司購買資金(保費)的價格與長期儲蓄的價格有較強的可比性。同時，由于壽險行業的債券配置主要爲長期債券，而長債更多反映的是遠期通脹預期。因此，即使短期內通脹無憂，但是對于遠期通脹的預期依然會逐漸推高長債收益率。
在今年的市場上，對于保險行業而言，最重要的變化就是衆多的保險公司都提出了業務轉型的口號，而在這種業務轉型的背後，其蘊含更深的是各種産品對于保險公司短期財務壓力的影響。因此，長江證券認爲，在這一輪的反彈中，淨資産的反彈帶來了保險股的反彈行情，而在淨資産持續向上增長趨勢不變的情況之下，保險股的投資趨勢沒有改變，向上趨勢仍然表露無疑。
目前的保險股，對應的估值水平相對較低，行業趨勢仍然向上，保險公司在今年資本市場的投資收益目前看來已超預期，此外，個人養老保險遞延稅金型産品在今年也極有可能推出，在這種多重因素向好的趨勢下，保險行業繼續被多家機構看好。
中金在線

挑戰自我的投資組合

鷹美國際末期息12仙　派發日為26/08/2009，呢個模擬組合將會收到1200元股息。

瑞安房地產係金融海嘯下未有減價促銷，保留優質物業，配股改善財務結構，係現在亦不高價投地，專注發展現有項目。

中海油田服務和中海石油化學呢兩隻由中海油母公司分拆出來的公司，派息與業績每年增長，而中海油田服務受惠油價回升，油價係現水平業績可保持年增長一成以上，惟負債偏高有集資需要。中海石油化學受累甲醇價格下跌，不過中海石油化學的甲醇是以天然氣生產，比用煤成本便宜，虧損機會較低。

比亞迪股份和奇瑞汽車都有意在巴西建廠

巴西裏約熱內盧州州長Sergio Cabral周四表示，中國電動車制造商比亞迪股份有限公司(BYD Co.)和奇瑞汽車有限公司(Chery Automobile Co.)都有意在該州建廠。
在此之前，中國安徽江淮汽車股份有限公司(JAC Motors)周三宣布，決定在裏約熱內盧州北部Acu港工業區建一座汽車制造廠。
Cabral在一份公告中稱，希望裏約州能有一個電動車制造廠。
奇瑞汽車周四對裏約州政府派往深圳的代表團表示，公司計劃7月份在巴西試車，同時還對Acu港的物流留有深刻的印象。
去年4月份，奇瑞汽車曾表示，希望投資7億美元在巴西建一座年産量爲15萬輛汽車的制造廠。但之後公司沒有確定具體的建廠位置。
Acu港工業區內還將興建一座年産能500萬噸的鋼鐵廠。
中國武漢鋼鐵股份有限公司(Wuhan Iron & Steel Co., 600005.SH, 簡稱：武鋼股份)周三證實將建造這座鋼鐵廠。
華爾街日報

招行建行中行ATM跨行取款手續費漲價

央視網消息 在工商銀行公示要提高20項個人金融業務的收費標準後，招行和建行的深圳分行已經從7月1號開始，將同城跨行取款的手續費，由之前的每筆2元錢漲到4元錢，提高了一倍。對於招行、建行深圳分行提高ATM跨行取款收費，以及前一階段工商銀行公示將提高個人金融業務收費標準的情況，有關專家表示，銀行的做法不違規，但這是銀行利用壟斷地位做出的一個不好的先例。
另據每日經濟新聞報道，該報記者發現招行ATM機旁邊貼上了跨行取款手續費標準調整的通告。該公告稱，“從2009年7月1日起將對境內ATM跨行取款手續費收費標準進行調整，境內ATM本地跨行取款手續費收費標準調整為人民幣4元/筆，境內ATM異地跨行取款手續費標準則相應調整為人民幣4元/筆+取款金額的0.5%”。調整前，招行境內ATM異地跨行取款手續費為人民幣2元/筆+取款金額的0.5%，最低5元，上不封頂。招行客服告訴記者，上述調整只針對在深圳地區開戶的銀行卡。
在建行ATM機旁也貼出了同城跨行的取款收費標準。此前為2元/筆，從7月1日起更改為4元/筆。深圳建行客服告訴記者，這次的收費的標準是根據銀監會頒布的《商業銀行服務管理暫行辦法》所賦予的主動定價權來進行調整，同時也按照政府指定價和市場調節價進行調整。記者從客服了解到，廣東省除深圳外，從2006年6月1日開始，建行已經實行了同城跨行ATM取款每筆收4元手續費，目前無調整。
中國銀行將從7月17日起調整跨行取款手續費標準，也是從目前的2元/筆調整為4元/筆。中行的客服稱，目前，只有廣東省、江蘇省和天津市將做出上述調整。
中小銀行仍有優惠 招行客服稱，調整跨行收費標準，銀行是出於兩方面的考慮：一是銀行付出的成本；二是收費標準提高後，引導持卡客戶儘量使用招行ATM機設備。該客服稱，銀行客戶跨行取款時，發卡行按照3塊/筆向代理行支付代理手續費，0.6元/筆向銀聯支付網路服務費。超過了調價前支付的每筆2元的手續費。至於為什麼目前僅深圳地區調整跨行取款手續費標準，該客服只表示其他地區收費標準還沒有變，招行現在只調整深圳地區ATM機跨行取款業務。至於其他城市是否也會調整，目前還沒接到通知。
據了解，目前仍有一些中小銀行在跨行取款收費上較大銀行有優惠。興業銀行在同城跨行ATM取款仍免費，異地跨行取款頭三筆免費，第四筆開始每筆收取2元費用；民生銀行同城跨行每月前三筆免費，第四筆開始每筆收取2元手續費。建行客服稱，客戶可以選擇其他銀行的服務，但是建行同城跨行收費調整已是事實。

手續費漲價美國大銀行也不含糊

就在幾家中資行先後上調相關業務收費標準的同時，受金融危機影響，美國大型銀行也想方設法從客戶口袋裏賺取更多手續費。
目前，大部分銀行的手續費都已創下紀錄高點。各家銀行甚至還調高以往經濟衰退中很少調高的支票賬戶透支費，平均由25美元增為26美元。而ATM機的服務費幾乎是1998年時的兩倍。此外，信用卡則是銀行大佬們的另一個目標。摩根大通、花旗、美國銀行近期都宣佈將要調高他們信用卡的利息。
據統計，美國大銀行如今收取的費用平均至少比小型放款機構高出20%。
中國經濟網

信貸成本或降低 四類銀行股有望走強

宏觀經濟向好和通脹預期對銀行的基本面和股價表現構成利好，申銀萬國判斷國際經濟將止跌企穩，國內經濟呈V型複蘇。從銀行方面了解到的信息也顯示，政府投資、政府補貼、産業振興等舉措已經對部分企業盈利産生正面影響，中小企業和出口型企業的經營狀況較之前略有好轉。繼經濟景氣指數和PMI呈現向上趨勢後，申銀萬國預計微小企業的盈利能力也將于2010年止跌向上，政府投資對民間投資的帶動將在下半年到明年逐步顯現。
銀行板塊走勢與宏觀經濟密切相關。宏觀經濟的好轉對銀行的業務增長、收益水平和資産質量都是強有力的正面支持。此外，在全球政府釋放流動性的背景下，資源品價格出現上漲，通脹預期出現。作爲高杠杆且經營貨幣的企業，宏觀經濟向好下的溫和通脹對銀行業績和股價表現都有利。
申銀萬國預計6月信貸增量約8000萬元，7月及下半年將明顯回落，但創造利息收入的是貸款總額，已經發放的大量增量貸款保證了基數的增長。申銀萬國認爲下半年決定銀行業績和股價的主要是淨息差和資産質量，而不再是貸款增量，而銀行在這兩方面都有望超市場預期。此外，隨著經濟的好轉和下半年信貸增量的下降，銀行對企業的議價能力也會提高。
更重要的是，申銀萬國認爲下半年將出現存款的活期化趨勢。企業存款的活期化與經濟景氣度呈正相關，在宏觀經濟逐步向好的判斷下，預期三季度能看到企業存款活期化的迹象。另外，儲蓄存款的活期化與實際利率呈負相關，在基礎利率不變，且有通脹預期的情況下，儲蓄存款也將呈現活期化的趨勢。申銀萬國判斷，銀行季度同比淨利潤增速將逐季提高，從一季度的-8.5%回升至二季度的-6%，三季度的-4%，直至全年實現7%的正增長。

銀行股具有估值優勢

申銀萬國認爲，2009年和2010年的資産質量將保持平穩，其中2009年不良貸款將出現余額上升比例下降，2010年將出現余額上升比例維持。此前申銀萬國將2010年的信貸成本假設從原先的1.15%下調至0.9%，因而導致淨利潤增速從原先的6%上調至17.5%，調整的依據是以美國和日本銀行業在銀行危機前後的信貸成本和撥備覆蓋率作爲參考。目前0.9%的假設並不過度樂觀，2010年的盈利預測在經濟好于預期的情況下存在再次上調的可能。
申銀萬國對2009年和2010年上市銀行的加權淨利潤增速預期是7%和17.5%。目前股價對應PE分別爲17.1倍和13.7倍，PB分別爲2.7倍和2.35倍。在資産質量較爲穩定的情況下，估值方法可以從PB部分轉向PE。在經濟複蘇並走上正常發展軌道後，上市銀行未來5年的淨利潤增長速度大約在15%至20%。申銀萬國認爲銀行股總體達到2009年20倍PE、3.2倍PB是可能的。盡管近期累積了不少漲幅，但相對于其他行業，銀行的估值比較優勢依然存在，仍然維持銀行業看好的評級。
申銀萬國鎖定經濟複蘇下最可能超越市場預期的銀行，建議關注四類銀行股。一是因爲特定的業務結構在經濟複蘇下具備較好彈性的銀行；二是因爲風險控制能力較強或撥備覆蓋率較高而有望在信貸成本壓力減小下釋放業績的銀行；三是因爲公司管理能力改善或特定發展階段而明顯提高發展速度的銀行；四是結合盈利能力低PB的銀行或結合成長性低PE的銀行。投資者可關注招行、興業、建行，並關注部分城商行的機會，如南京銀行。
每日經濟新聞

招行出口保理服務排名榮登國內榜首

日前，國際保理商聯合會(FCI)第41屆年會在土耳其伊斯坦布爾閉幕，共有來自全球48個國家和地區132家保理商的代表出席了本次會議。期間，FCI公佈了2008年年度國際保理服務評比結果，招商銀行出口保理服務得到了93.5分的高分(百分制)，並獲"優異(Excellent)"評級，在聯合會全球240多家會員中位列第八，比上一年度提升四位，在國內同業排名第一位。
據介紹，此項評比的結果是由會員間就綜合服務質量、認知度和信息交流三項指標相互評分得出的。截至2008年底，招商銀行保理業務完成14.23億美元，同比增長134%，其中雙保理4.74億美元，單保理9.49億；實現收益627萬美元，同比增長322％，平均收益率超過0.4％。在FCI成員間的國際雙保理業務中，排名前三位的保理商分別是：土耳其TEB Factoring、土耳其Yapi Kredi Faktoring和香港星展銀行。
此次年會的議題除了公佈FCI年度各項評比結果外，還包括FCI國際保理通則(GRIF)條款和仲裁條款的修訂、商討與SWIFT組織合作TSU事宜、FCI主席和執行委員會委員的選舉等一系列業界關心的問題。
近年來，招商銀行國際保理業務發展不斷提速，業務量連年翻番，市場份額不斷上升，新產品開發應時應勢，服務的質量不斷提高，服務能力不斷增強，招行品牌的知名度和美譽度不斷上升，得到了同業和市場的廣泛認可。
新華網

43億險資捧場桂林三金 國壽缺席

數月沒嘗到"打新"甜頭的保險資金,顯然不會錯過IPO重啓後首只新股桂林三金的配售之戰。
記者根據桂林三金昨日公布的網下配售結果計算出,共有9家保險公司參與其中,共動用39個賬戶43.698億元,最終獲配資金額約2649.6萬元,獲配約133.8萬股,約占920萬股網下發行規模的14.5%。
值得一提的是,這次"捧場"桂林三金的9家保險機構中,除中國平安(601318)（及其旗下子公司）相對積極之外,其余均爲中小規模的保險公司,中國人壽(601628)甚至缺席配售行列。這也印證了本報此前"不同規模的保險公司之間的投資理念出現分歧"的報道觀點。
經本報記者粗略計算發現,中國平安獲配桂林三金約1238.96萬元,約占保險資金獲配總量的46.77%。中國太保(601601)只獲配72.03萬元。中國平安之所以取得最多的獲配資金額,最大原因就是其參與配售的賬戶最多,共動用集團及旗下産、壽險公司的自有資金、保險産品以及企業年金方案等16個賬戶參與桂林三金的配售。而中國太保只動用了6個賬戶,且每個賬戶的獲配數量只有6063股。
值得一提的是,位列國內壽險業"第二陣營"的泰康人壽及其兄弟公司泰康資産管理公司也動用了8個賬戶,參與桂林三金的配售,獲配資金883.6萬元,僅次于中國平安。
在保險巨頭"打新"熱情漸退的當口,卻不斷有"生面孔"湧入保險"打新"軍團,如長城人壽、都邦財險等中小型保險公司。雖然中小保險公司目前只能以委托資産管理公司的形式投資股票,且每家中小保險公司獲配的資金量有限。但經記者計算後發現,6家參與桂林三金配售的中小保險公司合計獲配資金也已達到了455萬元,約占保險獲配總量的17.17%,中小保險公司的集體能量不容小觑。
對于中國人壽的"缺席",有投行人士向記者分析稱,對于一出手就是上億資金的中國人壽而言,"打新"的吸引力已經大打折扣。加上近期中國人壽已將權益類（股票+基金）倉位加至15%附近,也可能導致其對于小盤股失去了投資興趣。而中小保險公司的投資渠道相對有限,相比之下,參與"打新"反而是比較適合的投資方式之一。
然而,大型保險公司"打新"熱情的漸退,也在一定程度上影響了整個保險軍團的"打新"氣勢。不難發現,與去年參與中國南車(601766)"打新"時33家保險公司傾巢出動的場面相比,這次保險資金的"戲份"顯然輕了不少。
上證

險企辦診所 中國平安邁入醫療業

平安信托出資2-5億成立宜康連鎖診所，廣東年內將達10家
一直想在健康險産業鏈下遊有所作爲的中國平安，近日取得了重大突破。記者獲悉，中國平安旗下平安信托出資2億至5億元成立了廣州宜康連鎖診所有限公司，年內宜康醫療將在廣東省內開設10家連鎖醫療機構。
這是中國平安繼投資慈銘健康體檢集團後，又一次試水醫療行業，而這一次步伐邁得更大。由于有信托平台，在政策限制尚未放開的情況下，中國平安已成爲國內最早布局醫療産業保險公司。

平安首家醫療診所亮相羊城

記者從相關人士處了解到，在廣州市五羊新城中心地帶，一家名叫"宜康醫療"（廣州宜康連鎖診所有限公司）的新型連鎖醫療機構即將開張。該連鎖醫療機構由中國平安旗下平安信托出資成立。
據介紹，首家宜康醫療診所投資逾千萬元，而整個宜康計劃總投資在人民幣2到5億元之間，年內10家"宜康醫療"將相繼開業。據了解，宜康醫療除了面向社會大衆提供診療服務外，還將針對平安團體和VIP客戶提供"第二診療意見服務"，將會利用自己的專家網絡平台，爲高端醫療需求者提供了一個切實可行的捷徑，對維護患者、醫療機構及其醫務人員的利益，有效預防和化解矛盾糾紛起到積極作用。
據記者了解，這並非中國平安首次試水醫療行業。早在去年4月，中國平安就通過旗下公司投資3900萬元參股了北京的慈銘健康體檢集團有限公司，而根據中國平安年報，平安信托還成立了名爲"錦康信托"的信托産品，專門投資管理醫療機構，該産品規模爲1億元。

保險公司鍾情醫療産業

據記者了解，中國保監會對保險公司進軍醫療行業一直持支持態度。保監會相關負責人曾表示，監管機構除了要推進保險業參與基本醫療的管理服務，積極發展醫療職業保險外，還應當支持保險公司依法投資興辦醫療機構，支持保險機構參與現有的醫療機構的改制和重組，並表示"保險公司參與醫療體制改革，對于自身提供業務發展的空間以及配置資産都是很有必要的。"
據保監會相關負責人介紹，國家新醫改方案對于發揮商業保險在醫療體制改革中的作用提出了很多指導性意見，對于保險公司參與醫療産業，保監會將逐步出台相關的具體政策規定。
正是在政策的支持下，中國平安"嗅"到了新的商機。據了解，2007年底中國平安與中山大學附屬醫院簽訂合作醫療協議，隨後決定聘請在香港有20余年成功經營管理連鎖醫療經驗的上市公司--康健國際爲管理顧問，實現了資金、技術、管理、客戶資源等方面的強強聯合。
"宜康醫療這個項目從立項談判、申報審批、選址裝修到人員選聘用了一年多時間，而今年內廣東地區將有多家宜康醫療相繼開業，相信形成一定規模的網點後，平安集團的協同效應和競爭優勢將近一步顯現出來，同時爲平安健康保險的發展提供廣闊的平台。"平安信托有關人士表示。
據記者了解，瞄准醫療産業的並不止中國平安一家。中國人民健康保險公司等多家公司也都在積極探索參與公立醫院改制重組，投資醫療、體檢、養老和康複機構股權的可行性。
證券時報

鷹美國際業績

鷹美國際公佈咗全年業績，派息12仙，奧運過後加上金融危機，業績比上半年大幅放緩，不過財務結構穩健，無任何銀行借貸，持有3億淨現金相等於每股0.6元。但應收帳增加值得關注，應收帳一小部分來自裕元附屬公司，收回問題應該不大。
毫無疑問，鷹美屬於高息股，近兩年派息大幅增加，未來能夠維持機會亦很大，大股東換咗裕元，管理應該可以改善。係近年營業額和毛利率改善之下，是有增長股條件，但創科和玖龍紙業等亦擺脫不了的，係高增長打回原型，PE由天國跌落地獄。工業股係現在能夠有8倍PE的話，股價亦都只係2.5元。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090702/LTN20090702381_C.pdf

中資股的隱憂

刻下環球暗淡無光，但要看到中國的經濟高速增長，還是比觀察野草生長更容易。故此我對有人投訴中國政府的統計報大數，感到有點氣餒，畢竟這國家有十三億人口，數據難免有所偏差，而且就算它真的錯了，其實際成績仍有目共睹。
不論中國的經濟增長是百分之六或九，俱屬正數；若有人說中國現正以每年百分之三的速度收縮，才要非常小心細閱這些數據，去查證傳聞。
中國像半世紀前新加坡
我在六十年代經歷了新加坡的高速發展，即使當時新加坡面臨政治問題，捲入馬來人及印尼人的種族衝突中，後來更脫離馬來西亞獨立，工業放緩，但每年仍有百分之九的經濟增長。我肯定中國將打破新加坡的紀錄，其間或會有短暫停頓或放慢腳步，但我並不擔心。中國自十五年前由低位起步，我相信它度過了嬰兒時期，現在仍是少年，未來至少還有十年增長，直至它追上西方國家，長大成人為止。
不論發生任何事，中國的經濟增長是毋庸置疑的，只是那些理應能受惠於此高速增長的上市公司，我未能完全投下信心一票。有些中資股表現會很好，惟太多 H股的運作或多或少受政治因素影響，並非單純在商言商。原本可能出於好意，但他們必須平衡用家、顧客、股東及員工的利益，否則將是一場災難。
中移動是名副其實的中資股龍頭，過去十年，其盈利竟上升了二十八倍！當然，我們不能冀望這速度能永遠保持，但也看不到任何原因會令它慢下來。當一間公司像中移動般擁有龐大的市場佔有率，無可避免會增長放緩。它未來的增長動力，來自現有客戶的使用量及收費增加，多於新客戶。

國策飄忽不定

惟中移動的管治，受制於內地的電訊監管機構及競爭對手，對公司而言並不健康。例如去年電訊業重組，中央發放更優質的 3G制式牌照予其對手，大眾推斷政府是希望藉此加深業內競爭，但這樣只會令人質疑監管機構未來的管治方向，亦損害了中移動的利益。中移動是一隻好股票，然而由於未來可能還有更多不利於它的政策出現，所以我們只會少量持有。
同樣的情況亦出現在石油業，管治者希望減低高油價對消費者的影響，故專橫地要求煉油業者承擔大部分的成本。政府希望保護消費者，惟對煉油公司的補貼卻無固定準則，不少公司，特別是中石化（0386），因這項模糊不清的政策受到傷害。究竟政府是否應該要求股東出錢保護消費者，仍然值得商榷，但無論如何，有責任向小股東清楚解釋政策。發電業也是一樣，燃料的成本大幅增加，電費卻仍然被壓制在低位，令股東不斷蒙受損失。我們不能否認某些人能受惠於這些政策，但肯定不是公司股東。在H股中，類似例子多不勝數，公司管理層往往要一人分飾兩角，甚至更多。
銀行及金融業的利益衝突相對較少，惟同樣有互相勾結的情況，而且我們經常看到各間銀行的主席及行政總裁互換。除非有多一些遠離政府及政治影響的大型民企在港上市，否則，投資中資股永遠存有危機感。

四大行6月信貸新增4970億元

《財經》記者7月2日獲得的最新統計數據顯示，中行6月新增人民幣貸款1770億元，農行當月新增與之相同，工行6月新增貸款640億元，建行當月增量爲790億元。據此推算，當月銀行業新增貸款規模將近1萬億元左右，上述四大行在當月新增貸款投放中通常占比近半。
與3月底的季末衝動形成鮮明對比的是，6月在監管部門“窗口提示”和大型銀行自主調控之下，四大行的投放趨于克制。監管部門在6月中旬向銀行下發通知，要求銀行不要在季末因爲搶時點而突擊放貸。在3月末兩天，因爲季末時點考核壓力，工、農、中三家銀行平均突擊投放900億元，四大行當月投放總計近萬億元。
不過四大行5月新增貸款尚不足2500億元，6月新增貸款環比增長了近兩倍，顯示季末考核因素依然不同程度的在各行存在。據《財經》記者了解，有大行雖有要求分支行季末不突擊放貸，但亦不乏“其他銀行都衝，爲何偏偏不讓我幹”的抱怨。 山東省銀監局局長周忠明直言，監管部門其實一直在提示銀行勿在季末衝動放貸，但光靠監管方發文“效果有限”，還得從根本上改變機制。
中行6月人民幣貸款新增1770億元，增量已連續兩月在四大行中位列第一，其上半年貸款增量也已達到9070億元，也居四大行中第一。據了解，這與該行年初以來推進的“擴規模調結構”的戰略相吻合，隨著以外彙資産占半壁江山的傳統特色優勢不複，中行開始寄望于通過結構調整，擴大國內市場的份額，但直到去年下半年央行放松結構和規模管控之前，中行的這種調整意願仍受制于規模管控。今年以來，央行取消規模管控，其他銀行又一定程度受制于貸款集中度，都爲中行的大擴張提供了可能。
農行6月貸款新增貸款同樣爲1770億元，上半年新增貸款爲8200億元左右，新增貸款總量與工行不相上下。農行副行長潘功勝對《財經》記者評價說，這是農行在積極支持經濟增長，努力促進自身發展，並合理管控風險方面的較好平衡。業內人士認爲，這有助于正處于股改進程中的農行拓展市場份額，提高資産質量。農行5月新增貸款則在500億元左右。
工行6月新增貸款640億元，上半年全部新增貸款在8260億元左右。工行行長楊凱生對《財經》記者評價說，這一數據是“工行既認真落實適度寬松的貨幣政策，又努力保持一貫的穩健經營的作風”的切實體現。5月該行新增貸款約爲650億元左右，在四大行中位列第二。
而新增貸款曾領先數月，並于3月末主動踩刹車抑制季末衝動的建行，其上半年的新增貸款總量爲7090億元，6月新增貸款爲790億元。建行首席財務官龐秀生對此評價說，“積極而又穩健是建行的性格。”據了解，去年11月到今年3月間，建行由于在貸款規模調控期間儲備了大量客戶，在央行取消規模調控後，潛在需求得以集中釋放，加之“早投放早收益”的現實驅動，使得建行在最初的一輪投放中，成爲了排頭兵和受益者。此後，建行開始主動調整和收縮，目前該行新增貸款規模在四家銀行中位列第四。
事實上，此前市場普遍認爲，受季末考核因素的驅動，以及商業銀行對銀根重新收縮的心理預期影響，6月新增貸款投放可能高潮再現。不過監管部門在6月中旬發布的一則被認爲措辭相對溫和的貸款管理通知提出，商業銀行應更爲審慎地進行貸款投放，實現保增長與防風險的平衡，不要在年中時點，突擊投放。
如果本月新增貸款再次過萬億元，則將成爲本年以來第四個貸款過萬億的月。今年一季度單月新增貸款規模均超過1萬億元，1月至3月分別爲1.62萬億元、1.07萬億元和1.89萬億元。進入4月，銀行新增貸款環比大幅減少，當月新增貸款爲5918億元，不足3月新增貸款1.89萬億元的三分之一。如果說3月貸款因考核壓力存在虛高，導致4月“虛低”的話，5月新增貸款6645億元，則被業界認爲，比較真實正常。6月貸款是否會再次放量，仍有待本月中旬央行數據的出爐。
財經網

銀行業：基本面繼續改善 獲益通脹預期

我們認爲，商業銀行的基本面將進一步向好，未來有望恢複良性增長，長期來看估值依然有進一步提升的空間，上調銀行業評級至"增持"。建議在震蕩行情中逢低吸納資質優良、具有較高成長性的銀行股。重點關注浦發銀行(600000)、深發展、興業銀行(601166)、招商銀行(600036)、北京銀行(601169)和工商銀行(601398)，短期關注估值在同業中略低的民生銀行(600016)和華夏銀行(600015)。

信貸增長由速度轉向質量

2009年第二季度我國貨幣信貸繼續保持快速增長，市場流動性維持寬松態勢。
5月末我國貨幣供應量繼續快速增長：廣義貨幣供應量（M2）余額爲54.82萬億元，同比增長25.74%；狹義貨幣供應量（M1）余額爲18.2萬億元，同比增長18.69%；流通中現金（M0）余額爲3.36萬億元，同比增長11.24%。
存貸款方面，存款增速和貸款增速雙雙走高，近4個月來貸款增速持續超越存款增速。2009年5月末金融機構人民幣貸款余額36.21萬億元，同比增長30.6%，增幅比上月末高0.88個百分點；5月末人民幣各項存款余額爲54.63萬億元，同比增長26.67%，增幅比上月末高0.46個百分點。
從近期貸款投向變化看，2009年以來商業銀行票據貼現占新增貸款的比例不斷下降，1-5月的占比分別爲38.51%、45.51%、19.53%、21.24%和12.97%，與此同時，1-5月商業銀行中長期貸款占新增貸款的比例分別爲35.94%、35.65%、47.82%、79.87%和67.61%。票據貼現比重不斷下降，而中長期貸款比重不斷提升，顯示商業銀行的貸款投向從基礎建設等政府項目和票據貼現轉向更加實質的一般性企業貸款。
前期貨幣信貸的快速增長有利于改善經濟預期，支持實體經濟走出低谷，爲商業銀行的長期健康發展提供良好條件。另一方面，信貸的快速投放，有利于部分彌補商業銀行淨息差下降帶來的負面影響，並將不良貸款的暴露時間相對後延，對商業銀行2009年業績穩定起到積極作用。

商業銀行獲益通脹預期

在寬松的貨幣政策下，市場開始對流動性過剩引致的資産價格提升和通貨膨脹産生關注。
我們認爲，目前我國管理層不會過早地選擇貨幣和流動性收縮，否則會加劇人民幣相對升值的壓力，造成出口受阻的不利局面，預計近期我國積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策將維持不變。但是未來管理層的政策微調意向會改變市場預期，也會對商業銀行和企業居民的行爲産生影響。總體來看，通脹預期將使商業銀行獲益。
首先，在通脹預期下，企業需要的生産和流動資金增加，借貸意願增強，借貸需求增加，有利于商業銀行增加實質性的企業貸款規模，提高淨利息收入。産品價格回升使企業經營業績發生改善，盈利能力提高，還款能力增加，有利于商業銀行順利回收此前投放的貸款本金和利息，保持較高的資産質量，減少貸款損失准備計提與核銷，減少對淨利潤的侵蝕。
其次，通脹預期出現以後，管理層對流動性的逐步收緊將使資金的收益率逐步提高。一方面社會對資金的借貸需求加大，另一方面，流動性收緊使商業銀行的可貸資金數量收緊，增加了商業銀行在信貸投放過程中的議價能力，有利于提高商業銀行的貸款收益率，擴大利差，增加淨利息收入和淨利潤。
再次，長期來看，通脹會引起央行采用加息手段進行宏觀調控，貸款利率提升幅度更大的不對稱加息往往會使商業銀行利差提高，增加淨利息收入和淨利潤。即使是對稱加息，如果在此階段商業銀行出現存款活期化傾向，則利差依然有提升空間。
總而言之，通脹預期將使商業銀行淨利差和淨息差逐步修複，貸款規模擴大，談判能力增強，資産質量保持穩定，從而獲益。

基本面有望進一步改善

經過08年末和09年一季度的最困難階段，2009年4、5月份以後，上市銀行基本面將繼續向好的方向轉變。
首先，由于存貸款重定價基本完成，商業銀行在經曆了09年第一季度淨息差大幅下滑以後，4、5月份以後息差收窄速度有望明顯減緩。
其次，隨著商業銀行逐步壓縮收益率較低的票據貼現比例，以及政府重點基礎建設項目配套貸款的可得性越來越少，商業銀行的貸款投向正逐步轉向收益率更高的中小企業貸款等實質性貸款，這有助于商業銀行提高貸款收益率水平，提高淨息差和淨利潤。
最後，在當前流動性充裕和央行繼續保持寬松貨幣政策的背景下，商業銀行不良貸款爆發的可能性大幅下降，預計2009年資産質量將繼續保持穩定。但是商業銀行大規模集中信貸投放，可能會對長期資産質量産生負面影響，時間可能在2010年和2011年。
根據目前的宏觀經濟形勢判斷，未來央行進一步降息的可能性極小，目前加息的必要性也不大，存貸款基准利率近期有望保持穩定。09年第二季度商業銀行的淨利差和淨息差將基本見底，09年上半年超越6萬億元的新增貸款，有助于商業銀行淨利息收入實現同比增長。撥備覆蓋率不足150%的上市銀行仍有進一步提高撥備覆蓋率的壓力，可能減緩其09年業績增長；而撥備覆蓋率超越200%的上市銀行，09年沒有增加大額計提撥備的壓力，有助其業績較快增長。
我們預計09年下半年月均新增貸款將有所下降，全年新增貸款在8萬億元以上。貸款規模的擴張、淨息差的企穩和資産質量的穩定都將對商業銀行09年的業績增長有重要貢獻。
中國證券報

中國平安獲2009亞洲公司治理傑出表現獎

6月28日，由亞洲著名雜誌《Corporate Governance Asia》主辦的亞洲公司治理2009年度傑出表現獎揭曉，中國平安憑借規範、系統化、專業透明的公司治理水准連續第三年榮膺該獎項。
據悉，這已經是亞太地區唯一聚焦公司治理的專業性雜誌《Corporate Governance Asia》連續第五年評出該榜單。按照評委會公布的評選條件，獲獎企業必須有長期的公開透明的治理信息和記錄、必須在過去一年裏參與了對提升公司治理能力有幫助的活動、同時還必須在過去一年中在公司治理的提升方面有著突出的實踐和改革成果。
評委會表示，中國平安一直在努力采取多種方式，建立高標准的公司治理，並且已經構建了一個由股東大會、負責任的董事會、監事會以及資深高級管理層相互制約的系統。此外，在日常管理中，平安還通過符合標准化流程的組織架構以及內部制衡，系統地推進公司內控以及合規管理。
據了解，平安的公司治理結構，可以總結概括爲：“集團控股，分業經營，分業監管，整體上市”。作爲投資控股公司，集團不經營具體業務，主要負責制定公司戰略，代表股東管理和分配資本，並行使監督職責；集團和監管部門共同構成的雙重監督體制，更有利于加強管控，防範風險；各金融子公司作爲獨立法人，分業經營，分別接受對應監管部門的監管；各子公司相互之間設有嚴格的防火牆，風險防範機制完善；集團整體上市，法人治理結構清晰、健全，信息披露充分、完整，經營透明度高，可根據各子公司發展需求進行資源配置，平衡各業務發展，降低風險。
今年以來，中國平安在公司治理領域繼續屢獲殊榮。5月，在亞太區權威財經雜志《亞洲金融》（Finance Asia）主辦的第九屆“亞洲管理最佳公司”評選中，中國平安榮獲中國區管理最佳企業第八位，是中國保險業內唯一入圍的企業。4月，在中國《董事會》雜志主辦的第五屆中國上市公司董事會“金圓桌獎”評選中，中國平安二度蟬聯 “最佳董事會”殊榮。
中國平安再摘廣東企業百強榜眼
蟬聯廣東最具投資價值上市公司
又訊 6月28日，由廣東省企業聯合會等聯合發布的“2009廣東省企業100強”榜單出爐。憑借2008年強勁的營業收入，中國平安繼2008年後，再獲廣東百強企業第二名，並蟬聯廣東最具投資價值上市公司。
據悉，“廣東省企業100強”迄今已連續舉辦7屆，評價活動是依據國際通行的評定方法，以企業上一財政年度營業收入爲主要指標，經專家評價委員會嚴格、公正、客觀地綜合評定並經網上公示揭曉的排行榜。
按照中國會計准則，中國平安2008年度實現總收入人民幣1,398.03億元，保險業務收入人民幣達1,293.83億元。
此外，在反映公司長期投資價值以及企業近年業績增長的“廣東最具投資價值上市公司50強”榜單中，中國平安保持優勢，蟬聯廣東最具投資價值上市公司的桂冠。主辦方表示，該榜單評選重點關注上市企業的遠景目標以及可持續發展，平安兩度位列榜首，顯示其具有良好的長期投資價值。

《人民日報》提醒中國銀行業注意爆炸式放貸

《人民日報》告誡中國銀行業要注意向國家基礎建設項目投入的巨額貸款的風險﹐對由各地方政府擔保的數十億美元債務的安全提出質疑。
今年以來﹐中國銀行業按照政府的命令發放了大量貸款﹐以幫助旨在提振中國經濟的公共建設工程籌措資金。但中國共產黨中央委員會機關報《人民日報》週一發表評論文章說﹐銀行不應該認定這些由地方政府擔保的貸款是沒有風險的。
《人民日報》近年來喪失了一定的權威性﹐不過仍能反映中國政府高層的想法。
中資銀行向國有企業和地方政府敞開放貸﹐原因之一是它們預計貸款風險最終會由中央政府來承擔。
《人民日報》稱﹐今年前六個月﹐刺激性貸款很可能將超過人民幣6萬億（合8,780億美元）﹐這是自1949年中華人民共和國成立以來新增貸款最多的一年。
該報表示﹐儘管長期來看刺激性貸款可能有一定的風險﹐一些放貸機構卻任由這類貸款的放貸標準下降。
《人民日報》稱﹐大部分貸款投向了鐵路、高速公路和機場建設項目﹐這些項目最終將交予地方政府管理﹐地方政府而不是中央政府將保證貸款的償還。
《人民日報》說﹐銀行常常缺乏地方政府及其財務能力的準確、全面信息﹐令貸款風險增大。該報稱﹐如果之後地方政府發現自己陷入財務困境﹐放貸機構的資產質量將受到影響。
《人民日報》稱﹐短期來看﹐刺激性貸款似乎沒有風險。但是長期來看﹐有些地方政府項目可能不會產生高回報﹐未來很長時間可能都無法償還完貸款。一些項目可能難以產生足夠的現金流﹐無力償還本息。
這篇評論文章再次顯示﹐官方擔心刺激性貸款可能給經濟造成長期問題。中國銀行監管部門敦促商業銀行加強對貸款人的審查﹐以確保貸款沒有被濫用。
中國人民銀行研究生部部務委員會副主席王自力說﹐中國銀行業放貸規模引起了很多人的關注。銀行需要認識到﹐人們現在把貸款風險視為一個社會問題而不是僅限於銀行體系的問題。
Jason Leow華爾街日報

平安銀行三年整合內幕

從2003年收購福建亞洲銀行，到2006年競購深圳市商業銀行，再到2009年並購深圳發展銀行，中國平安集團的每次收購都間隔了三年。此前，收購福建亞洲銀行准備了三年，整合合並深發展預計也要三年，平安的大銀行戰略似乎都與三年有關。
2007年初，在平安集團的主導下，深商行與原平安銀行完成一系列吸收合並，繼而成立新的平安銀行。臨危受命的理查德·傑克遜，帶領一支豪華高管團隊空降新平安銀行。
6月19日，平安集團首席金融業務執行官兼平安銀行行長理查德·傑克遜接受了本報記者的專訪，闡述一年半來平安銀行發生的變化。

整合難在人的融合

《21世紀》：平安是一家以保險起家的集團公司，現在經營銀行，是否感覺吃力？
理查德：平安集團有保險、證券、信托、資産管理等多家子公司，但都有相同的企業文化，這種文化不是專屬于保險的文化，也不是證券的文化，而是一個大公司應有的現代管理文化，那就是平安集團有非常清晰的“直言不諱”的公司文化。這種文化體現在管理透明、獎懲分明的問責制和績效機制。
我從跨國公司來，有25年的銀行工作經驗，我來平安銀行工作沒有感到不適應。因爲跨國公司有著與平安集團非常相似的管理文化。

《21世紀》：你參與了對深商行的並購和整合，整合銀行的難度在哪裏？
理查德：並購一直都是很難的。不過並購後的整合更難，難在怎樣讓它盡快運作起來，並落實到人的融合。
我把銀行基礎架構分爲硬件和軟件兩大類，這對成功整合平安銀行至關重要。當然，最具挑戰性的是人的整合。在新的企業文化氛圍下，員工的想法、情感難免都會有不小的波動。

《21世紀》：平安銀行的高管團隊成員都來自于不同的銀行，你們如何整合這個團隊？
理查德：在過去兩年時間裏，我們什麽都改變了。改變並不是把資産組合清理幹淨就行，還包括組織架構、物理網點、所有制度、大多數的流程、産品、IT、風險管控制等等。我們的名字都換了兩次了。
管理團隊的成員從不同的銀行帶來各自的經驗，要讓他們融合在一個團隊，朝著一個目標前進，並且要讓他們互相合作。我們制訂了一個詳細的整合計劃，大家都統一認識，也建立了5年發展規劃。

背靠平安集團

《21世紀》：既要發展業務，又要內部整合，你們怎麽平衡重點？
理查德：內部整合確實是我們最迫切的問題。收購深商行的最初幾個月，資本金不夠，導致市場份額下降，也沒有足夠的資金投入到培訓和其他方面。
在中國，並購意味著增長和機遇。我們不僅給予員工有競爭力的報酬，還提供了更多的發展機遇。平安銀行從當初的1800人已經擴展到現在的5000多人，從深圳一個城市發展到現在的7個分行。

《21世紀》：在新平安銀行成立之初，原來員工難免出現波動，你們怎麽扭轉1000多人的心態？
理查德：第一步就是穩定軍心。一開始，我就向原來的員工，主要是深商行員工承諾不降薪、不辭退和福利不變，讓大部分員工的心態先平靜下來。
隨後，我花了一些時間和中層管理人員和骨幹員工交流，聆聽他們的意見，讓他們能繼續留在新的平安銀行效力。
有人選擇離開，但是大部分深商行員工還是留下來了，現在，那些人有不少表現非常優異。比如廈門分行行長就是一名深商行舊將，在開業半年內分行就實現了盈利，而他之前可能從來沒有想過會到廈門當分行長。

《21世紀》：進入平安集團之後，平安銀行跟過去相比有什麽最大的不同？
理查德：其實平安銀行最大的特點就是背靠平安集團，如果沒有平安集團，我們很多事情都不能做得這麽好。比如在IT領域就獲得很大的支持，流程也獲得改善。另外，平安的品牌對于客戶拓展也是至關重要。比如，去年我們進入廈門和泉州市場。
實際上，平安集團才是我們在這個市場定位的驅動力，我們就是要充分利用集團的資源優勢發展銀行業務。當然，這一切還是要在監管允許的範圍內進行，注重私隱和合規操作。
21世紀經濟報道

山東省招行聯手魯企跨境業務

29日，山東省商務廳和招商銀行濟南分行聯合主辦的「山東企業跨境併購與離岸金融介紹會」的會場被百餘家企業的負責人擠得滿滿的。招商銀行的離岸金融業務介紹、省外匯局主管領導講解的跨境併購業務中的外匯政策受到了熱烈歡迎。散會後，眾多企業家還圍著專家問個不停，跨境併購的法律風險和跨境併購業務要點成了他們關心的重點。
「全球金融危機為我省企業走出去併購重組創造了機遇，越來越多的山東企業開始著手籌劃以跨境併購的形式完成海外擴張，政府主管部門將因勢利導，積極引導企業防範風險，趨利避害。」省商務廳副廳長曹文表示。
財匯資訊

央行預警銀行業不良貸款反彈

“不良貸款反彈壓力有所加大”，開始對中國銀行業的穩健性帶來壓力。
央行在6月26日發布的《中國金融穩定報告（2009）》中，對銀行業進行穩健性評估指出：反映銀行業穩健運行的主要指標總體保持良好，資産質量、資本充足水平、盈利狀況持續改善、流動性總體水平較爲充足。“但銀行業利潤增速持續下降，不良貸款反彈壓力有所加大。”
銀行業的相關數據已顯現出不良貸款反彈的壓力。截至2008年底，整個銀行業不良貸款余額和不良貸款率“雙降”，但農村商業銀行不良貸款余額同比增加60.82億元。
2009年一季度末，國有商業銀行實現了不良貸款“雙降”，但股份制商業銀行在不良貸款率比年初下降0.18個百分點的同時，不良貸款余額比年初增加17.30億元。
同時，外資銀行的不良貸款一季度則出現了“雙升”。其中，不良貸款余額爲74.30億元，比年初增加13.30億元，不良貸款率1.09%，比年初上升0.26個百分點。
央行分析，銀行業不良貸款反彈壓力加大的原因在于，受經濟周期波動等因素影響，一些出口導向型和加工型企業生産經營困難，鋼鐵、有色、化工、造船等行業經濟效益下滑，房地産市場低迷，企業停業停産事件增多，導致銀行業潛在信用風險加大。
爲防範信用風險，央行提醒銀行要處理好支持經濟發展與防範金融風險的關系，“既要避免盲目惜貸，也要防止盲目放貸。”
央行在報告中提出，要保持信貸總量合理增長，注意防範低水平重複建設可能引發的信貸風險。
2009年初，中國政府提出了2009年新增貸款“5萬億元以上”的目標。今年前五個月，人民幣新增貸款已經達到5.84萬億元，同比多增3.72萬億元。1月至3月新增人民幣貸款分別爲1.62萬億元、1.07萬億元和1.89萬億元，均創天量，4月和5月新增貸款回落至6000億元左右。
一家大型國有商業銀行省分行信貸部門負責人告訴《財經》記者，目前看來，6月新增貸款可能再次達到1萬億元左右，季末“衝規模”現象依然存在。
中國銀監會日前發布了《關于進一步加強信貸管理的通知》，提出要防止出現月末、季末“衝規模”現象，並強調確保信貸資金進入實體經濟，防止信貸資金違規流入資本市場、房地産等領域。
上述國有商業銀行人士認爲，由于有一定時滯，可能到三季度才能看出銀監會通知的政策效果。
央行還指出，要通過優化信貸結構來防範信用風險，適當控制對一般加工業的貸款，限制對高能耗、高排放行業和産能過剩行業的貸款；並關注集中放貸行爲的潛在風險，降低信用風險集中度。
2009年一季度，銀行業信貸集中度有所提高。《中國貨幣政策執行報告（2009年第一季度）》顯示，一季度人民幣中長期貸款近70%投向基礎設施行業、房地産業和制造業，其中，基礎設施貸款占新增中長期貸款的比重爲50.10％，比去年同期提高9.90個百分點。
在行業信用風險方面，央行特別指出，要加強房地産信貸風險管理，密切監測房地産價格波動，開展壓力測試，動態評估房地産信貸風險。
財經網

人壽平安突然加倉

以中國平安(601318)、中國太保(601601)爲首的數十家保險公司曾在5月對封閉式基金進行過一次大幅增倉
眼見上證指數一步步向3000點逼近，保險公司這回看來是真急了。
相關數據顯示，保險資金二季度以來在股市中的投資收益率遠落後于大盤。按6月1日收盤價計算，險資持股市值已經達到784.64億元，與今年一季末相比，賬面浮盈66.79億元，投資收益率達9.3%，遠低于同期上證指數14.67%的漲幅。
面對大量追求絕對收益的投連險産品，保險公司人士感到了身上的壓力，"眼睛一閉，咬咬牙就加倉了。"
據某基金經理向理財周報記者透露，中國人壽(601628)周一購買了3億元的基金産品，周二購買了4個億。

6月二度加倉指數基金
滬深300最受捧

"保險公司在5月已經完成了一次建倉。"6月26日，上海一老十家基金公司市場總監向記者透露，以中國平安、中國太保爲首的數十家保險公司曾在5月對封閉式基金進行過一次大幅增倉，"買了一些到期時間比較長，同時折價率較高的封閉式基金。"
記者了解到，正如該基金公司人士所言，在保險資金的推動下，封閉式基金指數在5月飙升12%，其中長期業績較爲突出的基金安順(行情,淨值,基金吧)、基金豐和(行情,淨值,基金吧)等基金領漲封基。
"而隨著市場的持續走熱，保險公司又在6月把增倉的方向改爲開放式基金了。"上述基金公司市場總監進一步向記者解釋道，"保險公司投資首先考慮的是流動性因素，在大概率上漲的事件下，因爲封閉式基金流動性較好，他們一般會優選考慮增倉封閉式基金。"
"但如果對未來一年市場走勢非常看好，就會大筆購入開放式基金了。"該投資總監向記者表示雖然最近沒有保險公司購買自己公司旗下基金，但從業內交流的情況反饋是一些今年初發行的滬深300指數基金在最近受到了保險資金的重點關照，"是直接跑去基金公司直銷櫃台買的，聽說數量還不少。"
指數基金是開放式基金中風險程度最高的一種基金，意指購買該指數包含的證券市場中的全部或部分證券的基金。但對于保險公司而言，買哪種指數基金卻大有講究。
記者從基金公司投資部了解到，中國人壽、中國平安以及中國太保三家險資巨頭對指數基金的偏好各有不同，"中國人壽偏愛滬深300指數基金，他們認爲其指數標的構成分散，能夠反映中國經濟晴雨表；中國平安喜歡深圳100指數，因爲萬科A、蘇甯電器(002024)等權重股在其中的占比較大，指數的構成更具代表性；而中國太保則喜好上證50指數，太保覺得該指數分紅能力最強，上市公司業績也最穩定。"深圳一家基金公司指數基金經理熟稔各大保險公司的不同偏好。
既然前述滬深300指數基金近期受到保險資金重點關注，是否意味著中國人壽是其中加倉的主要力量？對此，該指數基金基金經理分析道，"有可能，但不完全是。很多中小規模保險公司亦會跟隨大公司選擇投資方向。就我所知，中小規模的保險公司前一階段倉位都非常低，直到最近才後知後覺地入市。"
眼睛一閉 咬咬牙就加了
關于近期是否大舉入市的問題，記者致電上海一家合資保險公司投資部。接記者電話，公司一位投資經理就開始不斷向記者抱怨起來，"保險公司投資業績壓力也很大啊。從安全性考慮，我們資金的性質是不可能去抄底的，很多時候就是看著業內大哥（中國人壽、中國平安、中國太保）的動向行事。"
該投資經理向記者透露公司直到4月才開始考慮增加股票方向基金的配置，"盡管加倉，但公司內部分歧也很大，所以力度都不是很大。"
當被記者問及是否在6月又進一步增加了偏股型基金投資金額時，這位投資經理坦言有，但並非是對後市的樂觀，"別家都在加倉，我們如果還是保持之前的倉位水平的話，一旦三季度股市持續上漲，業績就會落下來，所以我們壓力也很大。"
該投資經理笑稱自己，"眼睛一閉，咬咬牙就加了。"
南方某基金內部人士表示，現在一些保險資金的確是購買了一些基金産品，一買就幾個億，他們一般會選擇一些規模比較大、業績比較好、超配金融地産的基金産品，現在大家比較看好藍籌板塊，保險資金沒有自己入場，主要出于兩個方面的考慮，一個是保險資金本身就比較看好金融地産，一些基金産品已經重倉超配了金融地産板塊，通過購買這些基金産品，可以直接達到投資的目的，另外一方面，如果自己入場會追高股價，成本會提高。

借道債券型基金
保資適應"打新"新規

除了股票型基金以外，記者了解到隨著新股發行重啓的消息確定後，保險公司同時加大了對債券型基金的配置力度。
"保險公司此舉只是爲了適應'打新'新規的無奈之舉。"一位基金公司人士如此感慨道。
記者了解到，6月IPO的重新啓動將嚴格按照新頒布的《關于進一步改革和完善新股發行體制的指導意見》的規定，實行"網下網上申購參與對象分開"，其中"網上單個申購賬戶設定上限"，原則上要求不超過網上發行股數的千分之一。
"保險公司以往每年動用打新股的資金額度是非常龐大的，這個規定對保險公司而言是致命的。"上述基金公司人士補充道，"但遊戲還得繼續玩，在如此前提下，它們只能通過購買債券型基金來變現參與打新。"
同時保險公司可以選擇的另一種配售方式網下配售又有較長的鎖定期，保險公司需要冒較大"破發"風險，"依托基金公司的投研平台選擇質地優良的新股投資，這也是無奈之下的最佳選擇了。"
據一家保險資産管理公司人士向記者透露，近期不少中小規模基金公司都向其要求希望借道這種方法來讓盡可能多的資金參與打新，"這也是一些基金公司的債券型基金直到現在還能保持旺銷的原因之一。"
理財周報

中國平安的銀行夢

收購深發展是平安多年來構建銀行系夢想的重要裏程碑。在平安金融集團的三大支柱——保險、銀行和資産管理中，銀行系的構建可謂路漫漫。
在上世紀90年代分業經營的政策下，馬明哲將平安信托預設爲集團下最佳的銀行收購對接口。然而，當時並無合適的銀行可購。直至2003年，平安才以平安信托名義收購了小到不能再小的福建亞洲銀行。
2005年的廣發行競購再次點燃了馬明哲的“三駕馬車”(保險、銀行、投資)構想。馬宣稱，平安集團不僅要有保險的大輪子，還要有銀行的大輪子，兩個大輪子要並駕齊驅，平安必須完成這場輪子革命。次年，在多方博弈之下，廣發行的西瓜丟了，平安隨手撿到了深商行的芝麻。
平安集團總經理張子欣對本報記者稱：“通過3年改革，證明了平安能夠管理好一家銀行，這不是保險公司在管理銀行，而是專業的銀行人士在管理銀行。銀行、保險之間的交叉銷售還創造了信用卡首年發卡百萬張的奇迹。”
然而，平安銀行畢竟只是一家在城商行基礎上起步的區域性銀行，欲要所謀者大，只能再收購。2009年6月，中國平安達成了和深發展的新戀情。

1 “平深戀不是30天閃婚”

6月12日，在深發展(000001.SZ)與中國平安(02318.HK,601318.SH)雙雙停牌一周之後，中國平安發布了與深發展達成《股份認購協議》和《股份購買協議》的公告。而在之前，面對中國平安、中國人壽、國開行等可能競購者的猜測，深發展和相關各方始終諱莫如深。
又一周之後(6月19日)，中國平安首席金融執行官、平安銀行行長理查德在接受本報記者獨家專訪時首次披露：“我們是從5月初和深發展展開細節性談判的。其間並沒有第三方參與競標。盡管談得很快，很順利，但平深戀不是30天閃婚(從5月初到6月初)，雙方的實質性接觸從年初就已開始。”
理查德是主持此次收購的三個負責人之一。另兩人爲中國平安執行董事、總經理張子欣和中國平安資産管理(香港)公司董事總經理劉善學。平安聘請的強大中介團隊中，高盛集團董事總經理胡祖六也在其中。
“深發展是平安有機會投資的最後一家全國性銀行了。”平安高層團隊顯然對這一點非常清楚。所以談判進度非常快。先和美國新橋投資談，接著又跟深發展的高管談。到了6月初，談判進入具體的技術層面，中介開始介入。6月12日，爲避免收購消息泄密影響股價，深發展和平安雙雙停牌。
談判的關鍵點自然是價格。對平安此次以相當于兩倍淨資産的價格達成收購協議，張子欣稱：“根據曆史經驗，對銀行來說，2到2.2左右PB(市淨率)還是合理的。大家知道，銀行股市場表現還是低迷的。收購價格達成了，其他談得就快了。”
其實，平安和深發展乃至和美國新橋投資的這次戀情，並非始自今年。早在2006年，平安和深發展已經有過比較深入的接觸。當時正是平安的大銀行戰略布局的關鍵期，同時也是新橋面對股權分置改革的困惑期。後來囿于美國新橋投資向深圳市政府承諾的五年鎖定期(至2010年解除)，同時由于平安正傾力參與廣發行85％股權的競購，雙方擱置了談判。
不過，有銀行界知情人士稱，2006年的談判讓平安對新橋及深發展有了初步的認識，也讓新橋對平安的大銀行策略和底線都有了了解，雙方建立了一定的默契。畢竟，新橋也想找個好買家，正像早年出售韓一銀行給花旗銀行一樣。這或許是新橋選擇平安接手的原因之一。
“我們可以做一個反推。既然平安早就想做銀行了，爲何不在新橋進入之前，也就是世紀之初，深發展高層到處找買家時來買呢？”平安一位不透露姓名的高管對本報記者解釋說：“這其實是個信任問題。平安想做全國性大銀行沒錯，但首先股東會說等一等，你知道怎麽管理一家銀行嗎？監管層也會這樣說，連全社會都會有這樣的疑問。”
他說，既然有疑問，那就做出來看，2006年收購了深商行這家城商行後，平安就開始了銀行試驗。
從7、8年前的不敢爲到目前的快速戀情，以保險起家的中國平安，緣何對銀行如此癡迷？事情要回溯到近20年前，才能看清平安的銀行系構建曆程。

2 模糊的“混業”猜想

上世紀90年代初，由於結算方式普遍較爲落後，客戶索取保險賠償金一般都到平安總部領取。當時的平安總部位于深圳八卦嶺，周邊經常出現不法之徒搶劫客戶資金的案件。
“當時，包括平安高層就産生了一種念頭，如果自己有銀行的話，客戶的資金會更加安全，而服務也相應得到提升。當時平安的主要領導者腦海中還沒有混業經營、綜合經營的明確概念，只是隱隱從業務經營中感覺到，更寬泛的跨專業的金融服務能令客戶和公司雙雙受益。”中國平安的一位高管說。
隨著業務規模的擴展，市場和客戶需求的不斷升級，包括信托、證券、銀行在內的綜合經營構架開始提上平安董事會的議事日程，馬明哲與其他平安高層試圖逐步朝綜合金融的模式靠攏。
1992年，最早在平安體內出現的證券部有了大起色，當年盈利較前一年大增21倍，隨後在年底獨立成爲平安證券公司。
前述高管續稱，“正當我們想做銀行的時候，遭遇了政策調整。1993年前後，國內出現了金融秩序混亂、金融市場失控的局面，在過熱的宏觀經濟刺激下，違法集資、擅自放貸層出不窮，強力的金融監管措施隨即出台。”
他指的就是國務院于1993年12月發布的《關于金融體制改革的決定》，該決定明令金融機構“分業經營、分業管理”，當中也包括銀行和保險公司。
1995年後，平安按政策要求進行分業經營模式的轉換，然而，平安對綜合經營之心始終未改。經過一番深思熟慮後，馬明哲向監管部門提交了集團控股模式的分業方案，即將平安保險變身爲平安集團，全資或控股各類保險、投資子公司，形成集團控股下的分業經營模式。其中的一大關鍵是獲准依法持有平安信托。
平安信托系1994年收購珠江三角洲信托後更名而來。在平安集團看來，成立平安信托，不僅是綜合金融本身所需的必要的業務平台，更大的作用在于，它是一個超級外延平台——可以通過平安信托來收購銀行，進而有效地避免分業經營、分業管理的制度障礙，是收購銀行的最佳對接口。
不僅如此，正是有了平安信托，平安證券隨即被劃歸到平安信托名下得以幸存。之後，平安信托又成立了信安易貸，成爲小額貸款公司的雛形。

3 持續的並購准備

有了平安信托的對接口，平安何以遲遲沒有邁出收購銀行的第一步？
“主要是時機未到，”前述高管稱，一方面，經過幾年發展後，平安雖然保費和資産規模穩居全國同業三甲，但尚未有足夠資金實力並購較大的銀行。
1997年，平安保費收入僅在180億左右。另一方面，從未涉獵銀行的中國平安，對銀行還缺乏了解和把握，且在人才、管理和業務支持方面還沒有足夠的積累。如貿然進入，並購效果未必理想。
更大的原因還是客觀環境，銀行自身管理的問題和亞洲金融危機的衝擊，使得銀行壞賬巨增，包袱拖累嚴重，不少銀行風險控制能力較弱。但平安依然在做准備，這就是接納彙豐入股。
2002年，國際銀行巨頭滙豐出資6億美元獲得平安10%的股權，成爲第二大股東，並在兩年後增持成第一大股東。由于滙豐在銀行業的地位和能力，爲平安在銀行領域的拓展打了一劑強心針。
上海張江運營管理中心，這個在滙豐協助下建成的後援中心，據稱是亞洲同類項目中最大型、最先進的一個，被馬明哲稱爲“後援大廚房”。它從一開始就奠定了中國平安日後數十年綜合經營的大平台，爲所有子公司，包括銀行系提供數據備份和運營支持。
蟄伏多年的平安再次擡頭之時，銀行系的構建已經觸手可及。按照平安集團副董事長兼副首席執行官孫建一的說法，2003年，平安的大銀行戰略正式啓動，幾乎與滙豐進入平安同時。
負責執行平安銀行戰略的是2005年10月加盟平安的理查德，他被馬明哲委任爲集團首席金融執行官，並兼任後來的平安銀行行長。理查德之前在花旗銀行工作了近20年。理查德加盟之時，正值平安競購廣發行，其後他還參與了並購深商行和深發展。
理查德認爲，中國平安集團的戰略核心，或者說依歸，就是不斷增長且潛力巨大的零售金融業務。
這表現在，一是私人財富的不斷增長，二是中國客戶渴望用新的方式來令財富保值增值。能否在最近十年抓住這一黃金機會，將對中國平安的發展有著至關重要的作用。這也正是中國平安努力打造包括銀行系在內的綜合金融平台的緣由所在。
顯然，在一個囊括銀行、保險和資産管理三大模塊的綜合金融平台上，客戶幾乎所有的金融服務需求都可以被滿足。用馬明哲的話說就是“一個客戶、一個賬戶、多個産品、一站式服務”，其中“一個賬戶”就是銀行賬戶。顯然，在未來的平安綜合金融版圖中，銀行成爲某種意義上的核心組成部分。

4 累進的並購路徑

經過一番斟酌，中國平安確定了構建銀行系的三個核心要素——銀行牌照、銀行的基礎架構和物理網點。這場試驗先從一單並不起眼的小並購，也就是拿到一張銀行牌照開始。這就是2003年平安與彙豐聯手並購福建亞洲銀行(下稱福亞銀行)。
操刀此次銀行並購的是平安集團戰略拓展部。當時的部門負責人、現平安集團董事會辦公室主任的金紹樑對本報記者稱，在收購福亞銀行之前，平安已經運作多時，但一直都找不到一家“資産幹淨”的銀行。而偏居福建的福亞銀行，成立10年以來經營並不活躍，注冊資本不足5000萬美元，員工僅有70人。
爲降低風險，央行要求各銀行增加資本金，2003年底是最後期限。福亞原來兩大股東無意增資，並計劃退出經營。更重要的是，福亞的股東結構簡單、不良資産少、管理規範，雖然規模小，但在那個國外媒體認爲中國銀行業“技術性破産”的時期，福亞銀行尤顯珍貴。
於是，平安聯合滙豐，分別出資2000萬美元聯合收購福亞銀行，並馬上增資2300萬美元，最後獲得73%的股權比例。
考慮到分業經營、集團控股模式的長遠發展，從收購福亞銀行開始，中國平安開始高度關注收購主體問題，以規避政策限制。是次收購正是以平安信托名義完成，從而規避了《保險法》第105條關于保險資金收購商業銀行的限制。
饒有意味的是，收購福亞銀行正好趕上平安上市，從而將其歸入上市資産，實現整體上市。
首次成功並購銀行，中國平安感覺良好。在更名爲平安銀行後，將其遷址上海，並延攬到台灣著名銀行職業經理人陳昆德挂帥。
但平安很快發現，雖然得到了一張銀行牌照，卻屬於中外合資，包括信用卡在內的不少業務依然受到嚴格限制。同時，福亞銀行小到不能再小，不能滿足平安對銀行基礎架構和網點資源這兩個收購要素的要求。
更特別之處在于，平安所要求的銀行架構和網點資源必須能與保險業務匹配。2005年，中國平安的資産已經超過3000億，保費收入590億，業務範圍已經遍布國內的上千個城市，顯然，非一個全國性銀行無法滿足中國平安的胃口。
恰好，在27個城市擁有500家網點的廣發行此時發出戰略投資者招標邀請，令平安眼前一亮。廣發行的全國性銀行牌照，尤其是它1300萬零售客戶和200多萬張廣發卡，正好符合平安對大銀行戰略收購的設想。
中國平安在後來一份報告中稱，收購廣發將帶來核心的銀行業務，進入全國十強；保險業務，獲得銷售渠道；資産管理，將得到基金和機構型産品新平台。可以看出，平安對于廣發行志在必得。時至2005年底，三家主要競爭財團分別報出了最後競價，即花旗出價241億，法興出價235億，平安出價226億。除價格因素外，再加上其他綜合因素，讓勝負一時難料。
此時的另一背景是，2006年這一全面開放人民幣業務的大限將近，監管層要求各銀行立即進行內部改革重組，引入戰略投資者，以提升資本充足率。隨著監管最後時限的逼近，幾乎所有的大小銀行都在尋找戰略投資者。
金紹樑透露：“爲了並購，中國平安專門有一張囊括幾乎國內所有銀行的名單，除了四大銀行以外，包括交通銀行在內都曾被列入平安的潛在入股對象。”

5 並購對接口之變

在感覺競購廣發行勝算不高的情況下，中國平安的眼睛開始再次尋找獵物。2006年初，同城的深圳市商業銀行傳出重組消息，中國平安也受到深圳市政府的邀請。
作爲國內首家城市商業銀行，深商行有人民幣和信用卡牌照。美中不足的是深商行是區域性銀行，只擁有47家的網點。即便如此，深商行的重組一樣吸引了渣打、東亞和交通銀行等多家境內外競爭對手，看中的無非是其中資銀行牌照。
對于中國平安來說，競購廣發行給予他們的啓示就是，不能把雞蛋放在一個籃子裏。當時國內銀行重組雖全面開花，但機會稍縱即逝。按理查德的話說，“並購無法事先預知，你永遠不知道一年兩年，或者五年之後會有怎樣的機遇。”
此外，平安還有自己的盤算，那就是可以將已經坐擁上海和福建兩地網點的平安銀行與深商行打通，實現跨區域經營，逐步拓展網點，走曲線策略。
謀定而後動。在這場深商行的競購案中，中國平安顯示出強大的競爭力，僅半年時間，就一舉拿下深商行，是年7月28日，廣發行競購尚未揭盅的時候，中國平安已在深圳宣布以49億收購深商行89.24%的股份。
延至2007年初，在中國平安主導下，深商行與小平安銀行一系列吸收合並計劃完成，繼而成立新的平安銀行。至此，中國平安打造單一銀行品牌邁出實質性的一步，大銀行戰略得到進一步提升。
平安副董事長孫建一當時曾高調表示，平安金融集團三大支柱是：保險、銀行和資産管理。顯然，僅僅擁有平安銀行，銀行業務規模是不足以成爲三大支柱之一的。這意味著平安的大銀行戰略遠未止步，而收購深發展正是做實銀行支柱的重要裏程碑。
兩次並購的一大變化在于，對福亞銀行的並購是以平安信托名義完成的，但競購廣發行時，卻是中國平安集團直接出面。一位知情人士稱，平安以集團名義競購廣發行時，銀監會有關人士並未表示異議，說明監管的口子已經松開。要知道，當時的銀行機構很快獲得了保險牌照資格。
另一變化是資金來源問題。顯而易見，平安爲競購廣發行出價的226億元不可能全部來自平安集團的自有資金。2002年滙豐入股之前，平安的淨資産爲50億元左右，滙豐入股之後增至約100億元；2004年上市募集資金爲100多億元，再加上兩年的利益數十億元，至2005年底，平安的自有資金也就是200多億元。並購廣發行幾乎用完集團的資金，令後續難繼，顯然不大可能。
因此可以推算，從競購廣發行的出價上看，平安應該有著自有資金和長期壽險資金結合運用于並購的思路。在平安和深發展簽署的協議中，就提出了同時使用自有資金和保費資金用于並購的綜合方案。
這一幾乎被塵封的事件折射出的事實是，無論中國平安以集團身份參與銀行並購，或是運用旗下平安人壽的長期壽險資金對銀行進行長期股權投資，都已隨昔日廣發行的並購之役，得到了監管層的允許。

6 協同效應

2007年初，整合深商行和上海平安銀行而成的新平安銀行成立之時，深圳銀監局長劉元曾預計，平安銀行內部融合需費時三年才能讓一切塵埃落定，這與中國平安管理層的計劃不謀而合。
理查德認爲，從平安對福亞銀行、深商行數年的並購整合來看，整體上還是非常成功的。“我們的信心在于，我們能經營好平安銀行，同樣能經營好深發展。”他表示。
在平安看來，綜合金融在産品、客戶、成本、人才、技術、風險等方面比起分業經營模式有著絕對優勢。理查德說：“平安的銀行改革試驗的階段性成果是，建立了自己的銀行高管團隊、有著獨特的交叉銷售優勢、強大的後援平台和龐大的客戶群。”
回顧平安銀行成立之初，理查德攜20多名中外籍高管空降的盛況至今曆曆在目，其中常務副行長陳偉、馮傑原分別爲招商銀行常務副行長和中信銀行上海分行行長；而分管整個公司銀行業務副行長葉望春原爲華夏銀行總行行長助理。此外雷志衛、方乃貞、張耀麟均爲銀行業內知名高管。
按照平安的規劃，上海張江運營中心將逐步完成中台和前台集中，最快在今年底，平安的客戶在任何一個渠道都可以得到所有平安産品的服務，並從以産品爲導向逐步轉向以客戶爲中心。
此外，中國平安統一品牌下，保險、信托、資産管理等門類齊全的金融序列讓平安銀行立刻得到交叉銷售的便利，而這也正是馬明哲一直孜孜以求的綜合金融協同效應。
在所有産品中，信用卡是平安交叉銷售最便利的載體。因此，平安卡在功能設計中，將搭載集團保險公司提供的家庭財産盜搶險、航空意外保險等。但在信用卡中整合銀行和保險資源僅僅是交叉銷售第一步，平安計劃還要加入證券、信托、資産管理等其他業務資源。
兩年多來，依托平安保險的5000萬客戶和遍布全國的銷售隊伍，平安銀行迅速解決了信用卡發展初期的客戶來源問題。2008年平安銀行新增信用卡的50.5％來自于平安集團內的交叉銷售。目前，平安信用卡發行已經超過200萬張，在深圳、上海兩地的市場份額已進入三甲之列。
至于如何對深發展動手術刀，平安尚沒有提出明確的思路。不過，理查德稱，擁有深發展和擁有平安銀行是不同的，前者是全國性銀行，後者是區域性的，全國性銀行意味著客戶市場定位完全不同了。“談如何改造深發展爲時尚早，關鍵是必須順利完成協議。”金紹樑表示。
21世紀經濟報道

挑戰自我的投資組合

好多網誌都會有作者的投資組合，組合裏面每月都會有資金流入，用來不斷買入優質股票，但作為一般上班族，資金其實不多，所以呢個挑戰自我的投資組合會由十萬元開始，只能收取股息，亦都唔會再有新資金流入。目標係比真實組合更優勝。

因資金有限，未能加入康師傅，有時間會寫選股原因。

http://maxonjo.blogspot.com/2009/06/2368.html

鷹美國際（2368）

係金融海嘯下，公司業績倒退係正常，而業績增長的要記住，至於業績大幅增長的，絕不可以忘記，市場雖然會對業績好的公司有所反應，但反應通常係不大。
鷹美國際於08年11月公佈業績，截至2008年9月止半年度，集團營業額上升58.7%至6.11億元，股東應佔溢利上升86%至9301萬元，毛利率上升3.2個百分點至25.5%。派發的中期息係12仙，增長7成，當時的股價係幾多，業績公佈前嗰日係0.86，公佈後收市價係1.21元，只係收市價中期都有十厘股息，之後鷹美可以講未威過，但呢份業績絕對令我印象深刻，亦令我係Cup兄看誰跑得快遊戲中，選了鷹美國際。
值得一提係鷹美係下半年業績應該會放緩，主要原因係奧運已過，加上金融危機，但亦會受惠原材料價格回落，成本回穩，最重要一點係裕元作為大股東，會加強鷹美的管理，提升毛利率，介紹新客戶，對開拓新市場亦有幫助，係中期業績已見成效（中國業務營業額相對下降）。
今星期鷹美大幅上升，我相信係因為裕元公佈業績關係，裕元業績輕微倒退，但營業額係上升的，鷹美如能將營業額化為利潤，係七月中公佈的末期業績絕對令人期待。
至於遊戲中最難以估計的對手，我會選當市況好時，市場係可以接受一隻無盈利而過千倍PE的蒙古能源，而另一隻係有盈利而過百倍PE的阿里巴巴。

http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=14031