中信PK招行,誰是海外併購大贏家?

中信銀行收購中信國金消息一出，招商銀行收購永隆一事也馬上從記者腦海中蹦了出來。畢竟，中信銀行和招商銀行的收購對象都是香港的銀行，有點棋逢對手的味道。
「在一個合適的時機、以一個合適的價格、對一個合適的對象進行的收購。」中信銀行副行長曹彤在電話會議中如是評價該行收購中信國金。

時機：
中信正逢其時 招行出手偏早
5月8日中信銀行公告，該行與中信集團及Gloryshare Investments(中信集團全資附屬公司)簽訂股份收購協議。中信銀行以135.63億港元的現金對價，收購中信國際金融控股有限公司70.32%股權。
中信銀行副行長曹彤從三方面解釋「合適的時機」的含義：「一是，在金融危機及其衝擊和影響正在趨向穩定的背景下，中信銀行更容易把握金融危機對所收購對象的影響程度。二是，當前國內企業正在啟動新一輪國際化趨勢，國內銀行的國際化也被注入了新的含義。三，人民幣跨境結算業務正在推出，為商業銀行國際結算業務提供了新的商機。」
招行收購永隆，則略微有點「點背」。2008年5月30日，招商銀行與永隆銀行控股股東伍氏家族成員代表正式簽署了協議，招行對香港永隆銀行的收購事件最終落定。而隨後，國際金融危機深化，金融股權估值一路下滑。
同時，就收購整合成本而言，中信銀行與中信國金同屬中信集團旗下，之前有過諸多合作，因此整合成功的可能性較大。

市盈率：
「中信版」收購低於「招行版」
據中信銀行資金資本部負責人介紹，中信國金是一家投資控股公司，橫跨多個金融服務領域，資產規模在1500億港幣左右；2008年金融危機下仍保持了經營性利潤的正增長，利潤為127億。
簡單而言，中信銀行收購中信國金支付了136億港幣，1.43倍市淨率是非常低的價格，也正是中信集團2008年末對中信國金私有化的成本價。同時關鍵的一點是，目前香港地區可供收購的本地銀行資源已經非常稀缺，本次若非中信集團將中信國金私有化再轉讓這樣一個機會，中信銀行很難以這樣低價收購中信國金。「未來三年，中信嘉華(中信國金旗下銀行)的盈利目標取決於交易完成之後，兩家銀行在全面業務合作領域的推進進度。協同效應的發揮會有一個過程，在2009年可能不會完全顯現，但是在2010、2011年後隨著各項業務整合的落實，效應會越來越好。」中信銀行資金資本部人士表示。
招商銀行2008年6月2日公告顯示，招行以每股156.5港元的價格收購永隆銀行1.23億股，相當於永隆銀行2007年的27倍PE、2.9倍PB，2008年一季度的3.1倍PB。招行對此回應是，收購價格是根據盡職調查的結果，招行使用了股息折算法、可比交易先例分析法和控股權溢價法等多種方法對永隆銀行進行了估值，根據上述各種方法得出的結果。

資本充足率：
招行有壓力 中信無近憂
收購對中信銀行和招行銀行的資本充足率都有一定的影響。交易完成後對中信銀行的資本充足率有微弱影響，將下降0.9個百分點，合併後中信銀行撥備覆蓋率將下降15個百分點至135%。另據記者瞭解，中信銀行核心資本充足率去年底達12%以上，管理層尚未考慮發行次級債來充實資本，同時也沒有設立海外分支機構的打算。
而招行董事長秦曉在香港的業績發佈會上表示，招行的資本充足率超過監管層要求，但是仍有壓力。2009年4月25日招行發佈的年報顯示，其資本充足率為11.34%，較上年末上升0.94個百分點，但核心資本充足率為6.56%，同比下降了2.22個百分點。

第三方評價:
中信偏正面 招商多爭議
評級機構標普表示，中信集團將中信國金股權注入中信銀行的交易，或將顯著改善中信集團的負債比率，並有助於提高其財務靈活性，而交易也是集團整合其銀行業務的重要一步。但因受其較平均水平為低的風險管理能力以及其有機會主義色彩的業務策略所限制，中信集團的「BBB」長期與「A-3」短期評級暫不會受此次交易所影響。
DBS唯高達則發表報告稱，將中信銀行H股評級從持有調高至買進。指此次收購的價格與帳面價值比為1.4倍，價格便宜。
對於招商銀行而言，由於收購永隆等原因，2008年計提的商譽減值準備為5.8億元，低於市場預期，2009年一季報未披露是否繼續計提。由於2009年銀行經營環境依然不佳，如果永隆今年不能扭虧，則後續面臨較大的商譽減值計提壓力。目前賬面確認的永隆商譽為96億元人民幣，隱含的永隆市淨率超過2倍，這需要永隆的ROE提高到16%-17%。而過去5年永隆平均ROE只有11%-12%。