保險三雄：平安更具增長潛力

2008年確實是保險業艱苦的一年，不在于保費的增長速度，而在于全球低迷的資本市場環境重創了保險公司的總投資收益率。
然而，進入2009年，這一環境正在發生明顯的變化。保費的增長速度明顯放緩，但資本市場卻略微呈現出回暖的趨勢。
保險行業上市公司，在經曆了2008年不同程度的陣痛之後，2009年將重新啓程。如何防止保費收入增速下滑，如何利用低利率市場環境降低成本，如何提高總投資收益率，保險業上市公司面臨挑戰的同時也迎來機遇。
目前來看，三家保險業上市公司中，中國平安已經走在了前面，對比中國人壽與中國平安，平安更具增長潛力。

保費增長質量更優

2008年是中國保險業發展最爲迅速的一年，這從保費的增長速度就可以看出。去年，全行業實現保費收入9784.1億元，同比增長了39.06%，這一增長速度是近10年來的最高水平。
其中，全年人身險保費收入爲7447.39億元，同比增長了47.82%，增速比上一年提高了近26個百分點，並創下了2002年以來的新高；財産險保費收入也達到了2336.71億元，同比增長16.97%，增速較上一年下降了15.38個百分點。
從2008年年報看，保險公司保費增長速度也比較快。中國人壽原保險合同保費收入2955.79億元，同比增長了50.33%；中國平安的同比增長幅度爲28%。
不過，從增長的質量看，中國平安要優于中國人壽。
首先，在一年期新業務的價值增長方面，中國平安要優于中國人壽，中國平安的增長速度爲25%，中國人壽只有20%。
分析新保單的結構，中國平安新單保費收入中有44%來自于首年的新單期繳保費，而中國人壽只有17%。由于新單期繳保費的利潤率要高一些，因此，這對中國平安的保險業務利潤率的提升有益。
另外，在保單的持續率方面，中國平安與中國人壽基本持平。2008年，中國人壽14個月和26個月的保單持續率分別爲92.5%和86.05%，而中國平安13個月和25個月的保單持續率分別爲91.6%和86.2%。
退保率方面，中國平安更低。中國人壽2008年爲4.38%，盡管已經比上一年下降了1.62個百分點，但仍要高于中國平安。據年報披露，中國平安2008年的退保率只有3.6%，較2007年繼續下降了0.6個百分點。
2009年一季度，全行業保費收入增長速度有所放緩，同比增長了14.11%，增速與去年同期相比大幅下滑了41.65個百分點。三家保險上市公司中，中國人壽同比增長了1.8%，太保同比則出現12.7%的負增長，中國平安的增長最爲喜人，達到43.4%。
當然，我們也注意到中國平安保費高速增長中的一絲隱憂--公司萬能險的結算利率大幅高于行業平均水平。
萬能險目前占平安保費總額的比重達到33%，較去年大幅提高了近6個百分點，盡管中國平安已經在2月份由之前的5.25%下調到了4.75%，但遠高于4.21%的行業平均水平。在貨幣政策寬松的條件下，2009年一定是低息環境，爲了降低成本和保持盈利能力，目前的結算利率還有大幅下調的空間和必要。
相比而言，中國人壽的萬能險結算利率已經降到了3.85%，其較低的保費增速屬于意料之中，同時，這也爲公司低息環境下提高利潤率埋下伏筆。
因此，我們的結論是，如果中國平安繼續維持目前的結算利率，第一季度的保費高速增長還將延續，否則，增速將會有大幅下滑。

投資策略更爲謹慎

由于全球資本市場在2008年大幅下挫，保險公司的投資收益率也相應大幅度下降。
根據中國人壽公布的年報，公司2008年的投資淨收益率爲5.9%，投資總收益率爲3.5%，與2007年相比，分別下降了5.3和6.5個百分點；而中國平安更爲糟糕，投資淨收益率只有4.1%，同比下降4.5個百分點，比中國人壽低了1.8個百分點。由于投資富通産生的巨額減值損失，投資總收益率爲-1.7%，與上一年的14.1%相比，下降了15.8個百分點，與中國人壽相比也低了5.2個百分點。
從兩家公司的投資組合可以看出，在資本市場風險增大的環境下，投資結構正在越趨穩健。
2008年底，高風險的股權類投資在中國人壽總投資中所占的比重由上年底的22.8%大幅降低到了8%；同時債券類投資比重由51.8%提高到61.5%，存款比重也從23.3%提高到28.7%。
而中國平安在經曆了富通事件之後，其投資策略顯得更爲謹慎。在2008年底總投資中，股權投資的比重由上年底的20.8%降低到4.9%，這比中國人壽低3.1個百分點；同時，債券投資比重由42.8%提高至61.7%，存款比重也從7.5%大幅提升到18.2%。

稅延政策獲益更大

據悉，上海將很快推出個人稅收延稅型個人養老保險（個人年金）試點，延稅金額可能是每月600元。結合多家參與前期相關調研的保險公司被緊急召開閉門研討會，試點工作很可能得到落實，並開始進入技術層面討論。
所謂個人稅收遞延，是指養老保險金可在稅前列支保費，在領取保險金時再繳納稅款。由于投保人在領取保險金時可能已無需繳納個人所得稅，因此，其最大好處是爲投保人節省了稅款，並且，遞延稅收也給投保人帶來一定的機會收益。
目前，我國的壽險深度（用以衡量壽險活動本身在經濟體系中所占的比重）遠遠低于韓國、日本、中國台灣和香港等國家或地區，這表明，我國壽險還有非常大的增長空間。因此，稅延政策有望刺激壽險深度的提高，畢竟，從各國發展曆史看，以市場化方式解決養老保險需求終將是大趨勢。
預計壽險和養老金公司可以參與試點，目前市場份額較大的公司，包括平安、國壽、太保應該都能進入試點公司。但是，由于激烈的競爭和規模較小，目前國內的養老保險公司普遍虧損。因此，此次試點對三家公司盈利的影響還很難判斷。
但有一點是可以肯定的，率先參與試點的公司有望利用這樣的機會提高市場占有率，並通過制度改革等方式逐步提高盈利能力。
就試點本身而言，在上海地區市場份額最大的壽險公司有望從中受益，目前，中國平安在上海的市場占有率最高，達到9.7%，其次爲中國太保，爲4.6%，中國人壽爲2.6%。因此，相對而言，中國平安可能較爲受益此次試點，但對業績的實質性影響尚無法判斷。
投資者報