2008年10月25日星期六
深不見底
究竟今次跌浪的底部會係邊呢，相信無人會知，過後就有人話你知。
財經演員的所謂確認見底，通常係反彈咗幾千點之後，就會話畀您聽確認見底，可以入市撈底。
恒指無疑係超賣，長遠來講恒指係唔會長期係8倍市盈率的底部，雖然過去股災曾經跌落去5倍，但係8倍底位同20倍高位之間，以中位數14倍計23,000係正常。
而依家問題係講到經濟衰退，失業率上升加企業盈利倒退，確係會發生，汰弱留強係無可避免。
但向好的一邊只係無人睇到，油價由高位回落，經營成本同通帳都會下降，而失業率上升亦會令到員工成本下降（對中國係有利有弊）。
今次跌浪亦到睇到一啲不務正業的公司，炒賣衍生工具。雖然中信泰富斬件黎賣都值8蚊，但失去誠信的公司，基本上可以從投資名單上永久除名。
先見之明
阿里巴巴主席馬雲同思捷主席高漢思早前看淡經濟前景，其實已經做好準備過冬，兩間公司的淨現金同經營現金流係比好多過度投資的公司好（玖龍紙業同理文造紙甚至內房股），係今次經濟衰退的基本生存條件，汰弱留強，經濟好轉時，市場佔有率就會上升，就會繼續增長。
2008年10月12日星期日
倒錢落海
恒指再次下試年內低位，距離合理價值愈來愈遠，係呢個人心虚怯的時候，基本因素基本上已經係可有可無。
恒指市盈率係十倍樓下，工業股更跌至五倍以下，記憶中無乜點跌過的股票只有康師傅同維他奶，以恒指息率來計算，現在買入係比買迷你債券的息率還要高。
風險當然係下跌空間深不見底，現時買入同倒錢落海好似無咩分別，但股價下跌對我又不會做成虧損，買入又會增加未來現金流。幾年後就會知道今日所做的決定係啱定錯啦。
現在不宜買入的股票有資源股同基建股，雖然便宜，但息率太少啦，原材料下降對基建股係有利，但毛利真係太底啦，未有好好咁去控制成本，要買的話只會選龍工，財政穩健，出口量上升。內房股開始到收集期，瑞房會係首選，世茂雖然評級下降，但公司財政應該未有問題，仲有能力回購，soho雖然真係超值，但集資回來的資金用作回購而唔係全力收購土地，印象分下降。兩隻廢紙若果係下次業績後負債下降，會係幾吸引的投資選擇，銀行股雖然面對壞帳風險上升，息差收窄，但呢兩年的撥備幅度大增，應該無問題，反而擔心會唔會有投資美國其他銀行債券仲好。保險股來年盈利應該會唔錯，係最值得投資股票。滙控係萬四點仲未見到104最低位，只係跌咗三分一，唔使講都知危機過後股價會係點啦，真係愈危愈有機。
2008年9月4日星期四
中期業績
永久組合裏的人壽、平保、招行保持穩定增長。
人壽、平保係中期業績倒退，我相信只係暫時性，
今年係種種不利因素下，人壽倒退三成，平保只係輕微倒退。
比起上年爆發性的投資收益，今年的收益變得實在。
用前年來比的話，增長強勁。
投資股票比重兩保已下降至一成半，A股升跌影響漸少。
平保係增資平安人壽後，付償能力會改善。
招行發行300億息率介乎5-6厘次級債後，真正息差見頂。
相信收購永隆三年後，效益先會出現。
永久組合增長前景不變。
非永久組合
交行
首派中期息，係好開始。
同首季一樣，信貸成本上升，真係無改善過。失望
中移動
業績後股價再創新低，前景不明朗只係股價。
中移動係非永久組合原因，只係中移動將來會變成一隻真正的公用股。
將來我估應該係五年之後，
今年中移動經歷雪災、地震，好多設施破壞咗，
而營業額增長17.9%，除稅前利潤係增長三成，
稅後利潤增加44%，係因為稅率改革，
無改革的話亦都係增長三成。
假設中移動營業額增長不斷減慢，
五年後只係增長一成，係規模效應之下，
稅後利潤增長一成五係絕對無問題的。
假設係成立的話，中移動的盈利應該會去到年賺二千億人民幣。
息率真係好吸引，至於依家市場所謂前景不明朗。
中移3G最大問題都係手機種類少，因為制式問題。
但聽聞三星將會出的機種已經會有TD制式。
至於所謂打壓，除非中國唔想要自己制式的3G，
如果中移係3G上做不到規模效益的話，
只會變成聯通的CDMA。
思捷
業績後股價再創新低，不明朗因素比中移動更多。
因為歐洲有大量百貨公司結果，批發業務經歷重大考驗。
歐元滙價見價，反而係好事。
大行報話經常話，歐元滙價升對思捷盈利有幫助，
因為可以賺取滙率。
呢個觀點我估所有人都認為係啱，
但同一個漢堡包比美國貴五成，
歐元區的經濟又點會好呢。
依家歐元由高位回落，反而對歐元區經濟有幫助。
至少出口會好返好多，美國咪係用弱美元呢一招。
思捷依家先四十年，要做百年企業的話。
憑本身財務健全零負債，係絕對有能力捱過寒冬，保持繼續增長。
2008年8月2日星期六
二萬八
投資大師John Templeton係1999年時曾經預測道瓊斯工業指數會在21世紀結束前到達一百萬點。聽落好似冇可能，但計落又好似有機會。
正如我覺得恒指會見到十萬點一樣，須時幾奈呢，我估計二十五年內應該有機會見到，十萬點只係升四倍，恒指由一百點開始到依家二萬二千幾，都升咗二百幾倍啦。
但預測從來都不是我的強項，都係計數實際啲，滙控係星期一將會公布中期業績，間間大行都話倒退一成至三成，但如果唔係倒退呢，滙控係其他國家的業績公布出黎都幾好，墨西哥、加拿大，中國雖然無公布，但睇下國內銀行的盈喜，都估到應該係增長啦，如果美國滙融的撥備無預測的大幅上升，咁滙豐的盈利都不至於倒退三成咁多掛。如果反過來有增長，咁所有大行的恒指目標價又要再計過啦。
至於內地保險股方面，啲大行垃圾分析員預測又係嚴重倒退，又係A股作怪，一個好奇怪的問題，國壽無出國際會計準則季報，平安有，平安首季有增長，國壽保費又比平保增長快，雖然大部分係銀保，問題黎啦，平保首季增長理由係業務分散，銀行業務增長強勁，有冇人知銀行業務佔平安業務係幾多成呢?
咁究竟兩大保險股係中期業務係增長定係倒退呢，假如又係增長又會點呢。
內地銀行的盈喜不比上年少。
肯定盈利倒退的只有國泰同中鋁，而中移的增長我估係歷年最佳。
假設滙控同兩保中期業務係有增長的話，恒指二萬八都好正常0既事。
當然，個人黎講，最好就係業績派息有增長，股價不停跌啦。
二萬八、萬八對我都無乜關係。
後記
滙豐公布咗中期業績倒退兩成九，如不計算上年度中期的特殊盈利，交行、平保、興業係A股上市，實質倒退兩成，係撥備大幅上升之餘只係倒退兩成，算唔錯。撥備基本上仲多個盈利，幸好股息繼續增加。看來要等下一次的恐慌性拋售先可以見到104啦。
平保亦公布咗中期業績，盈利輕微倒退，係雪災、地震、A股腰斬之餘，只係輕微倒退，比起上年所謂炒股炒返來的業績，今次係真材實料啦，如果唔用上年比，用前年比較，複合增長程度係好驚人喎。唯一比較令人擔憂的是，付償能力大降，只係比規定高少許，產險綜合成本率係106，多做多錯，還有漏稅的傳聞係真的。
2008年7月14日星期一
A股14家上市銀行「塊頭」大比拚
http://www.chinareviewnews.com/ 2008-05-08 07:51:39
1989年底，當日本股市泡沫直逼4萬點（日經指數）最高曆史記錄時，日本股市總市值終于超越美國，名列世界第一。與此同時，在世界“前20名”大銀行排行榜中，日本竟占據了19席。這就是當年泡沫中的日本，或者叫做日本的泡沫！
根據最新國際統計數據顯示：2007年底，中國三家上市國有銀行——工行、建行和中行總市值一躍成爲世界“前四大”，其中，工商銀行名列全球榜首，成爲世界銀行業“龍頭老大”；建設銀行則緊隨其後，名列世界第二大；中國銀行略次于匯豐銀行，屈居世界第四大；美國銀行和花旗銀行則因次貸危機拖累而退居世界第五、六大！在此，當我們爲中國國有銀行大發展而歡呼的同時，是否還需要一些冷靜的思考？比方，中國國有銀行從規模上講已經“足够大了”，那麽，“做大”後，我們又該如何“做强”呢？
（一）國有銀行“塊頭”超大，但“體質”仍不强！
從銀行規模來看，大小兩極分化現象仍比較嚴重。國有銀行一般規模龐大，而遠非其他銀行所能比較的。以工商銀行爲例，它的確已是世界第一大的了：無論是總股本、總市值，或者是機構網點數、職工人數，工商銀行都是一流的大。
從總市值來看，工商銀行是南京銀行的70倍；從總股本來看，工商銀行是南京銀行的185倍；從機構數來看，工商銀行是南京銀行的272倍；從職工人數來看，工商銀行是南京銀行的238倍！由此可見，國有銀行的“大”與地方銀行的“小”，在規模上形成了强烈的反差效應。
不過，我們現在看到的工商銀行已是“瘦身”後的形象。1998年底，工商銀行擁有職工人數多達56.72萬人，居中國銀行業界之榜首。盡管目前工商銀行的職工人數仍高達38.17萬人，但是，十年間累計裁員近20萬人！這實在是了不起的一項裁員大工程，這一裁員力度也應該算是世界罕見的。這被認爲是工商銀行“减肥”、强身健體之關鍵步驟。
然而，若按人均淨利潤計算，則“塊頭”超大的國有銀行可能遠不如小銀行來得有效益。例如，2007年，工商銀行人均淨利潤爲21萬元，建設銀行23萬元，中國銀行26萬元，交通銀行30萬元，上述四家銀行均爲中央政府直接控股。其他中小銀行效益則大不相同，興業銀行人均淨利潤高達72萬元，北京銀行67萬元，南京銀行56萬元，中信銀行55萬元，招商銀行52萬元，寧波銀行50萬元，浦發銀行39萬元，民生銀行35萬元，深發展35萬元，華夏銀行22萬元。
中國14家上市銀行規模大小比較（一）
上市公司 總市值 總股本 機構數 職工數
計量單位（億元） （億股） （個） （萬人）
工商銀行 21315 3340 16588 38.17
建設銀行 14952 2337 13457 29.89
中國銀行 12049 2538 10145 23.74
交通銀行 5130 490 2618 6.81
招商銀行 4994 147 579 2.90
中信銀行 2489 390 485 1.51
興業銀行 2038 50 390 1.19
浦發銀行 1834 56 408 1.41
民生銀行 1649 188 327 1.78
北京銀行 1075 62 133 0.49
深發展銀行 679 23 253 0.75
華夏銀行 609 42 287 0.94
寧波銀行 373 25 72 0.19
南京銀行 304 18 61 0.16
注：除“總市值”爲2008年4月底的數據外，其餘均爲2007年報表原始數據。
由此可見，銀行越年輕、年齡越小，則“塊頭”越小，人均淨利潤指標也越高。不過，也有例外，例如，深發展上市時間最早，但成長最慢，而且人均淨利潤指標最低。此外，華夏銀行“攤子”不小，但效益却不佳。
（二）國有銀行市場份額“超大”，短期內仍不可能動搖。 20世紀80年代初，工農中建完全壟斷中國銀行業市場。1987——1988年，中國産生了第一批股份制商業銀行，包括交通銀行、招商銀行、中信實業銀行、深圳發展銀行、福建興業銀行、廣東發展銀行。1992——1996年，中國産生第二批股份制商業銀行，它們是中國光大銀行、華夏銀行、浦東發展銀行和中國民生銀行等。1997年底，全國各地的城市信用合作社紛紛改制爲“城市商業銀行”。于是，國有銀行“一統天下”的格局已被徹底打破，由國有銀行、全國性股份制銀行及城市商業銀行構築的中國銀行業“三梯隊”基本成形。至此，國有銀行的市場份額逐年下降。
2007年底的年報數據顯示：在14家上市銀行的總資産、淨利潤、總貸款及總存款中，三大國有銀行合計所占份額均在70%左右，由此可見，非國有銀行雖經十餘年發展，但在規模塊頭與市場份額上，仍處劣勢，所謂規模效應的顯現尚需時日。
中國14家上市銀行規模大小比較（二）
上市公司 總資産 淨利潤 總貸款 總存款
計量單位 （萬億元） （億元） （萬億元） （萬億元）
工商銀行 8.68 812 4.07 6.90
建設銀行 6.60 691 3.18 5.34
中國銀行 5.99 620 2.75 4.40
交通銀行 2.10 205 1.08 1.56
招商銀行 1.31 152 0.67 0.94
中信銀行 1.01 83 0.58 0.79
興業銀行 0.85 86 0.40 0.51
浦發銀行 0.91 55 0.55 0.76
民生銀行 0.92 63 0.55 0.67
北京銀行 0.35 33 0.16 0.26
深發展銀行 0.35 26.5 0.22 0.28
華夏銀行 0.59 21 0.31 0.44
寧波銀行 0.07 9.5 0.03 0.05
南京銀行 0.07 9 0.03 0.05
注：本表中數據均爲2007年報表原始數據。 總體看來，中國銀行業是大的太大，小的太小；國有大銀行是“大而不强”，中小銀行則是“强而不大”。當然，這里的“强”僅指經營效益而已。
（三）上市銀行在中國銀行業中的地位與份額 借助2006——2007年兩年大牛市，中國金融業上市力度十分强勁，尤其是銀行業成爲最大的受益者。目前，四大國有銀行已經上市3家，僅剩中國農業銀行尚未上市（正在上市准備之中）；全國性股份制商業銀行已大部分上市，目前僅剩4家尚未上市，它們分別是光大銀行（已准備就緒，今年6月可能提交上市申請）、廣東發展銀行（據傳最快2009年上市）、恒豐銀行（前身爲烟台市住房儲蓄銀行，成立于1987年）、渤海銀行（2005年12月31日成立，是自1996年以來唯一新批的全國性商業銀行，總部天津）。更爲可喜的是已有3家城市商業銀行（前身爲城市信用合作社）成爲上市銀行，它們分別是北京銀行、南京銀行、寧波銀行。
2007年底，中國銀行業金融機構總資産爲52.60萬億元，其中，國有銀行（這里包括工、農、中、建、交行）總資産爲28萬億元，全國性股份制商業銀行總資産爲7.25萬億元，城市商業銀行總資産達3.34萬億元，其他類金融機構（包括政策性銀行、農村商業銀行、農村合作銀行、外資金融機構、城市信用社、農村信用社、企業集團財務公司、信托投資公司、金融租賃公司、汽車金融公司、貨幣經紀公司和郵政儲蓄銀行）總資産爲14萬億元。
如果去掉“其他類金融機構”，則中國三類銀行（國有銀行、全國性股份制銀行、城市商業銀行）的總資産爲38.60萬億元，2007年，中國14家上市銀行總資産達29.80萬億，占全部銀行業金融機構總資産的56.65%，占三類銀行總資産的77.2%。由此可見，中國上市銀行已占據了中國銀行業的大部分或相當大部分。
2007年底，中國銀行業不良貸款率爲6.17%，相比之下，上市銀行不良貸款率整體較低，它們大多介于1——3%之間，唯有深圳發展銀行（股票代碼：000001）不良貸款率最高——由“洋人”操刀的深發展不良貸款率竟高達5.62%！這位“洋人”董事長在公司領取的年薪居然高達2285萬元人民幣，居中國銀行業高管年薪榜首，這值得深發展全體股東高度關注！
此外，中國銀行的不良貸款率爲3.12%，在上市銀行中僅次于深發展。
在14家上市銀行中，只有交通銀行沒有披露不良貸款率指標。
最後提示：2007年底，美國商業銀行多達7282家，其中，總資産不足1億美元的小銀行多達3065家，總資産介于1——10億美元的銀行多達3706家，而總資産超過10億美元的銀行只有511家。也就是說，美國93%的銀行總資産均不足10億美元！因此，中國銀行業在規模大小的定位上，切莫“以大唯美”，或者一味求大！
來源：搜狐博客 作者：董登新（武漢科技大學金融證券研究所所長）
2008年5月25日星期日
壮哉 蜀中招行人——成都分行抗震救灾纪实
2008年05月21日
2008年5月12日14时28分，强烈的地震震憾了美丽的巴蜀山川，成都市受到严重波及。主震后72小时内强烈余震不断，给成都分行业务经营和网点、员工安全造成严重威协。在灾害面前，成都分行全体员工，在生死时刻所表现出的英勇气概（这里用英勇也不足以表达对他们的敬意）、人性的善良和富于牺牲的精神，以及高尚的职业道德水准，并未因他们是一群普通的员工亦或是领导干部而有丝毫分别，也不因收入高低而打折扣。在经历着震动天地的灾难时刻，分行上下表现出了空前的凝聚力和战斗力，用招银人的职业精神温暖了客户的心，用人性的光辉让招行的红色更加鲜艳。
“永不消失的电波”
12日14：55，大地还在不断地抖动，房屋还在摇动，大家还在恐惧地望着晃动的大楼，此时全市通信全部中断，仅有个别座机还能通话。在成都分行办公大楼外的空地上，分行立即从营业大厅拉出一根长20多米的电话线，成都分行抗震救灾领导小组成立了。王立新行长任组长，韩小军副行长、陈享东副行长任副组长，李康任领导小组办公室主任。作为分行抗震救灾的中枢，在第一时间打响了抗震救灾工作的第一枪。
很快，在分行办公大楼外的空地上搭起了抗震救灾指挥部，印有招行行徽的红帐篷一字排开，一根20多米的电话线将指挥部的电话“86530726”与各个网点联接了起来。一条条指令快速发往各行部，一条条信息及时报送到总行，一件件应对客户恐慌和紧急办理业务的决定源源不断地发往各营业场所……。短短的电话线5天来24小时不间断地开通着，熬红的双眼从未离开过话机，嘶哑的声音丝毫听不出懈怠的情绪。
18：30，四位分行领导顶着倾盆暴雨，带领监察保卫部、办公室、零售银行部、会计部、审计部和法律与合规部等部门负责人，分赴全行20家机构网点指挥抗震救灾工作，慰问一线员工，查看灾情，将总、分行的关怀及时传达给员工，温暖了战斗在一线的干部员工的心。
深夜11：30，震后的抗震救灾工作方暂告一段落。此时，大家已是饥肠辘轳，所有餐馆关门，分行领导空着肚子又投入到紧张的抗震救灾工作，研究部署明天的抗震救灾。
难忘瞬间
无数的三分钟，在漫长的历史长河中，都只是一瞬；
但那个三分钟，对在那场灾难中逃生的人，好似跨越生死。
太多的三分钟，在人生的旅途中，都不曾被忆起；
但那个三分钟，因为太多的感动，永不会被人忘记。
2008月5月12日下午2点26分，四川地区汶川县遭到了8.0级地震灾难，据震中不到百公里的成都市，受到了持续时间约5分钟的强烈冲击，整个大地剧烈震动，所有房屋大幅晃动，全城人惊慌中跑出房屋。
在山摇地动时，有许多细节没被人注意。5月15日上午，分行营业部总经理许伯建安排人员调看地震当天的监控录像。本来是想检查员工的操作是否规范，却无意中看到了这些感人的瞬间：
镜头一：储蓄柜台
当时在储蓄现金间工作的都是一群年轻的姑娘，最长的工作年限刚满1年，唯一一个小伙子便是后台综合黄沧海。地震刚开始，员工正在办理当天业务，接待顾客。突然一阵地动山摇，大家发现在大厅里的客户无论正在办理业务的，还是正在等待的均纷纷向大楼外冲去，不知是谁边跑边大叫：地震！当时年轻的员工们一下便呆住了，正在洗手间洗手的黄沧海连忙冲了出来，大叫着：赶紧收拾东西，全部出去。
于是员工们清醒了过来，储蓄主管吴瑶立即指挥员工收拾桌面，无论当时已经清点的还是没有清点的现金、身份证明，全部“扫入”个人抽屉。有的员工已经慌忙跑了两步，又停了下来，转身收拾起东西来。一个新来的员工抬头望了望外面，又打开抽屉，将慌乱中忘记收取的公章重新锁入抽屉。另一个员工收拾完柜台，还抬手将电脑设置成锁定状态。
此时，地面摇晃得更厉害了。见大家收拾完毕，黄沧海大手一抬：大家快走。于是这些可爱的女孩们互相掺护，力气大的拉扯着力气小的，纷纷冲了出去。这时一个客户突然说道：我的钱，我的钱还没上账。黄沧海急忙靠近柜台的对讲机，告诉客户：“我们现在已经帮您把钱妥善保管好了，等地震平息了我们立即退还给您，请您赶快出门躲避一下。”
最后黄沧海转过身来，快速检查了一下柜台，才从自己的桌面上抓起钥匙，踉踉跄跄地跑出了柜台，临走还随手关好二道门，并习惯地推了推……
镜头二：会计柜台
会计柜台一名正在埋头办理业务的员工突然发现客户全体冲出了银行，才反应过来发生了地震。此时会计柜台区域到处乒乒乓乓，放在柜台里的日常用品不停掉落。坐在2号柜台的刘瑶正在办理银行承兑业务，桌面上散布着各种凭证、重空、公章。听见大家惊呼地震，这个“胆大”的女孩子，坚持一样样地清点，一样样地收拾。许多人从她身边跑过，她仍仔细如常。待她收拾完东西抬头起身时，大厅早已空无一人……
镜头三：营业大厅
不知是谁大叫一声“地震了”，大厅里的客户慌乱起来。内保人员刘世省此时正在大厅门口值班，本可第一个冲出去，但他却转身冲进大厅，对着客户大叫：“请大家出去，地震了，注意安全”，并立即与大堂经理左文懿一道指挥客户疏散。左文懿看见一个客户还在自助银行的存款机周围寻找什么，他连忙上前劝说客户撤出营业厅。见其他人都撤出了营业厅，刘世省从大厅右边冲到大厅左边，落下防护卷帘门，然后回到正门，快速地将卷帘门落下……
当从监控镜头回放里看到这一幕幕场景，人们不禁感动了：他们是招银文化教育下的一代新员工，他们是我们柜台里里外外最普通的一员，他们也是我们成都分行整体表现的一个缩影，代表了成都分行在这次抗震减灾行动中表现出的勇往直前、永不放弃的精神。
人在阵地在
四川汶川大地震，是国家的灾难，也是对招行人的挑战。地震发生以来，一线员工不畏艰险，在一种历史使命感的驱动下，在招银精神的鼓舞下，坚守岗位，危机营销，换来了客户的认同和业绩的增长，让金色的葵花绽放不息。
地震发生后，分行办公大楼在余震中不断地抖动：1次、2次、10次、100次，1000次。在生与死的考验瞬间，有无数的镜头让我们感动：
16：20，余震不断，5级以上的余震这时已经连续发生10余次。但在分行监察保卫部监控室和信息技术部机房内，宋华和张文晋仍在坚守着自己的重要岗位。他们以大无畏的英雄气概，践行着招行员工无私奉献的精神。
为了确保全行13日恢复营业，必须在余震不断情况下迅速平账！没有丝毫犹豫，分行零售银行部程志理、李维、会计部杨朗、何莉带领核算中心相关员工不顾个人安危毅然冲进正在摇晃的分行办公大楼，及时按规范进行平账操作。核算中心人员还一直在大楼坚持到当天所有业务系统全部正常结束，保证了全系统平账工作的顺利进行。
分行中心金库的所有管库人员和现金清分人员，在金库主任马瑞琛的有序指挥下，将所有的现金清点核实无误，全部封闭入库，才撤出库房。而金库守卫人员，一直坚守在库房守卫处，未曾离开过一步。
玉双路支行的客户经理周侨，家住市内陈旧的房屋中，丈夫在外地，家中罹患晚期癌症的父亲和不到一岁的小孩仅由母亲一人照顾。在余震不断的情况下，她虽然心里充满了焦虑，但却没有向支行提出任何要求，而是默默的坚守在岗位上，不仅联系客户做好客户的慰问工作，还通过自己热情周到的服务，开发了3个金葵花客户，销售了一百万多万元的理财产品。
5月14日，周侨接到一位客户的电话，说在12日地震当天收到了一百多万元的现金，当时所有的银行都停止营业，到现在这笔现金还放在家中，很不安全。客户收到了支行的慰问短信后得知招行仍在营业，于是向周侨提出要到招行存款。周侨二话没说，热情地答应并在行内坚持等待。这天，水被污染的谣言满天飞，家家户户都在排队备水。做为家中的“主力”，周侨只能让母亲备水，自己却如约在行里等待。那位客户一共存了177万元人民币和1万美元现金，大部分是定期存款，并感动得直说：“太谢谢了，你们也要保重，注意安全”。
地震中更坚强、更让人敬佩的还有那些亲人在灾区的同事。分行会计部杨波家在安县，受灾严重；潘刚的亲人在青川至今无法联系；都生强的亲人在什邡，房屋全部垮塌；王力家在重灾区江油。为了工作，他们克服了难以想像的困难，人人坚守岗位，用实际行动诠释了“挑战、自省、奉献”的招银精神。
危难时刻显身手
在震波骇人、余震不断的日子里，在总、分行领导班子的正确领导下，分行各级领导干部临危不惧，身先士卒，哪里有危险哪里就有他们的身影闪现。
青羊大道支行、交大路支行、营门口支行是离震中最近的几家支行，灾情较为严重。但支行领导及各级主管在危机时刻坚守岗位，稳定军心，鼓足士气，谱写了感人的篇章。
交大路支行是去年底开业的新支行，地震发生时其所在的建筑物嘉信茂广场四楼地板坍陷，该建筑物内的一些知名企业如沃尔玛、肯德基、必胜客等商家均立即停止营业并疏散员工。我行在地震后虽无直接人员和财产损失，但办公区墙面出现多处裂缝与墙皮脱落，形势不容乐观。在这种情况下，支行负责人副行长刘先锋等人分析了形势，征求了员工们的意见，大家一致认为“危机时刻要更加体现招行人的精神，这也是与客户拉近感情，拓展周边客户群的大好时机”。于是，支行领导和各部门主管带头坚持工作。
自“5.12”发生震情以来，在嘉信茂广场庞大的建筑里，招商银行成都交大路支行是唯一坚持对外营业的机构。地震发生后，大量群众在入夜后露宿街头，支行门口也连续数夜聚集了大量的避难群众。鉴于情况特殊，在不影响支行安全保卫工作的前提下，经请示分行监保部同意，支行未对群众进行驱散，而是主动在用水用电方面提供便利，博得了群众的一致好评，发挥了金融机构在灾情面前稳定社会的应有作用，很好地履行了招行的企业责任。
5月12日地震袭来后，青羊支行办公区的墙体也出现多处裂缝，其后的余震又扩大了裂缝。此时，支行分管副行长罗建平正在对储蓄柜员殷晓萍进行临检现金查库。只见他大呼一声“大家不要慌，不要乱，清点现金，退出系统！”他的沉着冷静稳定了大家的情绪，大家克服了巨烈震动造成的操作困难，一边清理现金一边退出系统中止营业状态，同时疏散客户，组织员工撤离。待大家都跑出二道门后罗建平亲自关闭二道门，办公室经理曾学兵安排经警放下营业厅卷帘门后，才最后撤离。
小天支行是这次汶川“5.12”地震中全行受损最严重的支行。支行营业大厅部份地面发生塌陷，构造柱发生裂痕，被公安部门确定为危房，并下达了暂停营业的通知书。在整栋大楼100余家公司全部撤离后，小天支行仍然采取来一名客户，就安排相关柜台员工冲进危楼，入柜台内为客户办理业务，完后又冲出来的办法坚持营业。在如此困难和严峻的情况下，支行还成功地营销了一笔900万元的理财产品，在震后两个工作日内开出1600多万保函业务，支援公路事业单位。
2008年5月12日14时28分，强烈的地震震憾了美丽的巴蜀山川，成都市受到严重波及。主震后72小时内强烈余震不断，给成都分行业务经营和网点、员工安全造成严重威协。在灾害面前，成都分行全体员工，在生死时刻所表现出的英勇气概（这里用英勇也不足以表达对他们的敬意）、人性的善良和富于牺牲的精神，以及高尚的职业道德水准，并未因他们是一群普通的员工亦或是领导干部而有丝毫分别，也不因收入高低而打折扣。在经历着震动天地的灾难时刻，分行上下表现出了空前的凝聚力和战斗力，用招银人的职业精神温暖了客户的心，用人性的光辉让招行的红色更加鲜艳。
“永不消失的电波”
12日14：55，大地还在不断地抖动，房屋还在摇动，大家还在恐惧地望着晃动的大楼，此时全市通信全部中断，仅有个别座机还能通话。在成都分行办公大楼外的空地上，分行立即从营业大厅拉出一根长20多米的电话线，成都分行抗震救灾领导小组成立了。王立新行长任组长，韩小军副行长、陈享东副行长任副组长，李康任领导小组办公室主任。作为分行抗震救灾的中枢，在第一时间打响了抗震救灾工作的第一枪。
很快，在分行办公大楼外的空地上搭起了抗震救灾指挥部，印有招行行徽的红帐篷一字排开，一根20多米的电话线将指挥部的电话“86530726”与各个网点联接了起来。一条条指令快速发往各行部，一条条信息及时报送到总行，一件件应对客户恐慌和紧急办理业务的决定源源不断地发往各营业场所……。短短的电话线5天来24小时不间断地开通着，熬红的双眼从未离开过话机，嘶哑的声音丝毫听不出懈怠的情绪。
18：30，四位分行领导顶着倾盆暴雨，带领监察保卫部、办公室、零售银行部、会计部、审计部和法律与合规部等部门负责人，分赴全行20家机构网点指挥抗震救灾工作，慰问一线员工，查看灾情，将总、分行的关怀及时传达给员工，温暖了战斗在一线的干部员工的心。
深夜11：30，震后的抗震救灾工作方暂告一段落。此时，大家已是饥肠辘轳，所有餐馆关门，分行领导空着肚子又投入到紧张的抗震救灾工作，研究部署明天的抗震救灾。
难忘瞬间
无数的三分钟，在漫长的历史长河中，都只是一瞬；
但那个三分钟，对在那场灾难中逃生的人，好似跨越生死。
太多的三分钟，在人生的旅途中，都不曾被忆起；
但那个三分钟，因为太多的感动，永不会被人忘记。
2008月5月12日下午2点26分，四川地区汶川县遭到了8.0级地震灾难，据震中不到百公里的成都市，受到了持续时间约5分钟的强烈冲击，整个大地剧烈震动，所有房屋大幅晃动，全城人惊慌中跑出房屋。
在山摇地动时，有许多细节没被人注意。5月15日上午，分行营业部总经理许伯建安排人员调看地震当天的监控录像。本来是想检查员工的操作是否规范，却无意中看到了这些感人的瞬间：
镜头一：储蓄柜台
当时在储蓄现金间工作的都是一群年轻的姑娘，最长的工作年限刚满1年，唯一一个小伙子便是后台综合黄沧海。地震刚开始，员工正在办理当天业务，接待顾客。突然一阵地动山摇，大家发现在大厅里的客户无论正在办理业务的，还是正在等待的均纷纷向大楼外冲去，不知是谁边跑边大叫：地震！当时年轻的员工们一下便呆住了，正在洗手间洗手的黄沧海连忙冲了出来，大叫着：赶紧收拾东西，全部出去。
于是员工们清醒了过来，储蓄主管吴瑶立即指挥员工收拾桌面，无论当时已经清点的还是没有清点的现金、身份证明，全部“扫入”个人抽屉。有的员工已经慌忙跑了两步，又停了下来，转身收拾起东西来。一个新来的员工抬头望了望外面，又打开抽屉，将慌乱中忘记收取的公章重新锁入抽屉。另一个员工收拾完柜台，还抬手将电脑设置成锁定状态。
此时，地面摇晃得更厉害了。见大家收拾完毕，黄沧海大手一抬：大家快走。于是这些可爱的女孩们互相掺护，力气大的拉扯着力气小的，纷纷冲了出去。这时一个客户突然说道：我的钱，我的钱还没上账。黄沧海急忙靠近柜台的对讲机，告诉客户：“我们现在已经帮您把钱妥善保管好了，等地震平息了我们立即退还给您，请您赶快出门躲避一下。”
最后黄沧海转过身来，快速检查了一下柜台，才从自己的桌面上抓起钥匙，踉踉跄跄地跑出了柜台，临走还随手关好二道门，并习惯地推了推……
镜头二：会计柜台
会计柜台一名正在埋头办理业务的员工突然发现客户全体冲出了银行，才反应过来发生了地震。此时会计柜台区域到处乒乒乓乓，放在柜台里的日常用品不停掉落。坐在2号柜台的刘瑶正在办理银行承兑业务，桌面上散布着各种凭证、重空、公章。听见大家惊呼地震，这个“胆大”的女孩子，坚持一样样地清点，一样样地收拾。许多人从她身边跑过，她仍仔细如常。待她收拾完东西抬头起身时，大厅早已空无一人……
镜头三：营业大厅
不知是谁大叫一声“地震了”，大厅里的客户慌乱起来。内保人员刘世省此时正在大厅门口值班，本可第一个冲出去，但他却转身冲进大厅，对着客户大叫：“请大家出去，地震了，注意安全”，并立即与大堂经理左文懿一道指挥客户疏散。左文懿看见一个客户还在自助银行的存款机周围寻找什么，他连忙上前劝说客户撤出营业厅。见其他人都撤出了营业厅，刘世省从大厅右边冲到大厅左边，落下防护卷帘门，然后回到正门，快速地将卷帘门落下……
当从监控镜头回放里看到这一幕幕场景，人们不禁感动了：他们是招银文化教育下的一代新员工，他们是我们柜台里里外外最普通的一员，他们也是我们成都分行整体表现的一个缩影，代表了成都分行在这次抗震减灾行动中表现出的勇往直前、永不放弃的精神。
人在阵地在
四川汶川大地震，是国家的灾难，也是对招行人的挑战。地震发生以来，一线员工不畏艰险，在一种历史使命感的驱动下，在招银精神的鼓舞下，坚守岗位，危机营销，换来了客户的认同和业绩的增长，让金色的葵花绽放不息。
地震发生后，分行办公大楼在余震中不断地抖动：1次、2次、10次、100次，1000次。在生与死的考验瞬间，有无数的镜头让我们感动：
16：20，余震不断，5级以上的余震这时已经连续发生10余次。但在分行监察保卫部监控室和信息技术部机房内，宋华和张文晋仍在坚守着自己的重要岗位。他们以大无畏的英雄气概，践行着招行员工无私奉献的精神。
为了确保全行13日恢复营业，必须在余震不断情况下迅速平账！没有丝毫犹豫，分行零售银行部程志理、李维、会计部杨朗、何莉带领核算中心相关员工不顾个人安危毅然冲进正在摇晃的分行办公大楼，及时按规范进行平账操作。核算中心人员还一直在大楼坚持到当天所有业务系统全部正常结束，保证了全系统平账工作的顺利进行。
分行中心金库的所有管库人员和现金清分人员，在金库主任马瑞琛的有序指挥下，将所有的现金清点核实无误，全部封闭入库，才撤出库房。而金库守卫人员，一直坚守在库房守卫处，未曾离开过一步。
玉双路支行的客户经理周侨，家住市内陈旧的房屋中，丈夫在外地，家中罹患晚期癌症的父亲和不到一岁的小孩仅由母亲一人照顾。在余震不断的情况下，她虽然心里充满了焦虑，但却没有向支行提出任何要求，而是默默的坚守在岗位上，不仅联系客户做好客户的慰问工作，还通过自己热情周到的服务，开发了3个金葵花客户，销售了一百万多万元的理财产品。
5月14日，周侨接到一位客户的电话，说在12日地震当天收到了一百多万元的现金，当时所有的银行都停止营业，到现在这笔现金还放在家中，很不安全。客户收到了支行的慰问短信后得知招行仍在营业，于是向周侨提出要到招行存款。周侨二话没说，热情地答应并在行内坚持等待。这天，水被污染的谣言满天飞，家家户户都在排队备水。做为家中的“主力”，周侨只能让母亲备水，自己却如约在行里等待。那位客户一共存了177万元人民币和1万美元现金，大部分是定期存款，并感动得直说：“太谢谢了，你们也要保重，注意安全”。
地震中更坚强、更让人敬佩的还有那些亲人在灾区的同事。分行会计部杨波家在安县，受灾严重；潘刚的亲人在青川至今无法联系；都生强的亲人在什邡，房屋全部垮塌；王力家在重灾区江油。为了工作，他们克服了难以想像的困难，人人坚守岗位，用实际行动诠释了“挑战、自省、奉献”的招银精神。
危难时刻显身手
在震波骇人、余震不断的日子里，在总、分行领导班子的正确领导下，分行各级领导干部临危不惧，身先士卒，哪里有危险哪里就有他们的身影闪现。
青羊大道支行、交大路支行、营门口支行是离震中最近的几家支行，灾情较为严重。但支行领导及各级主管在危机时刻坚守岗位，稳定军心，鼓足士气，谱写了感人的篇章。
交大路支行是去年底开业的新支行，地震发生时其所在的建筑物嘉信茂广场四楼地板坍陷，该建筑物内的一些知名企业如沃尔玛、肯德基、必胜客等商家均立即停止营业并疏散员工。我行在地震后虽无直接人员和财产损失，但办公区墙面出现多处裂缝与墙皮脱落，形势不容乐观。在这种情况下，支行负责人副行长刘先锋等人分析了形势，征求了员工们的意见，大家一致认为“危机时刻要更加体现招行人的精神，这也是与客户拉近感情，拓展周边客户群的大好时机”。于是，支行领导和各部门主管带头坚持工作。
自“5.12”发生震情以来，在嘉信茂广场庞大的建筑里，招商银行成都交大路支行是唯一坚持对外营业的机构。地震发生后，大量群众在入夜后露宿街头，支行门口也连续数夜聚集了大量的避难群众。鉴于情况特殊，在不影响支行安全保卫工作的前提下，经请示分行监保部同意，支行未对群众进行驱散，而是主动在用水用电方面提供便利，博得了群众的一致好评，发挥了金融机构在灾情面前稳定社会的应有作用，很好地履行了招行的企业责任。
5月12日地震袭来后，青羊支行办公区的墙体也出现多处裂缝，其后的余震又扩大了裂缝。此时，支行分管副行长罗建平正在对储蓄柜员殷晓萍进行临检现金查库。只见他大呼一声“大家不要慌，不要乱，清点现金，退出系统！”他的沉着冷静稳定了大家的情绪，大家克服了巨烈震动造成的操作困难，一边清理现金一边退出系统中止营业状态，同时疏散客户，组织员工撤离。待大家都跑出二道门后罗建平亲自关闭二道门，办公室经理曾学兵安排经警放下营业厅卷帘门后，才最后撤离。
小天支行是这次汶川“5.12”地震中全行受损最严重的支行。支行营业大厅部份地面发生塌陷，构造柱发生裂痕，被公安部门确定为危房，并下达了暂停营业的通知书。在整栋大楼100余家公司全部撤离后，小天支行仍然采取来一名客户，就安排相关柜台员工冲进危楼，入柜台内为客户办理业务，完后又冲出来的办法坚持营业。在如此困难和严峻的情况下，支行还成功地营销了一笔900万元的理财产品，在震后两个工作日内开出1600多万保函业务，支援公路事业单位。
2008年5月23日星期五
银保爆炸式增长并非“好征兆”
"进入4月份后，尽管大部分公司寿险保费仍保持了40%以上增速，但过快增速对寿险行业并不是一个好的征兆，尤其是以牺牲利润率来换取高增长并不可取，反而对保险公司偿付能力带来压力。"这是海通证券保险研究员潘洪文在其4月保费分析中着重强调的。
记者注意到，持这一观点者还有他人。虽然，在银保业务推动保费快速增长的当前时期，银保业务的弱势使得平安寿险在与同行的规模竞争中处于不利位置。不过，在平安证券保险研究员童成墩看来，若按保费高增长的可持续性来排名，他给出的座次依次为平安寿险、中国人寿、太保寿险。
在他看来，由于银保渠道产品毛利较低，且多为趸缴，虽然保费增速较快，但预计寿险公司的利润增速会慢于保费增速。而从内涵价值角度来看，银保产品热卖有助于提高一年新业务价值，但对内涵价值长期增长帮助不大。通过个险渠道积累长期型客户才是寿险公司价值型增长，以及应对银保渠道竞争的长期有效手段。
诚然，寿险业是一个高度竞争的行业，产品同质性强、容易被模仿，因此维持一定利润率前提下保持适度增长是最可取的。从今年前3个月数据来看，寿险公司的规模保费的高增长主要倚赖于银保渠道的高增长。"但事实上，银保产品较低的利润率对寿险公司一年新业务价值并没有多大贡献。相反，银保渠道过快增长消耗了寿险公司的资源，并对偿付能力带来压力，而这一部分资源本该用到更有效率的个险渠道业务上。"潘洪文认为。
对于目前银保热卖的空前景象，不少业内人士担忧，银保业务过高的增速是以提高产品吸引力为代价（维持较高的万能险结算利率或分红险分红率），从而降低了寿险公司的边际利润率。但在投资收益持续渐走下坡路时，万能险等产品不可能为了竞争而"赔本赚吆喝"，结算利率下调似乎将成必然。
4月份一些寿险公司纷纷下调了万能险结算利率就是一个佐证。据了解，中国人寿4月份万能险结算利率已由3月6.05%下调到5.85%，中英人寿多款万能险从6.0%下调到5.8%，生命人寿万能险"智鑫终身寿险"从5.85％下调到5.75%。在一些万能险产品结算利率纷纷下调之后，银保爆炸式增长是否还能延续一段时间，目前看来还是一个未知数。（黄蕾）
上海证券报
记者注意到，持这一观点者还有他人。虽然，在银保业务推动保费快速增长的当前时期，银保业务的弱势使得平安寿险在与同行的规模竞争中处于不利位置。不过，在平安证券保险研究员童成墩看来，若按保费高增长的可持续性来排名，他给出的座次依次为平安寿险、中国人寿、太保寿险。
在他看来，由于银保渠道产品毛利较低，且多为趸缴，虽然保费增速较快，但预计寿险公司的利润增速会慢于保费增速。而从内涵价值角度来看，银保产品热卖有助于提高一年新业务价值，但对内涵价值长期增长帮助不大。通过个险渠道积累长期型客户才是寿险公司价值型增长，以及应对银保渠道竞争的长期有效手段。
诚然，寿险业是一个高度竞争的行业，产品同质性强、容易被模仿，因此维持一定利润率前提下保持适度增长是最可取的。从今年前3个月数据来看，寿险公司的规模保费的高增长主要倚赖于银保渠道的高增长。"但事实上，银保产品较低的利润率对寿险公司一年新业务价值并没有多大贡献。相反，银保渠道过快增长消耗了寿险公司的资源，并对偿付能力带来压力，而这一部分资源本该用到更有效率的个险渠道业务上。"潘洪文认为。
对于目前银保热卖的空前景象，不少业内人士担忧，银保业务过高的增速是以提高产品吸引力为代价（维持较高的万能险结算利率或分红险分红率），从而降低了寿险公司的边际利润率。但在投资收益持续渐走下坡路时，万能险等产品不可能为了竞争而"赔本赚吆喝"，结算利率下调似乎将成必然。
4月份一些寿险公司纷纷下调了万能险结算利率就是一个佐证。据了解，中国人寿4月份万能险结算利率已由3月6.05%下调到5.85%，中英人寿多款万能险从6.0%下调到5.8%，生命人寿万能险"智鑫终身寿险"从5.85％下调到5.75%。在一些万能险产品结算利率纷纷下调之后，银保爆炸式增长是否还能延续一段时间，目前看来还是一个未知数。（黄蕾）
上海证券报
2008年5月21日星期三
保费增长 国寿势头猛平安暂落后
中国人寿1-4月累计保费收入1280亿元，超过了去年上半年的1213亿元，同比增长43.12%，比1季度的增速38.37%上升了近5个百分点。4月份单月保费258亿元，增长65.68%，原因在于当月中国人寿首次推出了投连产品。投连险的推出意味着中国人寿开始转向更积极的产品发展战略。
太保寿险1-4月累计保费278亿，增长66%，4月增长50.20%,依然保持领先地位。太保寿险2006年仅增长4.51%，2007年暴发增长，增速上升至33.96%，是三大A股上市保险公司中增长最快的，也是唯一家增速超过行业水平的上市保险公司。
太保产险1-4月累计保费105亿，增长19.19%，4月增长17.16%，低于行业水平24.59%。2008年的增速比2007年的29.30%有所回落，与产险业的整体趋势是一致的。产险保费在2007年由于交强险的实施而增长32.35%，为近年来的高点。
平安寿险1-4月保费收入356.61亿元，增长29.54%；4月保费74.41亿，增长17.14%，慢于中国太保和中国人寿。其主要原因是：平安寿险的银保业务占比最低，增长速度也相对较慢，而银保业务是导致2008年寿险保费快速增长的最主要动因。太保寿险的银保收入超过了40%，中国人寿在30-40%左右，而平安寿险不足10%。平安寿险的银保业务市场份额为5.11%，远低于其整体市场份额15.74%。
平安产险1-4累计保费98.79亿元，增长28.94%，高于行业水平。4月保费23.64亿，增速为-2.29%。4月产险保费的下降是因为去年统计口径变更导致基数增大。
由于银保业务的盈利较低，因此，中国平安价值受到的负面影响要远小于保费增长的差距。对平安寿险暂时落后的保费增长，投资者不用过度担心，事实上，盈利质量较好的个险增长仍然较好，符合我们的预期。并且，平安银保业务的收缩是其主动调整的结果，公司已经决定再次重视银保业务的发展，作为公司业绩增长的一个新来源。
1.中国人寿：投连险显示更积极的产品发展战略
中国人寿1-4月累计直接保费收入1280亿元，超过了去年上半年的1213亿元，同比增长43.12%；4月份单月保费258亿元，增长65.68%。4月保费增长突飞猛进，导致1-4月的保费增速比1季度的增速38.37%上升了近5个百分点。
由于大量两全产品的到期，中国人寿2007年的保费只增长了7%左右。2008年，产品集中到期的压力已经大大缓解，加上银保产品的热销，保费增速大幅上升。
4月，中国人寿首次推出投连产品--国寿裕丰投资连结保险，将保费增速推向一个更高的水平。
国寿首款投连产品下设4个账户：进取股票、平衡增长、精选价值、稳健债券，分别针对不同的风险偏好者。由于国寿推出投连险时市场已经进入了一个相对安全的区域，因此其投资风险相对也比较低。到目前为止，4个账户的单位价值均大于1。
2.中国太保：增速依然保持在高位
太保寿险2006年仅增长4.51%，2007年暴发增长，增速上升至33.96%，是三大A股上市保险公司中增长最快的，也是唯一家增速超过行业水平的上市保险公司。2008年，保费增速继续保持领先地位，1-4月累计保费278亿，增长66%；4月增长50.20%。整个寿险行业2008年1季度的增速为61.25%，中国太保依然是超越行业水准的唯一家A股保险公司。
太保产险在2007年也达到一个增长的阶段高点，增长29.30%。2008年1-4月累计保费105亿，增长19.19%，4月增长17.16%。太保产险增速的回落与产险业的整体趋势是一致的，2007年由于交强险的原因而导致产险业增长32.35%，为近年来的高点。太保产险的累计增速略低于行业的24.59%。
3.中国平安：银保拖后腿，价值影响低于保费增速差距
平安寿险1-4月保费收入356.61亿元，增长29.54%；4月保费74.41亿，增长17.14%，明显慢于中国太保和中国人寿。其主要原因是：平安寿险的银保业务占比最低，增长速度也相对较慢，而银保业务是导致2008年寿险保费快速增长的最主要动因。太保寿险的银保收入超过了40%，中国人寿在30-40%左右，而平安寿险不足10%。2007年寿险业的银保收入达1410亿，可平安的银保收入仅72亿，占比为5.11%，远低于其整体市场份额15.74%。显然，在银保业务推动保费快速增长的当前时期，银保业务的弱势使得平安寿险在与同行的规模竞争中处于不利位置。
平安产险1-4累计保费98.79亿元，增长28.94%，高于行业水平。4月保费23.64亿，增速为-2.29%。4月产险保费的下降，并不是因为业务的下滑，而是因为去年同期的统计口径有一个变更，导致基数较大，2007年4月的产险保费增长了95.16%。
平安寿险银保业务的收缩是其主动调整的结果，银保业务的利润要低于个人业务，平安在压缩银保业务的同时，大力发展个险，其个险比重和质量是同行中首屈一指的，也因此建立了其核心竞争力和盈利能力。
由于银保业务的盈利较低，因此，公司价值的影响要远小于保费增长的差距。对平安寿险暂时落后的保费增长，投资者不用过度担心，事实上，盈利质量较好的个险增长仍然较好，符合我们的预期。并且，公司也已经决定再次重视银保业务的发展，作为公司业绩增长的一个新来源。
□ 伍永刚 国泰君安
太保寿险1-4月累计保费278亿，增长66%，4月增长50.20%,依然保持领先地位。太保寿险2006年仅增长4.51%，2007年暴发增长，增速上升至33.96%，是三大A股上市保险公司中增长最快的，也是唯一家增速超过行业水平的上市保险公司。
太保产险1-4月累计保费105亿，增长19.19%，4月增长17.16%，低于行业水平24.59%。2008年的增速比2007年的29.30%有所回落，与产险业的整体趋势是一致的。产险保费在2007年由于交强险的实施而增长32.35%，为近年来的高点。
平安寿险1-4月保费收入356.61亿元，增长29.54%；4月保费74.41亿，增长17.14%，慢于中国太保和中国人寿。其主要原因是：平安寿险的银保业务占比最低，增长速度也相对较慢，而银保业务是导致2008年寿险保费快速增长的最主要动因。太保寿险的银保收入超过了40%，中国人寿在30-40%左右，而平安寿险不足10%。平安寿险的银保业务市场份额为5.11%，远低于其整体市场份额15.74%。
平安产险1-4累计保费98.79亿元，增长28.94%，高于行业水平。4月保费23.64亿，增速为-2.29%。4月产险保费的下降是因为去年统计口径变更导致基数增大。
由于银保业务的盈利较低，因此，中国平安价值受到的负面影响要远小于保费增长的差距。对平安寿险暂时落后的保费增长，投资者不用过度担心，事实上，盈利质量较好的个险增长仍然较好，符合我们的预期。并且，平安银保业务的收缩是其主动调整的结果，公司已经决定再次重视银保业务的发展，作为公司业绩增长的一个新来源。
1.中国人寿：投连险显示更积极的产品发展战略
中国人寿1-4月累计直接保费收入1280亿元，超过了去年上半年的1213亿元，同比增长43.12%；4月份单月保费258亿元，增长65.68%。4月保费增长突飞猛进，导致1-4月的保费增速比1季度的增速38.37%上升了近5个百分点。
由于大量两全产品的到期，中国人寿2007年的保费只增长了7%左右。2008年，产品集中到期的压力已经大大缓解，加上银保产品的热销，保费增速大幅上升。
4月，中国人寿首次推出投连产品--国寿裕丰投资连结保险，将保费增速推向一个更高的水平。
国寿首款投连产品下设4个账户：进取股票、平衡增长、精选价值、稳健债券，分别针对不同的风险偏好者。由于国寿推出投连险时市场已经进入了一个相对安全的区域，因此其投资风险相对也比较低。到目前为止，4个账户的单位价值均大于1。
2.中国太保：增速依然保持在高位
太保寿险2006年仅增长4.51%，2007年暴发增长，增速上升至33.96%，是三大A股上市保险公司中增长最快的，也是唯一家增速超过行业水平的上市保险公司。2008年，保费增速继续保持领先地位，1-4月累计保费278亿，增长66%；4月增长50.20%。整个寿险行业2008年1季度的增速为61.25%，中国太保依然是超越行业水准的唯一家A股保险公司。
太保产险在2007年也达到一个增长的阶段高点，增长29.30%。2008年1-4月累计保费105亿，增长19.19%，4月增长17.16%。太保产险增速的回落与产险业的整体趋势是一致的，2007年由于交强险的原因而导致产险业增长32.35%，为近年来的高点。太保产险的累计增速略低于行业的24.59%。
3.中国平安：银保拖后腿，价值影响低于保费增速差距
平安寿险1-4月保费收入356.61亿元，增长29.54%；4月保费74.41亿，增长17.14%，明显慢于中国太保和中国人寿。其主要原因是：平安寿险的银保业务占比最低，增长速度也相对较慢，而银保业务是导致2008年寿险保费快速增长的最主要动因。太保寿险的银保收入超过了40%，中国人寿在30-40%左右，而平安寿险不足10%。2007年寿险业的银保收入达1410亿，可平安的银保收入仅72亿，占比为5.11%，远低于其整体市场份额15.74%。显然，在银保业务推动保费快速增长的当前时期，银保业务的弱势使得平安寿险在与同行的规模竞争中处于不利位置。
平安产险1-4累计保费98.79亿元，增长28.94%，高于行业水平。4月保费23.64亿，增速为-2.29%。4月产险保费的下降，并不是因为业务的下滑，而是因为去年同期的统计口径有一个变更，导致基数较大，2007年4月的产险保费增长了95.16%。
平安寿险银保业务的收缩是其主动调整的结果，银保业务的利润要低于个人业务，平安在压缩银保业务的同时，大力发展个险，其个险比重和质量是同行中首屈一指的，也因此建立了其核心竞争力和盈利能力。
由于银保业务的盈利较低，因此，公司价值的影响要远小于保费增长的差距。对平安寿险暂时落后的保费增长，投资者不用过度担心，事实上，盈利质量较好的个险增长仍然较好，符合我们的预期。并且，公司也已经决定再次重视银保业务的发展，作为公司业绩增长的一个新来源。
□ 伍永刚 国泰君安
2008年5月20日星期二
平安感想
連月來內地對中國平安再融資的批評不絕，平安真的不平安嗎？
對於再融資我是贊成的。
我看了一本關於中國平安發展歷史的書。《平安保險傳奇》海天出版社出版。書裏有平安發展歷史、文化、理念。平安係二十年裏面經歷了多次的資本擴張。由招商局開始，到工商銀行，後來的高盛、大摩，再引入滙豐，最後H股上市，發A股，以至今次再融資事件，每一次都有人認為係過度擴張。但如果沒有過度擴張，我相信平安用二十年時間成為中國第二大保險公司，是絕對不可能的。
內地股民認為平保再融資是令股市大跌的關鍵，我相信A股下跌最大原因係升得太快太高，亦有部份原因係A股新股招股定價太高所致。以中石油為例，招股價比股神巴菲特賣出價還要高兩三成。如果股神的是價值投資，那中石油A股就不值得投資了。再說建設銀行和中國神華，兩者本身就不缺錢，發A股前還派特別股息給H股股東，回歸只是響應中證監呼籲。每間回歸企業至少都集資過百億，為甚麼當時沒有人說招股價高，說圈錢。因為當時內地股市係上升當中，每間企業數百億輕易吞得下。內地股市從來都不缺錢，缺少的是理智和信心。
平保選擇係內地做再融資係不明智的，內地股市係一個不成熟的市場，係跌市下跌當中集資，便成為發洩的對象。但股市本來就係提供企業集資的地方，就算平保股東大會通過再融資，而中保監同證監都批准，只要市場不接受，不信任平保能夠將集資所得提高股東回報。不要說千億，那怕是十億也不能集資得到。我相信機構投資者不是傻的。
係平保再融資宣布之後，成為股民的發洩對象之後，一連串不利事件接踵而來，有主席馬明哲高薪事件，係在交強險中謀取暴利，六千萬的年薪連花紅真的好高呢，那我反而覺得馬總年薪好便宜呢，只係平安產險裏的交強險就能給馬總六千萬年薪加花紅，那馬總在平保其他子公司不是免費服務嗎？太便宜了。年報裏馬總有二千萬捐了出來，成立了明園慈善基金，而馬總每年都會為基金注入善款，為甚麼沒有人說呢，我明白係沒有人會看年報。還是做善事一定要告訴全世界人知呢。忘了講，平保係內地起咗好多學校，係好奈好奈以前就有架啦。
利益申報：2628、2318。
對於再融資我是贊成的。
我看了一本關於中國平安發展歷史的書。《平安保險傳奇》海天出版社出版。書裏有平安發展歷史、文化、理念。平安係二十年裏面經歷了多次的資本擴張。由招商局開始，到工商銀行，後來的高盛、大摩，再引入滙豐，最後H股上市，發A股，以至今次再融資事件，每一次都有人認為係過度擴張。但如果沒有過度擴張，我相信平安用二十年時間成為中國第二大保險公司，是絕對不可能的。
內地股民認為平保再融資是令股市大跌的關鍵，我相信A股下跌最大原因係升得太快太高，亦有部份原因係A股新股招股定價太高所致。以中石油為例，招股價比股神巴菲特賣出價還要高兩三成。如果股神的是價值投資，那中石油A股就不值得投資了。再說建設銀行和中國神華，兩者本身就不缺錢，發A股前還派特別股息給H股股東，回歸只是響應中證監呼籲。每間回歸企業至少都集資過百億，為甚麼當時沒有人說招股價高，說圈錢。因為當時內地股市係上升當中，每間企業數百億輕易吞得下。內地股市從來都不缺錢，缺少的是理智和信心。
平保選擇係內地做再融資係不明智的，內地股市係一個不成熟的市場，係跌市下跌當中集資，便成為發洩的對象。但股市本來就係提供企業集資的地方，就算平保股東大會通過再融資，而中保監同證監都批准，只要市場不接受，不信任平保能夠將集資所得提高股東回報。不要說千億，那怕是十億也不能集資得到。我相信機構投資者不是傻的。
係平保再融資宣布之後，成為股民的發洩對象之後，一連串不利事件接踵而來，有主席馬明哲高薪事件，係在交強險中謀取暴利，六千萬的年薪連花紅真的好高呢，那我反而覺得馬總年薪好便宜呢，只係平安產險裏的交強險就能給馬總六千萬年薪加花紅，那馬總在平保其他子公司不是免費服務嗎？太便宜了。年報裏馬總有二千萬捐了出來，成立了明園慈善基金，而馬總每年都會為基金注入善款，為甚麼沒有人說呢，我明白係沒有人會看年報。還是做善事一定要告訴全世界人知呢。忘了講，平保係內地起咗好多學校，係好奈好奈以前就有架啦。
利益申報：2628、2318。
奇迹！北川平安希望小学600余师生全体平安
中国平安妥善安置被困师生 50余名之前无人认领的学生除2人外均与家长取得联系据17日下午的最新消息，北川平安希望小学的奇迹仍在延续。5月14日该校600名师生全部平安脱险的消息传来后，当时没有家长认领的50多个孩子已纷纷与家长取得联系，目前该校只有两名孩子的家长没有联系上，这两名孩子现已被中国平安妥善安置和照料。5月14日，在通讯系统中断30余小时后，位于四川绵阳北川县桂溪乡的四川绵阳北川县平安希望小学传来消息，该校师生600余人全体平安，成为此次地震重灾区的一大奇迹。中国平安于1997年3月援建的四川绵阳北川县平安希望小学位于四川绵阳北川县桂溪乡，地处此次地震受灾最严重的地区之一。小学占地面积10亩，开设小学一至六年级课程，在校教师20余人，学生600余人。地震灾情发生后，中国平安第一时间与该校校长蒲春明联系，却因通讯系统遭严重破坏而三十多个小时毫无音讯。5月14日，平安人寿绵阳中心支公司总经理张朝渠冒生命危险驱车70公里赶赴北川寻找师生。下午14时30分，该校校长蒲春明的电话终于接通，喜讯传来，师生600余人全体平安。据蒲春明介绍，地震发生时，北川地动山摇，周围的房屋不断垮塌，所幸孩子们身处的教学楼几经摇晃却并未坍塌。教师迅速带领学生就近撤离至开阔地带，随后家长陆续到来接走部分学生，教师则带领50余名尚未联系到家长的学生在饥寒交迫中朝相对安全的绵阳江油方向转移。平安人寿董事长兼CEO李源祥得知消息后，立即赶赴师生们的转移驻扎地绵阳江油进行探望，并火速安排车辆将50余名师生全部转送至绵阳，不到三个小时，师生已被安全转移至绵阳南河体育中心休息，30顶救灾帐篷、衣物、棉被、药品也陆续送达，在平安绵阳中心支公司的安排下，两天两夜滴水未进的师生终于吃上了热腾腾的饭菜。获得安置的这批师生16日还精神抖擞地参加了胡锦涛总书记视察绵阳的欢迎仪式。截至发稿时，获得安置的这50余名学生除2人外均与家长取得了联系。一直心系此事的平安集团董事长兼CEO马明哲也欣慰地感慨这个奇迹，并吩咐一定要照顾好这两个孩子。一直热心教育慈善的中国平安于1994年启动平安希望公益事业，希望小学的援建成为中国平安参与社会公益事业，履行企业公民职责的重要组成部分。截至目前，中国平安已经斥资逾1100万元在全国各省市边远地区援建了52所平安希望小学。中国平安表示，未来会进一步严格明确和核查各地希望小学的建设质量，确保学生就学环境的安全。据四川省各地教育部门初步统计,截至5月17日，四川省校舍倒塌6898间(汶川、北川等震中重灾县信息尚未传出,数字未包括在内)。北川县教育局办公楼整体垮塌，62名工作人员只有19名生还，局长遇难。有关学校建筑质量的问题已引起社会关注。
2008年4月10日星期四
2008年內地銀行業前景
一个现象的有趣，是目前资本市场对银行股的态度为表现为两个相互矛盾的观点并存的局面：普遍看好和普遍担忧。普遍看好是因为研究机构对08年的行业平均盈利增速预测普遍在40%甚至更高，这意味着银行行业是08年为数不多的盈利高增长无异议的行业；普遍担忧是市场对宏观调控、贷款管制的力度和后果比较悲观。
为此，我们将"调控对银行利息收入的影响"作为本篇年度的重点讨论对象。
我们认为市场应当动态地看待调控对于银行盈利的影响：
回顾2007年，市场对准备金率调整、不对称加息等的担忧从未停止，而商业银行通过压缩票据、压缩债券投资、提高贷款增速、提高中长期贷款占比等调节手段有效地实现了盈利的高增长。
展望2008年，我们不否认准备金率调整、贷款总量控制等宏观调节手段会对银行的盈利产生偏负面的影响，但银行仍然可以通过一系列的资产负债调节手段来对抗政策面的冲击，这包括调节贷款结构(压缩票据、提高中长期贷款占比、按揭业务)。
此外，我们认为一旦存款与贷款增速之间出现较为严重的背离，会导致银行间资金面较07年大为宽松，这将导致银行对负债方的主动调整。
国际证据表明，在银行资金流入(存款增速)超出资金流出(贷款增速)的情况下，银行会产生压缩负债及负债成本的行为，这包括压缩不必要的计息负债，压低拆借利率(大额协议存款利率、金融债发行利率)等。所以，如果读者对贷款的增速看的比较悲观，更应该转向一些资产负债调节空间更大的银行股。
整体来看，我们对2008年银行的盈利是比较乐观的，行业平均40-50%之间的净利润增速(股份制银行的增速在50%以上)应当是可以保证的。
具体到估值，我们坚持一直以来的观点，认为股份制银行板块的目标估值水平应当高于国有银行板块，主要的理由是成长性的不同。我们给予股份制银行平均30x2008PE的目标估值，国有股份制银行25x2008PE。
1.投资建议
一个现象的有趣，是目前资本市场对银行股的态度为表现为两个相互矛盾的观点并存的局面：普遍看好和普遍担忧。普遍看好是因为研究机构对08年的行业平均盈利增速预测普遍在40%甚至更高，这意味着银行行业是08年为数不多的盈利高增长无异议的行业；普遍担忧是市场对宏观调控、贷款管制的力度和后果比较悲观。
为此，我们将"调控对银行利息收入的影响"作为本篇年度的重点讨论对象。
我们认为市场应当动态地看待调控对于银行盈利的影响：
回顾2007年，市场对准备金率调整、不对称加息等的担忧从未停止，而商业银行通过压缩票据、压缩债券投资、提高贷款增速、提高中长期贷款占比等调节手段有效地实现了盈利的高增长。
展望2008年，我们不否认准备金率调整、贷款总量控制等宏观调节手段会对银行的盈利产生偏负面的影响，但银行仍然可以通过一系列的资产负债调节手段来对抗政策面的冲击，这包括调节贷款结构(压缩票据、提高中长期贷款占比、按揭业务)。
此外，我们认为一旦存款与贷款增速之间出现较为严重的背离，会导致银行间资金面较07年大为宽松，这将导致银行对负债方的主动调整。
国际证据表明，在银行资金流入(存款增速)超出资金流出(贷款增速)的情况下，银行会产生压缩负债及负债成本的行为，这包括压缩不必要的计息负债，压低拆借利率(大额协议存款利率、金融债发行利率)等。所以，如果读者对贷款的增速看的比较悲观，更应该转向一些资产负债调节空间更大的银行股。
整体来看，我们对2008年银行的盈利是比较乐观的，行业平均40-50%之间的净利润增速(股份制银行的增速在50%以上)应当是可以保证的。
具体到估值，我们坚持一直以来的观点，认为股份制银行板块的目标估值水平应当高于国有银行板块，主要的理由是成长性的不同。我们给予股份制银行平均30x2008PE的目标估值，国有股份制银行25x2008PE。
2.聪明的银行：商业银行的资产负债调整行为
2.1.商业银行资产负债调整的原理.
正常情况下，我们谈到银行的盈利创造，必然会谈及贷款业务。但设想一家商业银行开张的第一项业务，必然是吸收存款，然后才是用这些资金去放贷。稍微复杂一些的模型会考虑到贷款增速对存款增速的衍生效应(或者说拉动效应)，我们在这里暂且简略这一过程。
在现实中，存款的增速与贷款的增速未必是时时同步的，在两者的增速出现背离的情况下，银行会出现短暂的资金过剩(存款增速大于贷款增速)或者资金紧张(存款增速小于贷款增速)，这就会导致商业银行对除贷款、存款以外的资产和负债进行调整：
1、如果资金过剩(存款增速大于贷款增速)，银行会将资金用于债券等的购买；
2、如果资金紧张(存款增速小于资金增速)，银行会努力吸储、发行金融债、进行股权融资或同业拆借等。
我们把商业银行的盈利模式简化为三步：
第一步：吸收存款(被动吸收)；第二步：发放贷款(主动投放)；第三步：存贷款以外的资产负债的调整。
商业银行的这种资产负债的调整行为，是我们本篇报告要讨论的重点。我们先来看一些相关的国际经验：
2.2.国际经验一：台湾(2000～2004)
2000年的美国科网泡沫破灭，这对于以芯片、半导体制造业为经济重要支柱产业之一的台湾经济是一次沉重的打击，台湾的GDP增速在当年被明显地砸出了一个大坑：
与经济直接相关的，是银行贷款规模的急剧收缩，在2000年至2004年间，银行的贷款余额甚至出现了负增长。而由于存款的增速相对稳定，导致存贷款余额之间出现了较大的差距。
经济增速的放缓与贷款增速的降低，对银行的盈利增产产生了直接的压力，银行因而开始对资产和负债结构进行主动的调整：
调整行为1：
台湾银行贷款向防御性行业(例如公用事业类贷款)收缩，而明显降低了对工商类、制造业和房地产类贷款的配置。
调整行为3：
由于存款增速明显超出了贷款增速，银行内部的剩余资金增加，这导致银行对存款以外的同业拆借等资金来源较为规避，体现在资金的价格(即利率)上，就表现为银行间利率的下跌。
2-6个月的加权银行间利率一度跌破6个月存款利率。
例证小结：在2000-2004年间，台湾银行业出现严重的信贷收缩，银行间资金出现过剩，并最终表现为银行间利率的下跌。同时商业银行的贷款向防御性行业、中长期贷款靠拢。
2.3.国际经验二：泰国(1998～2002)
泰国的情况与台湾较为类似。1998年亚洲金融危机爆发后，泰国的银行业开始大规模地收缩信贷规模，信贷总量在2002年之前持续负增长。一直到今天，泰国银行系统的贷款总量还未恢复到1998年的高点。
例证小结：在1998-2002年间，泰国银行业出现严重的信贷收缩，银行间资金出现过剩，并最终表现为银行借款占比的下跌。
2.4.国际经验三：韩国(2003～2005)
与台湾、泰国贷款增速不正常下跌的情况相反，2003-2005年期间的韩国银行经历了严重的存款流失，存款余额出现负增长，银行出现"资金荒"。
例证小结：在2003-2005年间，韩国银行业出现严重的存款流失，银行间资金过于紧张，并最终表现为银行金融债的大量发行。
2.5.国际经验四：日本(1986～1990，2000～2005)
日本的情况较为复杂一些。
我们知道在1986～1990年间，日本的股票市场正处在一场史无前例的重估浪潮的后半段。由于当时政府对贷款利率的管制导致银行利差在短时间内急剧压缩，商业银行迫于盈利压力释放出大量的贷款，这种主动、大量的信贷创造实际上是80年代中后期日本股票市场重估的主要推动力。
很明显，在上世纪80年代后期，急速的贷款发放会对银行的资金构成较大的压力，理论上讲，银行会加大对同业、金融债、股权融资的需求，银行间借贷利率应当相对存款利率上升；而2000年后，银行的资金无法通过贷款的发放创造利润，银行会"厌恶"多余的同业资金、借款，主动的调整行为会体现为此类资金的占比下降或利率下降。
实际的数据与我们上述的推断是完全一致的：
1、大额协议存款利率在80年代中后期持续走高，并在2000年之后急剧下跌，甚至跌到了同期存款利率之下。
例证小结：在1986-1990年间，日本银行业出现严重的信贷扩张，银行间资金过于紧张，并最终表现为协议存款利率的上升；与之相反，2000-2005年间，日本银行业出现严重的信贷收缩，银行间资金偏向宽松，并最终表现为协议存款利率的下跌和对非存款类计息负债的挤压。
2.6.国际经验五：美国(1964～至今)
以上我们讨论的例子都是针对较为零散的时间序列，这与数据的获取困难程度有一定的关系，而如果我们来看一下美国商业银行的数据(由于它具备较长的连续时间序列)，相信会更有说服力。
我们至今可获取的数据始自1964年，我们看到：
1、在贷款增速提高之际(银行资金偏向紧张)，银行加大银行借款的力度以补充资金，且贷款增速领先于借款增速(体现出清晰的因果关系)；在贷款增速降低时，情况正相反。
或许有人会质疑，作为短端利率，6个月大额协议存款利率是否受到政府利率政策的干预程度较大。为此，我们比较了它与长期国债利率之间的关联性：
我们发现短端利率(6个月大额协议存款利率)与长端利率(5年期和7年期长期国债利率)之间的波动基本同步，考虑到长端利率通常更为自由化，能较为充分的体现资金面的松紧程度，我们大致可以断定6个月大额协议存款利率能较好的体现银行间短期资金的松紧程度。
2.7.商业银行主动资产负债调整的规律性和普遍性
综上所述，商业银行的主动资产负债结构调整具有一定的规律性和普遍性，且大致体现在量(余额)和价(利率)两方面：
1、当银行间资金较为紧张(贷款增速高于存款增速)：
a)银行会主动借贷，协议存款、金融债、股权融资占负债比例上升(韩国、美国)；b)可用于债券投资的资金减少；c)银行间借贷利率(如大额协议存款利率)相对于存款利率上升(日本、美国)。
2、当银行间资金较为宽裕(贷款增速低于存款增速)：
a)银行会主动压缩负债，协议存款、金融债、股权融资占负债比例降低(泰国、日本、美国)；b)可用于债券投资的资金增多；c)银行间借贷利率(如大额协议存款利率)相对于存款利率下跌(台湾、日本、美国)。
3.贷款管制下，资产负债调整弹性决定盈利增速
3.1.2007年前三季度，银行资金压力较大
2007年，对于大多数商业银行，尤其是股份制银行，资金面的压力比较大：
一方面储蓄存款流向股市，减少了银行的资金来源；另一方面激烈的主动放贷行为、准备金率的连续上调都严重地从银行抽走可用资金。
3.2.2008年，银行间资金相比07年宽松是大概率事件
3.2.1.资金运用方，贷款增速下跌
从资金运用方来考虑，2007年银行的贷款发放处在历史较高水平，截至10月末，贷款余额增速在17.66%。考虑到11、12月份的信贷总量控制较为严厉，预计新增贷款绝对额较低，预计全年的贷款余额增速在15.5-16%附近。站在较长的历史序列来看，这对银行是一个较为中性的增长率。
2008年政府将对银行业采取更为严厉的信贷规模调控，这似乎已是毫无争议的。假设全年的贷款余额增速在14%附近，银行的贷款增速将较今年回落2%左右。
3.2.2.资金来源方，贷款增速稳定或略低
而从资金来源方考虑。预计2008年的储蓄存款流失程度将显著弱于2007年，保守考虑我们估计存款的余额增速在14%以上。
整体来看，07年的贷款增速出现相对较大幅度的降低，而存款增速即便低于15%，相信下跌幅度也在贷款增速之下。3.2.3.存贷增速差较
07年收窄如果情况如我们预期般，必然会导致2008年银行间的资金需求程度较之07年更为宽松。另一个有利的因素是07年11-12月的客户存款积累(假定在此期间银行贷款增量放低)。
3.3.2008年，可能的超预期因素
部分研究机构对08年贷款管制下的银行盈利增速表示悲观，而我们认为应当动态地(而非静态地)去考虑贷款管制对银行盈利的实际影响。这主要指我们在本报告前一部分花较大篇幅讨论的-银行主动的资产负债调整行为。
如果对商业银行的信贷控制不如想象般严格(一个极端的情况是，一旦2008年下半年出现外部需求严重放缓，政府出于稳定经济角度考虑而放松管制)，银行的净利息收入会由信贷的投放来推动。这种情况类似于2007年。
而在本篇报告中，我们把盈利预测落在一个更为保守的角度来考虑，即银行贷款余额被严格控制在14%附近，导致银行资金"相对富裕"。
可能的结果会有两个：
3.3.1.银行间债券市场的上涨
显然的情况是，如果银行存贷款增速出现显著的差异，银行被动投入债券市场的资金会增多，从而推动银行间债券市场的上涨。
但是，银行会计制度的选择和连续性可能导致债券市场的表现与个别银行当期的债券收入不一致。
关于会计制度的问题：银行投资于债券而获得的收益包含两部分，即利息收入和债券公允价值的变化，前者计入当期利息收入，后者的会计确认取决于银行的会计处理。
我们知道，只有交易性债券和当期到期的可供出售类债券的公允价值变动部分能够直接计入当期损益(最终体现在净利润的增长中)，而通常银行持有债券中，交易类的占比都较低(南京银行是一个例外)，可供出售类债券中，期限结构的分布也不近相同，整体来讲，仍是偏向于中长期(尤其是资金宽裕的国有商业银行)。
我们认为银行已注意到这一新会计准则带来的计量问题，银行的债券持有期限在06年以来有明显的短期化倾向。此外，贷款的中长期化造成资产负债期限错配问题，是银行倾向于持有中短期债券的另一个重要理由。
3.3.2.银行间拆借成本的下跌如果银行间的资金压力较07年减弱，我们应当会看到银行间借贷利率的下跌。
情况可能会类似2005年：
当时的商业银行由于面对资本充足率的约束压力而放缓的贷款发放速度。尤其考虑到03、04年的投资高峰，05年银行贷款的增速是显著降低的，这导致银行间的资金过分充裕，银行间大额协议存款利率一度跌破法定存款利率。
3.4.寻找资产负债调整弹性更大的银行
我们已经讨论过了2008年银行整体的资金压力情况，并认为这会导致商业银行的主动资产负债调整。
落实到对上市银行的挑选，我们会偏好资产负债调整弹性更大的银行。主要体现为下述几点：
3.4.1.贷款增速相对较快的银行
我们相信股份制银行和城市商业银行由于自身规模较小，即便在较为严厉的贷款控制下仍将维持相对国有商业银行更高的扩张速度。事实上，在过去的十多年中，无论经济上升周期或下降周期，股份制银行的贷款增速几乎从未低于国有商业银行。
由于四大银行的市场份额接近50%，控制国有银行的贷款增量对于政府而言必然是效率较高的调控行为，事实上，如果考虑央票占总资产的比值，我们也能看到国有银行一直是政府收缩流动性的首要目标。
在2007年中期的策略报告(《贷款中长期化背后的故事》，2007.6.22)中，我们花了较长的篇幅来讨论整个银行系统贷款中长期化的原因，主要包括：按揭业务的兴起、直接融资的替代、重工业化、长短端利差的差距扩大等。
07年以来，上市银行的贷款中长期比例持续提高，比较明显的是浦发、南京、华夏、兴业。
我们认为贷款中长期化的趋势在08年会持续，主要的原因是：
1、微观层面来看，商业银行对按揭贷款的长期热情未减；2、加息以来，长端利差(较短端利差)受益更为明显，银行更倾向于中长期贷款；
3、在贷款增量被控制的情况下，银行需要提高单位盈利效率来维持利润增长。
针对2008年的情况，我们比较倾向于目前中长期贷款占比仍有较大的上升空间(主要是股份制银行)或按揭贷款增速较快的银行(深发展、兴业、招行等)
3.4.3.活期存款占比较高的银行
以上两点主要讨论的是资产方，从负债方的角度来看，活期存款占比较高的银行无疑是具备吸引力的，无论是否处在加息周期。
除城市商业银行外，活期存款比例较高的银行包括招行、深发展、建行。
3.4.4.非存款类负债压缩空间更大的银行
如果银行间利率降低，将对资金相对短缺的银行(主要是股份制银行)较为有利，得出这一结论的重要前提，是银行间的资金相对今年较为宽松，这我们在报告的前半部分已经详细解释过。
4.上市银行盈利要素分析
作为一篇年度行业策略报告，我们在这篇报告的以上部分花费较重的笔墨讨论了银行的净利息收入，原因在于这是银行盈利要素中市场争议最多的部分。
而在报告的这一部分，我们花较小的篇幅来简要、逐条讨论银行盈利的其他要素：
4.1.非息收入4.1.1.市场是否过分乐观？
整体来看，我们认为市场对于非息收入的增长过分乐观。
在直接融资兴起、个人金融市场击活的大背景下，认为非息收入的增长是持续的、方向性的，这无疑是正确的，问题在于50%甚至100%的年增速是否可持续？
我们曾在以前的深度报告中，详细讨论过发达国家银行非息收入的结构及其趋势。回头看1975-2000这二十五年中，正值美国银行非息收入迅猛发展，其占营业收入比率由不足20%上升到了40%以上，而其年增长率的中轴也始终保持在10-15%之间。
中国商业银行实现完全的混业经营尚需时日，而当前的非息收入高增长率，一方面与较低的基数有关系，另一方面与资本市场06年以来的重估有密切关系。典型的例证是交通银行：2007年中报，交通银行手续费的增长101%，但新增部分中约61%来自于基金相关业务。目前基金销售及管理费用占到交行手续费收入的35%(2006年中期为23%)。
但股票市场的上涨不是永恒的，因此06/07年的特殊行情不应当影响到我们对银行非息收入长期增长率的趋势判断。在正常年岁里，20-25%的增速应该是一个比较让人满意的数值。
4.1.2.个别银行的非息增长可能长期领先行业平均
对于个别银行也应当区别对待。例如招行依靠零售、信用卡业务增长非息收入，兴业银行依靠银银平台增长非息收入，我们会更加认同类似这样的高增速的长期可持续性。
此外，依靠网络的优势，国有银行的非息收入发展趋势会优于大多数股份制银行，这一点在07年的基金销售收入方面已经体现的十分显著。国际经验方面，大银行非息
4.2.费用率的降低不是无极限的
上市银行07年的中报业绩是普遍超预期的，其中，净利润增长的约10%来自费用率的降低，大约折合上市银行费用率平均下降两个百分点。
银行的营业费用主要由员工成本、折旧费和其它三部分组成。其中员工费用约占一半左右，且07年以来上升的趋势十分明显；而折旧费用通常是比较稳定的。
从2007年中报的数据来看，员工成本的上升(进而导致经营费用的上升)被营业收入的高速增长所掩盖。
由于牵涉到经营推广费用，银行的费用率及费用结构历来较难准确预测。但整体来看，2008年银行员工费用上升15-20%左右应该是不离谱的预测，折合整体的经营费用上升约10-15%左右。考虑到营业收入的增速较07年相对放缓，行业平均费用率应当维持稳定，或至多轻微下降。
4.3.拨备压力的释放因素仍将持续
由于对企业盈利状况依然维持乐观，我们相信银行系统的整体贷款质量仍将转好，NPL比率的降低仍是可期待的，但下降的幅度较07年略小。整体来看，股份制银行由于不良率相对更低，拨备覆盖率相对较高，而更能从中获益。在这方面，正面弹性更大的是拨备覆盖率最高的浦发银行和宁波银行。
值得一提的是，我们对按揭贷款的质量仍然看好。原因有二：
1、中国商业银行的按揭业务首付比例要远远高于发达国家的同类标准。欧美按揭业务的首付比例约在15%附近，部分银行甚至开展"零首付"。而国内目前的新按揭业务首付比例都已至少提高到25-30%。
2、安信证券宏观分析师仍然对房地产价格维持乐观的态度。一旦排除了房价剧烈下跌的可能性，按揭业务(长期限、低不良率)的开展仍将有助于提高银行的盈利能力。
对于影响银行贷款质量的因素，我们在07年三季度的策略报告中有过较为详细的讨论(《成长为王，板块估值差异化》，2007.10.6)。
4.4.税改的最大获益者：浦发银行
正常情况下，法定税率与实际税率之间的差别主要源自于银行的拨备计提(不可抵税)、国债投资(免税)、员工成本，所以通常情况我们看到城市商业银行的有效税率是三个子板块中最低的，与其较低的成本和贷存比(国债投资占比高)有密切的联系。
整体来看，税率降低对于上市银行的净利润增速贡献大约在12%附近。其中浦发银行是最大的获益者，有效税率降低对净利润的贡献接近50%。
2007年浦发银行的有效税率在50%左右，大约可以拆分为：33%的法定税率+10%的员工成本不可抵扣因素+10%的递延税资产一次性影响。2008年，后两项因素将消失，加之法定税率的降低，实际的税率有望下降到24%附近。
5.板块估值差异化，依然看好股份制银行板块
5.1.增长率决定估值水平
一直以来，我们不断向市场强调，A股银行股应当被看作三个独立的子板块分别估值。
这主要是考虑到国有银行、股份制银行、城市商业银行在资产负债结构和盈利特征方面都具有显著的差异性。任何一项投资，考虑的都是风险和回报。我们始终认为，在经济上升周期，由于银行的资产和盈利稳定性普遍增强，行业的整体风险因素淡化。而从回报率(成长性)的角度考虑。股份制银行、城市商业银行由于具备更高的净利润增速，而应当享有高于国有银行的目标估值水平。
我们认为国有银行的长期投资机会在于非息收入和海外兼并收购业务的开展，但这是一个较为长期的话题，在此不作展开。
5.2.业绩超预期是估值提升的重要刺激因素
事实上，股价的表现与我们之前的预判是较为一致的，迄今为止的两年中，只有股份制银行板块跑赢上证综指，与沪深300指数涨幅相当。
过去两年中，银行股的表现都是在下半年较为突出，相信与中报的盈利超预期有很大的关系。而我们相信这一现象在2008年会持续。
结论：我们预期08年股份制银行的目标PE在30x，国有银行的目标PE在25x，目前已上市的三家城市商业银行由于经营特征差异较大，进行个案分析，不给出统一的行业目标PE。
我们重点推荐的股份制银行包括：深发展、招商银行、浦发银行、兴业银行(排名不分先后)。
为此，我们将"调控对银行利息收入的影响"作为本篇年度的重点讨论对象。
我们认为市场应当动态地看待调控对于银行盈利的影响：
回顾2007年，市场对准备金率调整、不对称加息等的担忧从未停止，而商业银行通过压缩票据、压缩债券投资、提高贷款增速、提高中长期贷款占比等调节手段有效地实现了盈利的高增长。
展望2008年，我们不否认准备金率调整、贷款总量控制等宏观调节手段会对银行的盈利产生偏负面的影响，但银行仍然可以通过一系列的资产负债调节手段来对抗政策面的冲击，这包括调节贷款结构(压缩票据、提高中长期贷款占比、按揭业务)。
此外，我们认为一旦存款与贷款增速之间出现较为严重的背离，会导致银行间资金面较07年大为宽松，这将导致银行对负债方的主动调整。
国际证据表明，在银行资金流入(存款增速)超出资金流出(贷款增速)的情况下，银行会产生压缩负债及负债成本的行为，这包括压缩不必要的计息负债，压低拆借利率(大额协议存款利率、金融债发行利率)等。所以，如果读者对贷款的增速看的比较悲观，更应该转向一些资产负债调节空间更大的银行股。
整体来看，我们对2008年银行的盈利是比较乐观的，行业平均40-50%之间的净利润增速(股份制银行的增速在50%以上)应当是可以保证的。
具体到估值，我们坚持一直以来的观点，认为股份制银行板块的目标估值水平应当高于国有银行板块，主要的理由是成长性的不同。我们给予股份制银行平均30x2008PE的目标估值，国有股份制银行25x2008PE。
1.投资建议
一个现象的有趣，是目前资本市场对银行股的态度为表现为两个相互矛盾的观点并存的局面：普遍看好和普遍担忧。普遍看好是因为研究机构对08年的行业平均盈利增速预测普遍在40%甚至更高，这意味着银行行业是08年为数不多的盈利高增长无异议的行业；普遍担忧是市场对宏观调控、贷款管制的力度和后果比较悲观。
为此，我们将"调控对银行利息收入的影响"作为本篇年度的重点讨论对象。
我们认为市场应当动态地看待调控对于银行盈利的影响：
回顾2007年，市场对准备金率调整、不对称加息等的担忧从未停止，而商业银行通过压缩票据、压缩债券投资、提高贷款增速、提高中长期贷款占比等调节手段有效地实现了盈利的高增长。
展望2008年，我们不否认准备金率调整、贷款总量控制等宏观调节手段会对银行的盈利产生偏负面的影响，但银行仍然可以通过一系列的资产负债调节手段来对抗政策面的冲击，这包括调节贷款结构(压缩票据、提高中长期贷款占比、按揭业务)。
此外，我们认为一旦存款与贷款增速之间出现较为严重的背离，会导致银行间资金面较07年大为宽松，这将导致银行对负债方的主动调整。
国际证据表明，在银行资金流入(存款增速)超出资金流出(贷款增速)的情况下，银行会产生压缩负债及负债成本的行为，这包括压缩不必要的计息负债，压低拆借利率(大额协议存款利率、金融债发行利率)等。所以，如果读者对贷款的增速看的比较悲观，更应该转向一些资产负债调节空间更大的银行股。
整体来看，我们对2008年银行的盈利是比较乐观的，行业平均40-50%之间的净利润增速(股份制银行的增速在50%以上)应当是可以保证的。
具体到估值，我们坚持一直以来的观点，认为股份制银行板块的目标估值水平应当高于国有银行板块，主要的理由是成长性的不同。我们给予股份制银行平均30x2008PE的目标估值，国有股份制银行25x2008PE。
2.聪明的银行：商业银行的资产负债调整行为
2.1.商业银行资产负债调整的原理.
正常情况下，我们谈到银行的盈利创造，必然会谈及贷款业务。但设想一家商业银行开张的第一项业务，必然是吸收存款，然后才是用这些资金去放贷。稍微复杂一些的模型会考虑到贷款增速对存款增速的衍生效应(或者说拉动效应)，我们在这里暂且简略这一过程。
在现实中，存款的增速与贷款的增速未必是时时同步的，在两者的增速出现背离的情况下，银行会出现短暂的资金过剩(存款增速大于贷款增速)或者资金紧张(存款增速小于贷款增速)，这就会导致商业银行对除贷款、存款以外的资产和负债进行调整：
1、如果资金过剩(存款增速大于贷款增速)，银行会将资金用于债券等的购买；
2、如果资金紧张(存款增速小于资金增速)，银行会努力吸储、发行金融债、进行股权融资或同业拆借等。
我们把商业银行的盈利模式简化为三步：
第一步：吸收存款(被动吸收)；第二步：发放贷款(主动投放)；第三步：存贷款以外的资产负债的调整。
商业银行的这种资产负债的调整行为，是我们本篇报告要讨论的重点。我们先来看一些相关的国际经验：
2.2.国际经验一：台湾(2000～2004)
2000年的美国科网泡沫破灭，这对于以芯片、半导体制造业为经济重要支柱产业之一的台湾经济是一次沉重的打击，台湾的GDP增速在当年被明显地砸出了一个大坑：
与经济直接相关的，是银行贷款规模的急剧收缩，在2000年至2004年间，银行的贷款余额甚至出现了负增长。而由于存款的增速相对稳定，导致存贷款余额之间出现了较大的差距。
经济增速的放缓与贷款增速的降低，对银行的盈利增产产生了直接的压力，银行因而开始对资产和负债结构进行主动的调整：
调整行为1：
台湾银行贷款向防御性行业(例如公用事业类贷款)收缩，而明显降低了对工商类、制造业和房地产类贷款的配置。
调整行为3：
由于存款增速明显超出了贷款增速，银行内部的剩余资金增加，这导致银行对存款以外的同业拆借等资金来源较为规避，体现在资金的价格(即利率)上，就表现为银行间利率的下跌。
2-6个月的加权银行间利率一度跌破6个月存款利率。
例证小结：在2000-2004年间，台湾银行业出现严重的信贷收缩，银行间资金出现过剩，并最终表现为银行间利率的下跌。同时商业银行的贷款向防御性行业、中长期贷款靠拢。
2.3.国际经验二：泰国(1998～2002)
泰国的情况与台湾较为类似。1998年亚洲金融危机爆发后，泰国的银行业开始大规模地收缩信贷规模，信贷总量在2002年之前持续负增长。一直到今天，泰国银行系统的贷款总量还未恢复到1998年的高点。
例证小结：在1998-2002年间，泰国银行业出现严重的信贷收缩，银行间资金出现过剩，并最终表现为银行借款占比的下跌。
2.4.国际经验三：韩国(2003～2005)
与台湾、泰国贷款增速不正常下跌的情况相反，2003-2005年期间的韩国银行经历了严重的存款流失，存款余额出现负增长，银行出现"资金荒"。
例证小结：在2003-2005年间，韩国银行业出现严重的存款流失，银行间资金过于紧张，并最终表现为银行金融债的大量发行。
2.5.国际经验四：日本(1986～1990，2000～2005)
日本的情况较为复杂一些。
我们知道在1986～1990年间，日本的股票市场正处在一场史无前例的重估浪潮的后半段。由于当时政府对贷款利率的管制导致银行利差在短时间内急剧压缩，商业银行迫于盈利压力释放出大量的贷款，这种主动、大量的信贷创造实际上是80年代中后期日本股票市场重估的主要推动力。
很明显，在上世纪80年代后期，急速的贷款发放会对银行的资金构成较大的压力，理论上讲，银行会加大对同业、金融债、股权融资的需求，银行间借贷利率应当相对存款利率上升；而2000年后，银行的资金无法通过贷款的发放创造利润，银行会"厌恶"多余的同业资金、借款，主动的调整行为会体现为此类资金的占比下降或利率下降。
实际的数据与我们上述的推断是完全一致的：
1、大额协议存款利率在80年代中后期持续走高，并在2000年之后急剧下跌，甚至跌到了同期存款利率之下。
例证小结：在1986-1990年间，日本银行业出现严重的信贷扩张，银行间资金过于紧张，并最终表现为协议存款利率的上升；与之相反，2000-2005年间，日本银行业出现严重的信贷收缩，银行间资金偏向宽松，并最终表现为协议存款利率的下跌和对非存款类计息负债的挤压。
2.6.国际经验五：美国(1964～至今)
以上我们讨论的例子都是针对较为零散的时间序列，这与数据的获取困难程度有一定的关系，而如果我们来看一下美国商业银行的数据(由于它具备较长的连续时间序列)，相信会更有说服力。
我们至今可获取的数据始自1964年，我们看到：
1、在贷款增速提高之际(银行资金偏向紧张)，银行加大银行借款的力度以补充资金，且贷款增速领先于借款增速(体现出清晰的因果关系)；在贷款增速降低时，情况正相反。
或许有人会质疑，作为短端利率，6个月大额协议存款利率是否受到政府利率政策的干预程度较大。为此，我们比较了它与长期国债利率之间的关联性：
我们发现短端利率(6个月大额协议存款利率)与长端利率(5年期和7年期长期国债利率)之间的波动基本同步，考虑到长端利率通常更为自由化，能较为充分的体现资金面的松紧程度，我们大致可以断定6个月大额协议存款利率能较好的体现银行间短期资金的松紧程度。
2.7.商业银行主动资产负债调整的规律性和普遍性
综上所述，商业银行的主动资产负债结构调整具有一定的规律性和普遍性，且大致体现在量(余额)和价(利率)两方面：
1、当银行间资金较为紧张(贷款增速高于存款增速)：
a)银行会主动借贷，协议存款、金融债、股权融资占负债比例上升(韩国、美国)；b)可用于债券投资的资金减少；c)银行间借贷利率(如大额协议存款利率)相对于存款利率上升(日本、美国)。
2、当银行间资金较为宽裕(贷款增速低于存款增速)：
a)银行会主动压缩负债，协议存款、金融债、股权融资占负债比例降低(泰国、日本、美国)；b)可用于债券投资的资金增多；c)银行间借贷利率(如大额协议存款利率)相对于存款利率下跌(台湾、日本、美国)。
3.贷款管制下，资产负债调整弹性决定盈利增速
3.1.2007年前三季度，银行资金压力较大
2007年，对于大多数商业银行，尤其是股份制银行，资金面的压力比较大：
一方面储蓄存款流向股市，减少了银行的资金来源；另一方面激烈的主动放贷行为、准备金率的连续上调都严重地从银行抽走可用资金。
3.2.2008年，银行间资金相比07年宽松是大概率事件
3.2.1.资金运用方，贷款增速下跌
从资金运用方来考虑，2007年银行的贷款发放处在历史较高水平，截至10月末，贷款余额增速在17.66%。考虑到11、12月份的信贷总量控制较为严厉，预计新增贷款绝对额较低，预计全年的贷款余额增速在15.5-16%附近。站在较长的历史序列来看，这对银行是一个较为中性的增长率。
2008年政府将对银行业采取更为严厉的信贷规模调控，这似乎已是毫无争议的。假设全年的贷款余额增速在14%附近，银行的贷款增速将较今年回落2%左右。
3.2.2.资金来源方，贷款增速稳定或略低
而从资金来源方考虑。预计2008年的储蓄存款流失程度将显著弱于2007年，保守考虑我们估计存款的余额增速在14%以上。
整体来看，07年的贷款增速出现相对较大幅度的降低，而存款增速即便低于15%，相信下跌幅度也在贷款增速之下。3.2.3.存贷增速差较
07年收窄如果情况如我们预期般，必然会导致2008年银行间的资金需求程度较之07年更为宽松。另一个有利的因素是07年11-12月的客户存款积累(假定在此期间银行贷款增量放低)。
3.3.2008年，可能的超预期因素
部分研究机构对08年贷款管制下的银行盈利增速表示悲观，而我们认为应当动态地(而非静态地)去考虑贷款管制对银行盈利的实际影响。这主要指我们在本报告前一部分花较大篇幅讨论的-银行主动的资产负债调整行为。
如果对商业银行的信贷控制不如想象般严格(一个极端的情况是，一旦2008年下半年出现外部需求严重放缓，政府出于稳定经济角度考虑而放松管制)，银行的净利息收入会由信贷的投放来推动。这种情况类似于2007年。
而在本篇报告中，我们把盈利预测落在一个更为保守的角度来考虑，即银行贷款余额被严格控制在14%附近，导致银行资金"相对富裕"。
可能的结果会有两个：
3.3.1.银行间债券市场的上涨
显然的情况是，如果银行存贷款增速出现显著的差异，银行被动投入债券市场的资金会增多，从而推动银行间债券市场的上涨。
但是，银行会计制度的选择和连续性可能导致债券市场的表现与个别银行当期的债券收入不一致。
关于会计制度的问题：银行投资于债券而获得的收益包含两部分，即利息收入和债券公允价值的变化，前者计入当期利息收入，后者的会计确认取决于银行的会计处理。
我们知道，只有交易性债券和当期到期的可供出售类债券的公允价值变动部分能够直接计入当期损益(最终体现在净利润的增长中)，而通常银行持有债券中，交易类的占比都较低(南京银行是一个例外)，可供出售类债券中，期限结构的分布也不近相同，整体来讲，仍是偏向于中长期(尤其是资金宽裕的国有商业银行)。
我们认为银行已注意到这一新会计准则带来的计量问题，银行的债券持有期限在06年以来有明显的短期化倾向。此外，贷款的中长期化造成资产负债期限错配问题，是银行倾向于持有中短期债券的另一个重要理由。
3.3.2.银行间拆借成本的下跌如果银行间的资金压力较07年减弱，我们应当会看到银行间借贷利率的下跌。
情况可能会类似2005年：
当时的商业银行由于面对资本充足率的约束压力而放缓的贷款发放速度。尤其考虑到03、04年的投资高峰，05年银行贷款的增速是显著降低的，这导致银行间的资金过分充裕，银行间大额协议存款利率一度跌破法定存款利率。
3.4.寻找资产负债调整弹性更大的银行
我们已经讨论过了2008年银行整体的资金压力情况，并认为这会导致商业银行的主动资产负债调整。
落实到对上市银行的挑选，我们会偏好资产负债调整弹性更大的银行。主要体现为下述几点：
3.4.1.贷款增速相对较快的银行
我们相信股份制银行和城市商业银行由于自身规模较小，即便在较为严厉的贷款控制下仍将维持相对国有商业银行更高的扩张速度。事实上，在过去的十多年中，无论经济上升周期或下降周期，股份制银行的贷款增速几乎从未低于国有商业银行。
由于四大银行的市场份额接近50%，控制国有银行的贷款增量对于政府而言必然是效率较高的调控行为，事实上，如果考虑央票占总资产的比值，我们也能看到国有银行一直是政府收缩流动性的首要目标。
在2007年中期的策略报告(《贷款中长期化背后的故事》，2007.6.22)中，我们花了较长的篇幅来讨论整个银行系统贷款中长期化的原因，主要包括：按揭业务的兴起、直接融资的替代、重工业化、长短端利差的差距扩大等。
07年以来，上市银行的贷款中长期比例持续提高，比较明显的是浦发、南京、华夏、兴业。
我们认为贷款中长期化的趋势在08年会持续，主要的原因是：
1、微观层面来看，商业银行对按揭贷款的长期热情未减；2、加息以来，长端利差(较短端利差)受益更为明显，银行更倾向于中长期贷款；
3、在贷款增量被控制的情况下，银行需要提高单位盈利效率来维持利润增长。
针对2008年的情况，我们比较倾向于目前中长期贷款占比仍有较大的上升空间(主要是股份制银行)或按揭贷款增速较快的银行(深发展、兴业、招行等)
3.4.3.活期存款占比较高的银行
以上两点主要讨论的是资产方，从负债方的角度来看，活期存款占比较高的银行无疑是具备吸引力的，无论是否处在加息周期。
除城市商业银行外，活期存款比例较高的银行包括招行、深发展、建行。
3.4.4.非存款类负债压缩空间更大的银行
如果银行间利率降低，将对资金相对短缺的银行(主要是股份制银行)较为有利，得出这一结论的重要前提，是银行间的资金相对今年较为宽松，这我们在报告的前半部分已经详细解释过。
4.上市银行盈利要素分析
作为一篇年度行业策略报告，我们在这篇报告的以上部分花费较重的笔墨讨论了银行的净利息收入，原因在于这是银行盈利要素中市场争议最多的部分。
而在报告的这一部分，我们花较小的篇幅来简要、逐条讨论银行盈利的其他要素：
4.1.非息收入4.1.1.市场是否过分乐观？
整体来看，我们认为市场对于非息收入的增长过分乐观。
在直接融资兴起、个人金融市场击活的大背景下，认为非息收入的增长是持续的、方向性的，这无疑是正确的，问题在于50%甚至100%的年增速是否可持续？
我们曾在以前的深度报告中，详细讨论过发达国家银行非息收入的结构及其趋势。回头看1975-2000这二十五年中，正值美国银行非息收入迅猛发展，其占营业收入比率由不足20%上升到了40%以上，而其年增长率的中轴也始终保持在10-15%之间。
中国商业银行实现完全的混业经营尚需时日，而当前的非息收入高增长率，一方面与较低的基数有关系，另一方面与资本市场06年以来的重估有密切关系。典型的例证是交通银行：2007年中报，交通银行手续费的增长101%，但新增部分中约61%来自于基金相关业务。目前基金销售及管理费用占到交行手续费收入的35%(2006年中期为23%)。
但股票市场的上涨不是永恒的，因此06/07年的特殊行情不应当影响到我们对银行非息收入长期增长率的趋势判断。在正常年岁里，20-25%的增速应该是一个比较让人满意的数值。
4.1.2.个别银行的非息增长可能长期领先行业平均
对于个别银行也应当区别对待。例如招行依靠零售、信用卡业务增长非息收入，兴业银行依靠银银平台增长非息收入，我们会更加认同类似这样的高增速的长期可持续性。
此外，依靠网络的优势，国有银行的非息收入发展趋势会优于大多数股份制银行，这一点在07年的基金销售收入方面已经体现的十分显著。国际经验方面，大银行非息
4.2.费用率的降低不是无极限的
上市银行07年的中报业绩是普遍超预期的，其中，净利润增长的约10%来自费用率的降低，大约折合上市银行费用率平均下降两个百分点。
银行的营业费用主要由员工成本、折旧费和其它三部分组成。其中员工费用约占一半左右，且07年以来上升的趋势十分明显；而折旧费用通常是比较稳定的。
从2007年中报的数据来看，员工成本的上升(进而导致经营费用的上升)被营业收入的高速增长所掩盖。
由于牵涉到经营推广费用，银行的费用率及费用结构历来较难准确预测。但整体来看，2008年银行员工费用上升15-20%左右应该是不离谱的预测，折合整体的经营费用上升约10-15%左右。考虑到营业收入的增速较07年相对放缓，行业平均费用率应当维持稳定，或至多轻微下降。
4.3.拨备压力的释放因素仍将持续
由于对企业盈利状况依然维持乐观，我们相信银行系统的整体贷款质量仍将转好，NPL比率的降低仍是可期待的，但下降的幅度较07年略小。整体来看，股份制银行由于不良率相对更低，拨备覆盖率相对较高，而更能从中获益。在这方面，正面弹性更大的是拨备覆盖率最高的浦发银行和宁波银行。
值得一提的是，我们对按揭贷款的质量仍然看好。原因有二：
1、中国商业银行的按揭业务首付比例要远远高于发达国家的同类标准。欧美按揭业务的首付比例约在15%附近，部分银行甚至开展"零首付"。而国内目前的新按揭业务首付比例都已至少提高到25-30%。
2、安信证券宏观分析师仍然对房地产价格维持乐观的态度。一旦排除了房价剧烈下跌的可能性，按揭业务(长期限、低不良率)的开展仍将有助于提高银行的盈利能力。
对于影响银行贷款质量的因素，我们在07年三季度的策略报告中有过较为详细的讨论(《成长为王，板块估值差异化》，2007.10.6)。
4.4.税改的最大获益者：浦发银行
正常情况下，法定税率与实际税率之间的差别主要源自于银行的拨备计提(不可抵税)、国债投资(免税)、员工成本，所以通常情况我们看到城市商业银行的有效税率是三个子板块中最低的，与其较低的成本和贷存比(国债投资占比高)有密切的联系。
整体来看，税率降低对于上市银行的净利润增速贡献大约在12%附近。其中浦发银行是最大的获益者，有效税率降低对净利润的贡献接近50%。
2007年浦发银行的有效税率在50%左右，大约可以拆分为：33%的法定税率+10%的员工成本不可抵扣因素+10%的递延税资产一次性影响。2008年，后两项因素将消失，加之法定税率的降低，实际的税率有望下降到24%附近。
5.板块估值差异化，依然看好股份制银行板块
5.1.增长率决定估值水平
一直以来，我们不断向市场强调，A股银行股应当被看作三个独立的子板块分别估值。
这主要是考虑到国有银行、股份制银行、城市商业银行在资产负债结构和盈利特征方面都具有显著的差异性。任何一项投资，考虑的都是风险和回报。我们始终认为，在经济上升周期，由于银行的资产和盈利稳定性普遍增强，行业的整体风险因素淡化。而从回报率(成长性)的角度考虑。股份制银行、城市商业银行由于具备更高的净利润增速，而应当享有高于国有银行的目标估值水平。
我们认为国有银行的长期投资机会在于非息收入和海外兼并收购业务的开展，但这是一个较为长期的话题，在此不作展开。
5.2.业绩超预期是估值提升的重要刺激因素
事实上，股价的表现与我们之前的预判是较为一致的，迄今为止的两年中，只有股份制银行板块跑赢上证综指，与沪深300指数涨幅相当。
过去两年中，银行股的表现都是在下半年较为突出，相信与中报的盈利超预期有很大的关系。而我们相信这一现象在2008年会持续。
结论：我们预期08年股份制银行的目标PE在30x，国有银行的目标PE在25x，目前已上市的三家城市商业银行由于经营特征差异较大，进行个案分析，不给出统一的行业目标PE。
我们重点推荐的股份制银行包括：深发展、招商银行、浦发银行、兴业银行(排名不分先后)。
叶黎成率队 中国平安三线布局PE
2008年04月10日 08:29:35 中财网
备受各方关注的中国平安巨额运作PE一事有最新消息传来。本报记者昨晚独家获悉，中国平安正在酝酿中的"PE计划"共由三支团队组成，分别设于三个子公司平安信托、平安证券及平安资产管理公司旗下。最终决策者为平安集团投资委员会，而该委员会主席叶黎成将是此次"PE计划"的总舵手。马明哲提出"长城计划"对PE业务进行整合营销。
"前中后"流水线管理
此前有媒体报道称，中国平安将在平安资产管理公司旗下新设PE部门，2008年内预计投入200亿保险资金。
知情人士昨晚向《上海证券报》透露称，事实上，包括平安资产管理公司在内，平安"PE计划"共有三支团队，其它两支团队分别来自平安信托和平安证券，三支PE团队的归口管理部门分别是保监会、银监会和证监会。
按上述知情人士的说法，平安的"PE计划"将实行流水线操作，共分为前台、中台和后台管理，最终的决策机构实际上是平安集团投资委员会，该委员会主席叶黎成是这次"PE计划"的总指挥。 前台层面就由上述提及的三支PE团队组成，在"项目选择--审批项目--风险管控"流程上三支团队实现共享；中台和后台两个层面的操作均在已有丰富运作实业投资经验的平安信托之下进行，中台主要负责对所有PE项目进行整合，后台则对项目进行管理输出。
"前台好比是'触角'，而中、后台则起到了'收'的作用，最后再由集团来做决策和把关。集团对PE投资计划的要求是：选择项目要非常谨慎，风险管控要非常严格。"前述知情人士透露称。
宏伟的计划背后，必然需要巨大的资金及人力辅以支撑。从本报记者所获得的信息来看，为了组建一支非常强大的PE投资大团队，中国平安自年初开始便四处网罗相关投资人才，凸显出招贤纳士的饥渴。 除对外招聘之外，也吸引了平安内部人士的加入，将有多位任职于平安在沪保险公司的中高层被调遣至三支PE团队。"三个PE团队大概需要一两百人。"三支队伍中，平安资产管理公司旗下新设的这支PE团队将由平安资产管理公司总经理助理庄汉平率队。
四五十亿已经砸出
平安集团对"PE计划"的重视，不仅体现在资金及人力的支持上，在计划实施初期，还同时给予了PE项目的分享。
"目前我们已经投了一些PE项目，这些项目原来基本都是平安集团自己持有的，现在剥出了一些项目与PE基金一起持有。"平安三支PE团队中的一位相关负责人告诉记者。按照他的说法，前期PE基金已经投出了四五十亿元左右，2008年预计投入的资金可能远不止此前媒体报道的200亿元。"凭借平安这个品牌，后面自己找一些好的项目，应该不成问题。"至于已投资了哪些PE项目，该负责人表示不便进一步透露。
而他口中提及的PE基金，不仅包括平安自有资金，同时还包括社会上的一些PE基金。"PE计划其实相当于一个信托计划，项目来源本身并不重要，本质上平安产险等也可以推荐一些项目进来。关键在于项目的筛选、风险管控等。"
事实上，作为平安关键卖点的"交叉销售"将在平安"PE计划"的实施过程中得到充分发挥。一位平安内部人士还向记者透露了一个未公开信息，平安"一把手"马明哲在内部提出了一项"长城计划"，专门围绕交叉销售内容展开，其中包括了旗下子公司在"PE计划"上的整合营销，以及每年从旗下银行中挑选部分优质中小企业客户推荐在中小企业板上市等。
在"PE计划"实施初期，平安主要选择一些具有境内外上市前景的项目，将其包装上市后退出。"作为PE来说，创业板市场肯定也会参与。"平安PE团队的一位内部人士说。"选择项目的标准，我们会针对不同的行业、不同类型的项目作不同的判断。整个投资流程中，最为关键的还是退出机制的问题。"
按照他的说法，从PE的角度来考虑，一般来说是5倍到10倍进入项目，到20倍到25倍的时候退出。他还表示，"除涉足PE外，平安暂时不会考虑介入VC（Venture Capital，风险投资）。"
平安率先发力PE领域，意味着整个保险行业进入私人股权投资指日可待，这将是继内地股票市场、QDII放开后，保险资金拓宽投资渠道的另一利好动向。尤其是在一、二级市场收益渐走"下坡路"时，延伸可投资范围，将成为国内保险公司提高保险资金运用效益的一大使命。
上海证券报
备受各方关注的中国平安巨额运作PE一事有最新消息传来。本报记者昨晚独家获悉，中国平安正在酝酿中的"PE计划"共由三支团队组成，分别设于三个子公司平安信托、平安证券及平安资产管理公司旗下。最终决策者为平安集团投资委员会，而该委员会主席叶黎成将是此次"PE计划"的总舵手。马明哲提出"长城计划"对PE业务进行整合营销。
"前中后"流水线管理
此前有媒体报道称，中国平安将在平安资产管理公司旗下新设PE部门，2008年内预计投入200亿保险资金。
知情人士昨晚向《上海证券报》透露称，事实上，包括平安资产管理公司在内，平安"PE计划"共有三支团队，其它两支团队分别来自平安信托和平安证券，三支PE团队的归口管理部门分别是保监会、银监会和证监会。
按上述知情人士的说法，平安的"PE计划"将实行流水线操作，共分为前台、中台和后台管理，最终的决策机构实际上是平安集团投资委员会，该委员会主席叶黎成是这次"PE计划"的总指挥。 前台层面就由上述提及的三支PE团队组成，在"项目选择--审批项目--风险管控"流程上三支团队实现共享；中台和后台两个层面的操作均在已有丰富运作实业投资经验的平安信托之下进行，中台主要负责对所有PE项目进行整合，后台则对项目进行管理输出。
"前台好比是'触角'，而中、后台则起到了'收'的作用，最后再由集团来做决策和把关。集团对PE投资计划的要求是：选择项目要非常谨慎，风险管控要非常严格。"前述知情人士透露称。
宏伟的计划背后，必然需要巨大的资金及人力辅以支撑。从本报记者所获得的信息来看，为了组建一支非常强大的PE投资大团队，中国平安自年初开始便四处网罗相关投资人才，凸显出招贤纳士的饥渴。 除对外招聘之外，也吸引了平安内部人士的加入，将有多位任职于平安在沪保险公司的中高层被调遣至三支PE团队。"三个PE团队大概需要一两百人。"三支队伍中，平安资产管理公司旗下新设的这支PE团队将由平安资产管理公司总经理助理庄汉平率队。
四五十亿已经砸出
平安集团对"PE计划"的重视，不仅体现在资金及人力的支持上，在计划实施初期，还同时给予了PE项目的分享。
"目前我们已经投了一些PE项目，这些项目原来基本都是平安集团自己持有的，现在剥出了一些项目与PE基金一起持有。"平安三支PE团队中的一位相关负责人告诉记者。按照他的说法，前期PE基金已经投出了四五十亿元左右，2008年预计投入的资金可能远不止此前媒体报道的200亿元。"凭借平安这个品牌，后面自己找一些好的项目，应该不成问题。"至于已投资了哪些PE项目，该负责人表示不便进一步透露。
而他口中提及的PE基金，不仅包括平安自有资金，同时还包括社会上的一些PE基金。"PE计划其实相当于一个信托计划，项目来源本身并不重要，本质上平安产险等也可以推荐一些项目进来。关键在于项目的筛选、风险管控等。"
事实上，作为平安关键卖点的"交叉销售"将在平安"PE计划"的实施过程中得到充分发挥。一位平安内部人士还向记者透露了一个未公开信息，平安"一把手"马明哲在内部提出了一项"长城计划"，专门围绕交叉销售内容展开，其中包括了旗下子公司在"PE计划"上的整合营销，以及每年从旗下银行中挑选部分优质中小企业客户推荐在中小企业板上市等。
在"PE计划"实施初期，平安主要选择一些具有境内外上市前景的项目，将其包装上市后退出。"作为PE来说，创业板市场肯定也会参与。"平安PE团队的一位内部人士说。"选择项目的标准，我们会针对不同的行业、不同类型的项目作不同的判断。整个投资流程中，最为关键的还是退出机制的问题。"
按照他的说法，从PE的角度来考虑，一般来说是5倍到10倍进入项目，到20倍到25倍的时候退出。他还表示，"除涉足PE外，平安暂时不会考虑介入VC（Venture Capital，风险投资）。"
平安率先发力PE领域，意味着整个保险行业进入私人股权投资指日可待，这将是继内地股票市场、QDII放开后，保险资金拓宽投资渠道的另一利好动向。尤其是在一、二级市场收益渐走"下坡路"时，延伸可投资范围，将成为国内保险公司提高保险资金运用效益的一大使命。
上海证券报
重新计息将导致年初上市银行净息差持续扩大
2008年04月10日 08:05:04 中财网
除建设银行、北京银行外，其他11家上市银行目前已公布了2007年年报。《新财富》最佳银行业分析师、国金证券李伟奇最新研究报告显示，2007年银行业享受了宏观经济与资本市场的双重盛宴，上市银行业绩实现62.2%的超预期增长。报告预计，重新计息因素将导致今年年初上市银行净息差进一步扩大。
报告指出，2007年上市银行资产质量显著改善，规模增长和净息差扩大成为上市银行业绩增长的主要驱动因子，但中型银行、大型银行、城商行业绩增长的主要驱动因子不同。
数据显示，中型银行实现了89.1%的业绩增长，大幅超越了大型银行与城商行。中型银行业绩增长的主要驱动因子是规模增长(36.8%)、拨备下降(24.4%)以及净息差的扩大(13.8%)。
大型银行实现了51.1%的业绩增长，其业绩增长的主要驱动因子是净息差扩大(40.6%)、规模增长(24.4%)以及成本收入比下降(18.8%)。而城商行实现了52.2%的业绩增长，其业绩增长的主要驱动因子是规模增长(49.3%)、净息差扩大(40.7%)以及税收因素(28.3%)。
报告分析认为，今年各上市银行的业绩驱动因素依然支撑上市银行的业绩高增长。但2007年银行存款呈现活期化的趋势，今年将难以扩大，因而对银行的资金成本产生影响。
报告指出，重新计息因素将导致2008年初上市银行净息差进一步扩大。贷款重新计息的平均期限越短，加息将越有利于银行净息差在短期内的扩大，从2007年年报来看，招行、民生银行、兴业银行、中信银行的贷款重新计息期限较短。而上市银行贷款重新计息的平均期限长，今年初获益于2007年加息的幅度更大。2007年，工行、中行、交行、深发展的贷款重新计息平均期限较长。
今年以来人民币加速升值，报告为此指出，各银行的外汇风险暴露值得关注。其中外汇风险较高的银行是中行、工行和交行。
除建设银行、北京银行外，其他11家上市银行目前已公布了2007年年报。《新财富》最佳银行业分析师、国金证券李伟奇最新研究报告显示，2007年银行业享受了宏观经济与资本市场的双重盛宴，上市银行业绩实现62.2%的超预期增长。报告预计，重新计息因素将导致今年年初上市银行净息差进一步扩大。
报告指出，2007年上市银行资产质量显著改善，规模增长和净息差扩大成为上市银行业绩增长的主要驱动因子，但中型银行、大型银行、城商行业绩增长的主要驱动因子不同。
数据显示，中型银行实现了89.1%的业绩增长，大幅超越了大型银行与城商行。中型银行业绩增长的主要驱动因子是规模增长(36.8%)、拨备下降(24.4%)以及净息差的扩大(13.8%)。
大型银行实现了51.1%的业绩增长，其业绩增长的主要驱动因子是净息差扩大(40.6%)、规模增长(24.4%)以及成本收入比下降(18.8%)。而城商行实现了52.2%的业绩增长，其业绩增长的主要驱动因子是规模增长(49.3%)、净息差扩大(40.7%)以及税收因素(28.3%)。
报告分析认为，今年各上市银行的业绩驱动因素依然支撑上市银行的业绩高增长。但2007年银行存款呈现活期化的趋势，今年将难以扩大，因而对银行的资金成本产生影响。
报告指出，重新计息因素将导致2008年初上市银行净息差进一步扩大。贷款重新计息的平均期限越短，加息将越有利于银行净息差在短期内的扩大，从2007年年报来看，招行、民生银行、兴业银行、中信银行的贷款重新计息期限较短。而上市银行贷款重新计息的平均期限长，今年初获益于2007年加息的幅度更大。2007年，工行、中行、交行、深发展的贷款重新计息平均期限较长。
今年以来人民币加速升值，报告为此指出，各银行的外汇风险暴露值得关注。其中外汇风险较高的银行是中行、工行和交行。
中國人壽新征途
《經濟》2008年3月刊封面文章：中國人壽新征途1月29日， 2008年中國人壽工作會議在北京西直門賓館召開。這是繼2007年，中國人壽提出建設國際頂級金融保險集團之後的首度年會。
據集團總裁楊超介紹，2007年該集團共實現保費收入2206.68億元，佔全國總保費收入的四成多，集團總資產已達11873.88億元，其中境內總資產約佔全行業總資產的41%。2007年，中國人壽連續第五年入選《財富》全球500強企業，目前居第192位。
在這次年會上，中國人壽提出，2008年要繼續鞏固主業優勢，推進國際頂級金融保險集團建設。新的征途就在腳下。
新戰略 作為一家國有企業，「十一五」期間，中國人壽制定的目標是建設一個資源配置合理、綜合優勢明顯，主業特強、適度多元，備受業界和社會尊重的內涵價值高、核心競爭力強、可持續發展後勁足的大型現代金融保險集團，努力做大做強做優。
按照楊超的敘述，所謂主業特強、適度多元就是要進一步集中力量，加大發展力度，強化壽險業務和資產管理業務已經具備的領先優勢。在此基礎上，穩健拓展財產險和企業年金以及相關配套的金融服務等新業務領域。
按照「主業特強、適度多元」的發展戰略，壽險將作為中國人壽當然的核心業務，而財險和養老、年金業務則為非壽險的核心業務，另外包括銀行、證券、基金、信託等領域則被納入非保險核心業務。分析人士指出，公司壽險業務發展穩定，在2006年較高的基數上實現穩定增長。但公司在業務發展方面面臨較大的行業競爭壓力，公司未來將通過推出新品種，拓寬公司的經營渠道，以保障保費收入穩定增長。另外，公司向銀行、基金、證券、信託等其他金融領域擴張，資本實力得到不斷提升。
目前，名列全球500強的一些大型保險公司，如法國安盛、荷蘭國際集團、日本生命、美國AIG、德國安聯、英國英傑華等都是綜合性金融集團，業務範圍幾乎涵蓋所有金融領域。
分析人士指出，金融控股公司「集團綜合、經營分業」的特點不僅使我國金融業可獲得綜合經營的正面效應，還可以使原有的分業監管仍然有效。因此，在未來一段時間內，以保險公司的控股公司為主體，通過資本運作控制銀行、證券等非保險金融機構，以保險金融控股公司的形式，按照「集團綜合、經營分業」的原則實現綜合經營，無疑是我國保險業走向綜合經營的現實選擇。
楊超說，中國人壽打造金融保險集團的戰略並沒有明確的時間表，主要視整體政策法規的放開程度而定。
據悉，在戰略實施上，中國人壽已完成第一步——以壽險作為核心主業，資產管理作為非保險的核心主業。第二步為將核心業務擴大到養老保險公司和財產險公司。第三步是將核心主業擴大到銀行、基金、證券、信託等相關領域，從而使公司的發展前景和投資價值得到更為廣闊的提升。目前，中國人壽已經投資了廣東發展銀行、中信證券等金融機構。與此同時，中國人壽也對信託行業表現出興趣。
楊超表示，中國人壽選擇了「主業特強、適度多元」的發展戰略，部分是基於日趨複雜的外部競爭環境的考慮。
隨著保險業務領域逐步擴大和投資渠道不斷拓寬，保險市場與資本市場、貨幣市場、外匯市場互動關係加深，保險業面臨的風險因素不斷增加，風險跨市場、跨行業傳遞的可能性不斷加大。
除了保險同行外，隨著金融綜合經營趨勢深入發展，金融機構跨行業競爭日益明顯，中國人壽的競爭對手已經擴展到銀行、基金、證券等其他金融機構。
「特強」的主業
龐大的銷售網絡、加大宣傳力度和加快品牌建設以及公司在二三線市場和交叉銷售方面的獨特優勢支撐中國人壽未來承保業務迅猛增長。一些證券公司紛紛給予中國人壽「強烈推薦」的評級。
2007年中國人壽壽險和資產管理業務保持強勁增長，財產保險、養老保險、國壽投資、富蘭克林資產管理等新公司快速啟動，發展勢頭良好。
中國人壽發展戰略中的「主業特強」究竟要強到什麼程度？分析人士指出，通過各類保險指標的國際比較表明，我國保險行業蘊涵巨大機會。預測未來五年內複合增長率可達15%，未來二十年複合增長率12.3%。
1990～2006年，國內壽險業年複合增長率達到25.1%。在經濟高速發展、居民收入大幅提高、人口老齡化特徵顯著和人口高峰即將來臨等四個因素推動下，國內保險業大發展的基礎沒有改變。在政策面上，保險業「國十條」的頒布完成了對保險業的初步定位，保險業進入了歷史上政策最好的時期。
未來中國人壽的保費增長不乏動力。動力之一是對二三線城市的開拓，其下一步重點發展目標是農村市場。楊超表示，經過五年時間的鋪墊和積累，農村市場現在已經是產出期了。中國人壽新推出的針對農村市場的國壽新簡易人身兩全保險在試點過程中大受歡迎，將會發展成為在農村地區主推的產品；農村和成熟市場由於經營成本的不同，農村市場的盈利水平比較可觀。
分析人士認為，由於擁有中國保險行業最大的銷售渠道，而中國人壽在二三線城市市場上具有網點和品牌方面的先天優勢，短期內其他機構很難與之抗衡。此外，在農村業務中中國人壽同樣擁有獨特的競爭優勢。
楊超表示，2008年壽險股份公司將確保市場的主導地位，加大結構調整的力度，提升續期業務對整體業務的貢獻度，推動業務發展方式的優化升級，統籌城市業務與農村業務，促進城鄉協調發展。作為非壽險的核心業務，中國人壽的財險業務在2007年也得到了長足發展。
2007年，中國人壽集團增設了中國人壽財產保險公司。財險公司目前註冊資本金為人民幣10億元，集團公司和壽險股份公司計劃向財險公司增資人民幣30億元，使其註冊資本達到人民幣40億元。
中國人壽於2007年11月29日發佈公告，向中國人壽財產保險股份有限公司進行增資。分析人士指出，公司此次大力支持財產險業務，通過互動、互補，促進公司業務新的發展。
2008年中國人壽也將大力拓展企業年金業務。
作為我國社會養老保障體系三支柱之一，企業年金已經越來越為企業和員工所關注。尤其是《企業年金試行辦法》及《企業年金基金管理辦法》頒布以來，各地政府紛紛出台當地企業年金實施辦法，對建立企業年金給予相應的稅收優惠政策，促進了企業年金的發展。
據悉，自勞動和社會保障部公佈《企業年金試行辦法》以來，中國人壽在企業年金方面開展了大量的準備工作，在勞動和社會保障部公佈的第一批企業年金基金管理機構中，中國人壽取得了賬戶管理人及投資管理人兩個資格，並且成立了中國人壽養老保險公司。
去年，中國人壽又取得了企業年金受托人資格，從而構建了企業年金「三位一體」的經營模式，致力於為客戶提供全方位的企業年金服務。
楊超表示，養老保險業務將是中國人壽今年發展的重頭戲，「前景比壽險、財險都大」。兼任養老保險公司董事長萬峰表示，中國人壽將全面支持養老保險發展。去年12月，養老保險公司的派出機構已在全國各省區市(除西藏)成立。
多元化路徑
1月29日，中國人壽與招商銀行在北京簽訂了全面戰略合作協議。按照雙方此次簽訂的協議，除目前已全面開展的銀行兼業代理業務以外，雙方還將在合作開發集合年金計劃、捆綁進行企業年金市場拓展、合作發行聯名信用卡、合作開發兼具銀行、保險與財富管理功能的金融產品等方面進行有益的探索。
而僅僅在一周前，銀保合作的政策閘門才剛剛開啟。中國銀監會和中國保監會1月22日宣佈，經國務院同意，雙方已簽署《關於加強銀保深層次合作和跨業監管合作諒解備忘錄》。商業銀行和保險公司在符合有關規定及有效隔離風險的前提下，按照市場化和商業平等互利的原則，可開展相互投資的試點。
此前，作為不同業務類型的金融機構，銀行、保險合作自2002年之後開始大規模興起，但目前大多數合作仍然停留在淺層次上的代理銷售產品層面。
業內人士表示，保險業將正式迎來「銀行股東」，股權紐帶的建立，將逐漸推動既有的銀保合作發生質變。一旦銀行參股保險公司，雙方資源的優勢互補效應會非常明顯，保險、銀行業務盈利模式和盈利週期的差異，有助於平衡不同行業的生命週期。
楊超表示，金融綜合經營是世界潮流，中國人壽發展方向也是國際頂級金融保險集團，只要政策允許，都要先行一步。對於中國人壽和各商業銀行的合作，楊超有著自己的理解。
楊超認為，銀保之間的資本紐帶，促成了多種業務的合作，這遠遠高於一般性的業務合作。因此，在今後銀保合作的策略上，一是立足於自身發展戰略，尋找未來與國壽發展戰略相互匹配、相互支持的金融機構；二是加強與其他所有商業銀行之間的業務合作，這不僅對中國人壽來說是一種好的合作方式，而且對所有銀行和其他金融機構來說，也是一個增加其盈利和收入的好渠道。
按照「主業特強、適度多元」的發展戰略，銀行、證券、基金、信託等領域則被納入非保險核心業務。楊超表示，中國人壽目前戰略持股廣發行、中信證券以及與中誠信託接觸都是為更好地發展「主業特強、適度多元」的戰略。
中國人壽目前是廣東發展銀行(以下簡稱廣發行)的主要股東，在入股之際，中國人壽與廣發行簽訂了戰略合作協議，廣發行將優先全面代理中國人壽的保險產品，而中國人壽也會在資金和存款以及資產的托管、結算等業務方面為廣發行提供便利和支持。
此外，中國人壽還持有中國銀行、工商銀行和建設銀行的股份。2007年6月，中國人壽參與中國民生銀行的非公開發行，投資54.48億元人民幣認購民生銀行7.14億新股。
目前，中國人壽參股的銀行數量已經達到九家。楊超表示，中國人壽將對這些銀行長期持有，並且「不會錯過資本市場上任何一個投資機會」，只是會否以控股收購的方式大舉進軍銀行業並無時間表。
中國人壽籌備基金公司的步伐正在加快。去年以來的牛市使基金成為熱銷產品，幾家銀行系基金公司得以分享財富效應，保險系基金公司仍無聲息。相關部門負責人曾公開表示，保險公司設立基金公司是一個發展方向，但出台「還有很多程序」，保監會正進行相關研究。
業內人士認為，保險公司設立基金公司，不僅可以產生穩定、可觀的利潤，更重要的是可以提高投資創新能力，提升投資管理水平。一些業 內人士認為，通過保險資產管理公司設立基金公司，可在現有平台上開展綜合理財業務。
目前中國人壽的權益類投資以股票和基金為主，今後將加大股權投資比例，股權投資重點主要在金融和基礎設施等領域，並將積極參與大型國企改制和重組。
據集團總裁楊超介紹，2007年該集團共實現保費收入2206.68億元，佔全國總保費收入的四成多，集團總資產已達11873.88億元，其中境內總資產約佔全行業總資產的41%。2007年，中國人壽連續第五年入選《財富》全球500強企業，目前居第192位。
在這次年會上，中國人壽提出，2008年要繼續鞏固主業優勢，推進國際頂級金融保險集團建設。新的征途就在腳下。
新戰略 作為一家國有企業，「十一五」期間，中國人壽制定的目標是建設一個資源配置合理、綜合優勢明顯，主業特強、適度多元，備受業界和社會尊重的內涵價值高、核心競爭力強、可持續發展後勁足的大型現代金融保險集團，努力做大做強做優。
按照楊超的敘述，所謂主業特強、適度多元就是要進一步集中力量，加大發展力度，強化壽險業務和資產管理業務已經具備的領先優勢。在此基礎上，穩健拓展財產險和企業年金以及相關配套的金融服務等新業務領域。
按照「主業特強、適度多元」的發展戰略，壽險將作為中國人壽當然的核心業務，而財險和養老、年金業務則為非壽險的核心業務，另外包括銀行、證券、基金、信託等領域則被納入非保險核心業務。分析人士指出，公司壽險業務發展穩定，在2006年較高的基數上實現穩定增長。但公司在業務發展方面面臨較大的行業競爭壓力，公司未來將通過推出新品種，拓寬公司的經營渠道，以保障保費收入穩定增長。另外，公司向銀行、基金、證券、信託等其他金融領域擴張，資本實力得到不斷提升。
目前，名列全球500強的一些大型保險公司，如法國安盛、荷蘭國際集團、日本生命、美國AIG、德國安聯、英國英傑華等都是綜合性金融集團，業務範圍幾乎涵蓋所有金融領域。
分析人士指出，金融控股公司「集團綜合、經營分業」的特點不僅使我國金融業可獲得綜合經營的正面效應，還可以使原有的分業監管仍然有效。因此，在未來一段時間內，以保險公司的控股公司為主體，通過資本運作控制銀行、證券等非保險金融機構，以保險金融控股公司的形式，按照「集團綜合、經營分業」的原則實現綜合經營，無疑是我國保險業走向綜合經營的現實選擇。
楊超說，中國人壽打造金融保險集團的戰略並沒有明確的時間表，主要視整體政策法規的放開程度而定。
據悉，在戰略實施上，中國人壽已完成第一步——以壽險作為核心主業，資產管理作為非保險的核心主業。第二步為將核心業務擴大到養老保險公司和財產險公司。第三步是將核心主業擴大到銀行、基金、證券、信託等相關領域，從而使公司的發展前景和投資價值得到更為廣闊的提升。目前，中國人壽已經投資了廣東發展銀行、中信證券等金融機構。與此同時，中國人壽也對信託行業表現出興趣。
楊超表示，中國人壽選擇了「主業特強、適度多元」的發展戰略，部分是基於日趨複雜的外部競爭環境的考慮。
隨著保險業務領域逐步擴大和投資渠道不斷拓寬，保險市場與資本市場、貨幣市場、外匯市場互動關係加深，保險業面臨的風險因素不斷增加，風險跨市場、跨行業傳遞的可能性不斷加大。
除了保險同行外，隨著金融綜合經營趨勢深入發展，金融機構跨行業競爭日益明顯，中國人壽的競爭對手已經擴展到銀行、基金、證券等其他金融機構。
「特強」的主業
龐大的銷售網絡、加大宣傳力度和加快品牌建設以及公司在二三線市場和交叉銷售方面的獨特優勢支撐中國人壽未來承保業務迅猛增長。一些證券公司紛紛給予中國人壽「強烈推薦」的評級。
2007年中國人壽壽險和資產管理業務保持強勁增長，財產保險、養老保險、國壽投資、富蘭克林資產管理等新公司快速啟動，發展勢頭良好。
中國人壽發展戰略中的「主業特強」究竟要強到什麼程度？分析人士指出，通過各類保險指標的國際比較表明，我國保險行業蘊涵巨大機會。預測未來五年內複合增長率可達15%，未來二十年複合增長率12.3%。
1990～2006年，國內壽險業年複合增長率達到25.1%。在經濟高速發展、居民收入大幅提高、人口老齡化特徵顯著和人口高峰即將來臨等四個因素推動下，國內保險業大發展的基礎沒有改變。在政策面上，保險業「國十條」的頒布完成了對保險業的初步定位，保險業進入了歷史上政策最好的時期。
未來中國人壽的保費增長不乏動力。動力之一是對二三線城市的開拓，其下一步重點發展目標是農村市場。楊超表示，經過五年時間的鋪墊和積累，農村市場現在已經是產出期了。中國人壽新推出的針對農村市場的國壽新簡易人身兩全保險在試點過程中大受歡迎，將會發展成為在農村地區主推的產品；農村和成熟市場由於經營成本的不同，農村市場的盈利水平比較可觀。
分析人士認為，由於擁有中國保險行業最大的銷售渠道，而中國人壽在二三線城市市場上具有網點和品牌方面的先天優勢，短期內其他機構很難與之抗衡。此外，在農村業務中中國人壽同樣擁有獨特的競爭優勢。
楊超表示，2008年壽險股份公司將確保市場的主導地位，加大結構調整的力度，提升續期業務對整體業務的貢獻度，推動業務發展方式的優化升級，統籌城市業務與農村業務，促進城鄉協調發展。作為非壽險的核心業務，中國人壽的財險業務在2007年也得到了長足發展。
2007年，中國人壽集團增設了中國人壽財產保險公司。財險公司目前註冊資本金為人民幣10億元，集團公司和壽險股份公司計劃向財險公司增資人民幣30億元，使其註冊資本達到人民幣40億元。
中國人壽於2007年11月29日發佈公告，向中國人壽財產保險股份有限公司進行增資。分析人士指出，公司此次大力支持財產險業務，通過互動、互補，促進公司業務新的發展。
2008年中國人壽也將大力拓展企業年金業務。
作為我國社會養老保障體系三支柱之一，企業年金已經越來越為企業和員工所關注。尤其是《企業年金試行辦法》及《企業年金基金管理辦法》頒布以來，各地政府紛紛出台當地企業年金實施辦法，對建立企業年金給予相應的稅收優惠政策，促進了企業年金的發展。
據悉，自勞動和社會保障部公佈《企業年金試行辦法》以來，中國人壽在企業年金方面開展了大量的準備工作，在勞動和社會保障部公佈的第一批企業年金基金管理機構中，中國人壽取得了賬戶管理人及投資管理人兩個資格，並且成立了中國人壽養老保險公司。
去年，中國人壽又取得了企業年金受托人資格，從而構建了企業年金「三位一體」的經營模式，致力於為客戶提供全方位的企業年金服務。
楊超表示，養老保險業務將是中國人壽今年發展的重頭戲，「前景比壽險、財險都大」。兼任養老保險公司董事長萬峰表示，中國人壽將全面支持養老保險發展。去年12月，養老保險公司的派出機構已在全國各省區市(除西藏)成立。
多元化路徑
1月29日，中國人壽與招商銀行在北京簽訂了全面戰略合作協議。按照雙方此次簽訂的協議，除目前已全面開展的銀行兼業代理業務以外，雙方還將在合作開發集合年金計劃、捆綁進行企業年金市場拓展、合作發行聯名信用卡、合作開發兼具銀行、保險與財富管理功能的金融產品等方面進行有益的探索。
而僅僅在一周前，銀保合作的政策閘門才剛剛開啟。中國銀監會和中國保監會1月22日宣佈，經國務院同意，雙方已簽署《關於加強銀保深層次合作和跨業監管合作諒解備忘錄》。商業銀行和保險公司在符合有關規定及有效隔離風險的前提下，按照市場化和商業平等互利的原則，可開展相互投資的試點。
此前，作為不同業務類型的金融機構，銀行、保險合作自2002年之後開始大規模興起，但目前大多數合作仍然停留在淺層次上的代理銷售產品層面。
業內人士表示，保險業將正式迎來「銀行股東」，股權紐帶的建立，將逐漸推動既有的銀保合作發生質變。一旦銀行參股保險公司，雙方資源的優勢互補效應會非常明顯，保險、銀行業務盈利模式和盈利週期的差異，有助於平衡不同行業的生命週期。
楊超表示，金融綜合經營是世界潮流，中國人壽發展方向也是國際頂級金融保險集團，只要政策允許，都要先行一步。對於中國人壽和各商業銀行的合作，楊超有著自己的理解。
楊超認為，銀保之間的資本紐帶，促成了多種業務的合作，這遠遠高於一般性的業務合作。因此，在今後銀保合作的策略上，一是立足於自身發展戰略，尋找未來與國壽發展戰略相互匹配、相互支持的金融機構；二是加強與其他所有商業銀行之間的業務合作，這不僅對中國人壽來說是一種好的合作方式，而且對所有銀行和其他金融機構來說，也是一個增加其盈利和收入的好渠道。
按照「主業特強、適度多元」的發展戰略，銀行、證券、基金、信託等領域則被納入非保險核心業務。楊超表示，中國人壽目前戰略持股廣發行、中信證券以及與中誠信託接觸都是為更好地發展「主業特強、適度多元」的戰略。
中國人壽目前是廣東發展銀行(以下簡稱廣發行)的主要股東，在入股之際，中國人壽與廣發行簽訂了戰略合作協議，廣發行將優先全面代理中國人壽的保險產品，而中國人壽也會在資金和存款以及資產的托管、結算等業務方面為廣發行提供便利和支持。
此外，中國人壽還持有中國銀行、工商銀行和建設銀行的股份。2007年6月，中國人壽參與中國民生銀行的非公開發行，投資54.48億元人民幣認購民生銀行7.14億新股。
目前，中國人壽參股的銀行數量已經達到九家。楊超表示，中國人壽將對這些銀行長期持有，並且「不會錯過資本市場上任何一個投資機會」，只是會否以控股收購的方式大舉進軍銀行業並無時間表。
中國人壽籌備基金公司的步伐正在加快。去年以來的牛市使基金成為熱銷產品，幾家銀行系基金公司得以分享財富效應，保險系基金公司仍無聲息。相關部門負責人曾公開表示，保險公司設立基金公司是一個發展方向，但出台「還有很多程序」，保監會正進行相關研究。
業內人士認為，保險公司設立基金公司，不僅可以產生穩定、可觀的利潤，更重要的是可以提高投資創新能力，提升投資管理水平。一些業 內人士認為，通過保險資產管理公司設立基金公司，可在現有平台上開展綜合理財業務。
目前中國人壽的權益類投資以股票和基金為主，今後將加大股權投資比例，股權投資重點主要在金融和基礎設施等領域，並將積極參與大型國企改制和重組。
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