保费增长 国寿势头猛平安暂落后

中国人寿1-4月累计保费收入1280亿元，超过了去年上半年的1213亿元，同比增长43.12%，比1季度的增速38.37%上升了近5个百分点。4月份单月保费258亿元，增长65.68%，原因在于当月中国人寿首次推出了投连产品。投连险的推出意味着中国人寿开始转向更积极的产品发展战略。

太保寿险1-4月累计保费278亿，增长66%，4月增长50.20%,依然保持领先地位。太保寿险2006年仅增长4.51%，2007年暴发增长，增速上升至33.96%，是三大A股上市保险公司中增长最快的，也是唯一家增速超过行业水平的上市保险公司。

太保产险1-4月累计保费105亿，增长19.19%，4月增长17.16%，低于行业水平24.59%。2008年的增速比2007年的29.30%有所回落，与产险业的整体趋势是一致的。产险保费在2007年由于交强险的实施而增长32.35%，为近年来的高点。

平安寿险1-4月保费收入356.61亿元，增长29.54%；4月保费74.41亿，增长17.14%，慢于中国太保和中国人寿。其主要原因是：平安寿险的银保业务占比最低，增长速度也相对较慢，而银保业务是导致2008年寿险保费快速增长的最主要动因。太保寿险的银保收入超过了40%，中国人寿在30-40%左右，而平安寿险不足10%。平安寿险的银保业务市场份额为5.11%，远低于其整体市场份额15.74%。
平安产险1-4累计保费98.79亿元，增长28.94%，高于行业水平。4月保费23.64亿，增速为-2.29%。4月产险保费的下降是因为去年统计口径变更导致基数增大。
由于银保业务的盈利较低，因此，中国平安价值受到的负面影响要远小于保费增长的差距。对平安寿险暂时落后的保费增长，投资者不用过度担心，事实上，盈利质量较好的个险增长仍然较好，符合我们的预期。并且，平安银保业务的收缩是其主动调整的结果，公司已经决定再次重视银保业务的发展，作为公司业绩增长的一个新来源。

1.中国人寿：投连险显示更积极的产品发展战略
中国人寿1-4月累计直接保费收入1280亿元，超过了去年上半年的1213亿元，同比增长43.12%；4月份单月保费258亿元，增长65.68%。4月保费增长突飞猛进，导致1-4月的保费增速比1季度的增速38.37%上升了近5个百分点。

由于大量两全产品的到期，中国人寿2007年的保费只增长了7%左右。2008年，产品集中到期的压力已经大大缓解，加上银保产品的热销，保费增速大幅上升。
4月，中国人寿首次推出投连产品--国寿裕丰投资连结保险，将保费增速推向一个更高的水平。

国寿首款投连产品下设4个账户：进取股票、平衡增长、精选价值、稳健债券，分别针对不同的风险偏好者。由于国寿推出投连险时市场已经进入了一个相对安全的区域，因此其投资风险相对也比较低。到目前为止，4个账户的单位价值均大于1。

2.中国太保：增速依然保持在高位
太保寿险2006年仅增长4.51%，2007年暴发增长，增速上升至33.96%，是三大A股上市保险公司中增长最快的，也是唯一家增速超过行业水平的上市保险公司。2008年，保费增速继续保持领先地位，1-4月累计保费278亿，增长66%；4月增长50.20%。整个寿险行业2008年1季度的增速为61.25%，中国太保依然是超越行业水准的唯一家A股保险公司。

太保产险在2007年也达到一个增长的阶段高点，增长29.30%。2008年1-4月累计保费105亿，增长19.19%，4月增长17.16%。太保产险增速的回落与产险业的整体趋势是一致的，2007年由于交强险的原因而导致产险业增长32.35%，为近年来的高点。太保产险的累计增速略低于行业的24.59%。

3.中国平安：银保拖后腿，价值影响低于保费增速差距
平安寿险1-4月保费收入356.61亿元，增长29.54%；4月保费74.41亿，增长17.14%，明显慢于中国太保和中国人寿。其主要原因是：平安寿险的银保业务占比最低，增长速度也相对较慢，而银保业务是导致2008年寿险保费快速增长的最主要动因。太保寿险的银保收入超过了40%，中国人寿在30-40%左右，而平安寿险不足10%。2007年寿险业的银保收入达1410亿，可平安的银保收入仅72亿，占比为5.11%，远低于其整体市场份额15.74%。显然，在银保业务推动保费快速增长的当前时期，银保业务的弱势使得平安寿险在与同行的规模竞争中处于不利位置。

平安产险1-4累计保费98.79亿元，增长28.94%，高于行业水平。4月保费23.64亿，增速为-2.29%。4月产险保费的下降，并不是因为业务的下滑，而是因为去年同期的统计口径有一个变更，导致基数较大，2007年4月的产险保费增长了95.16%。

平安寿险银保业务的收缩是其主动调整的结果，银保业务的利润要低于个人业务，平安在压缩银保业务的同时，大力发展个险，其个险比重和质量是同行中首屈一指的，也因此建立了其核心竞争力和盈利能力。

由于银保业务的盈利较低，因此，公司价值的影响要远小于保费增长的差距。对平安寿险暂时落后的保费增长，投资者不用过度担心，事实上，盈利质量较好的个险增长仍然较好，符合我们的预期。并且，公司也已经决定再次重视银保业务的发展，作为公司业绩增长的一个新来源。

□ 伍永刚　 国泰君安