通脹預期被解讀爲保險股的利好似乎成爲市場的主流，本文對此提出不同見解，通過對美國的研究，我們認爲通脹預期並非絕對利好，雖然目前中國尚無法定論未來是通縮還是通脹，但此時的樂觀情緒顯然爲時過早。
通脹預期並非保險股的絕對利好。全球經驗表明，第一，通貨膨脹起來的同時如果沒有基本面經濟增長的支持，那麽消費和民間投資的收縮將使經濟陷入滯脹，滯脹對保險公司而言並不比蕭條更好度過；第二，通脹將導致實際利率的提高，對保險公司的投資收益率有正面作用，但對利差仍然是負面的，因爲通脹環境下，投資者必然要求更高的回報率和更低的保費支出，那麽實際上保險公司的承保成本將會大幅上升，從而導致利差收窄。
通貨膨脹率上升會引起債券收益率同步上行，但並不一定導致利差的上升。
這裏面有兩個因素，一是通脹起來的同時承保成本也會上升，二是通常根據長期國債收益率和存款利率計算的利差並沒有把股權投資反映在內，雖然保險資金的股票投資的比例遠小于債券投資，但由于漲跌幅較大，是保險公司投資收益的最大影響變量。
滯脹導致保險公司盈利惡化，金融股走弱大盤。由于通脹因素，70年代美國保險公司的名義保費增速較快，但收入增速最高的74年、79年和80年反而是利潤同比下降的三年。在高通脹時期，保險資金也很難找到投資增值的渠道，債市和股市都無法抵抗通貨膨脹對利潤的侵蝕，因而出現保費越高，利潤越薄的現象，而當時的金融股指數落後于大盤。
滯脹將導致退保率急升：從保戶角度，保障和理財是保險的兩項基本功能，在通貨膨脹背景下，這兩種功能都將被削弱，保戶將選擇退保以投資避險功能更強的標的；保險公司角度，壽險保費收入和通貨膨脹率表現出明顯的負相關性，資本成本上升導致利差收窄，內含價值毀損。
通脹預期並非絕對有利，警惕滯脹風險。保費周期是滯後于經濟和利率周期的，當經濟已經開始往下走時，保費收入增速才會見頂，這是我國08年的情況。當市場利率往下走時，保單成本未能及時跟隨調整，如果低利率時間能維持一段時間，那麽保險成本可能隨著投資收益率的下調慢慢下來，這是09年前幾個月的情況。而如果通脹預期起來得太快，那麽保險成本將無法下降，反而由于通脹因素而上升，同時投資收益率受制于整體投資環境的低迷而難有突破，這對保險公司來說，利差損的風險將會加大。
招商證券
2009年6月11日星期四
中國人壽公交意外險推出九年無人購買
成都公交車事故再次引出人們對保險的關注。“到目前爲主，國內僅有中國人壽一家有‘公交車車上人員人身意外傷害保險’，這個險種推出9年了，但是從來沒有人購買。”昨日，業內人士對《每日經濟新聞》表示。爲什麽“公交乘客意外傷害險”僅一家保險公司有？
個險成本高
泰康人壽資深産品專家顧海建在接受記者采訪時說，“這種個險成本太高了，很多保險公司不會去做，目前國內保險公司針對此次事故的賠付多爲投保團體意外險。”
記者從幾家保險公司了解到，它們並沒有專門的“公交乘客意外傷害險”險種，主要還是成本較高的問題，但是各家保險公司普通的意外傷害險等有可以針對這樣的事故進行索賠。也有個別保險公司對記者表示，“可以代辦其他公司的類似産品。”
顧海建指出，國壽的這個險種主要保的是“行程”，只要乘客一登上公交車，保險即起效；當乘客下車時，保險隨即終結。根據記者查詢，“國壽公交車車上人員人身意外傷害保險”條款主要包括因意外傷害導致死亡的、因意外傷害導致身體殘疾的、因爲意外事故導致下落不明等。
可開發公交保險新産品
顧海建對記者表示，“最好的方法就是政府補貼，指定保險公司承保，或者保險公司開發相關的以承保時間爲載體的公車保險新産品。”
顧海建稱，“新産品可以設計成保‘公車時間’，也就是保乘客這一年時間裏乘坐公車的‘公車意外險’，而不是像國壽那樣保‘行程’。這樣成本也可以控制，比如說一年交50元，參照每個地方都有規定的公交車意外賠償額度，如保50萬，這樣等于把公交公司承擔的風險轉到保險公司來。總之，需要政府相關部門予以關注，公交公司也必須提高乘客的安全意識，宣傳公交車險的重要性。”
業內人士指出，依據《合同法》中有關客運合同的規定，乘客一旦買票乘車，便與公交公司形成事實上的承運服務合同關系，作爲承運人的公交車要履行將乘客安全、准確運送到目的地的義務。一旦在運輸過程中造成乘客人身傷害，承運人要對此承擔責任。但傷亡是乘客自身健康原因造成的，或者承運人證明傷亡是旅客故意、重大過失造成的除外。
北方網
個險成本高
泰康人壽資深産品專家顧海建在接受記者采訪時說，“這種個險成本太高了，很多保險公司不會去做，目前國內保險公司針對此次事故的賠付多爲投保團體意外險。”
記者從幾家保險公司了解到，它們並沒有專門的“公交乘客意外傷害險”險種，主要還是成本較高的問題，但是各家保險公司普通的意外傷害險等有可以針對這樣的事故進行索賠。也有個別保險公司對記者表示，“可以代辦其他公司的類似産品。”
顧海建指出，國壽的這個險種主要保的是“行程”，只要乘客一登上公交車，保險即起效；當乘客下車時，保險隨即終結。根據記者查詢，“國壽公交車車上人員人身意外傷害保險”條款主要包括因意外傷害導致死亡的、因意外傷害導致身體殘疾的、因爲意外事故導致下落不明等。
可開發公交保險新産品
顧海建對記者表示，“最好的方法就是政府補貼，指定保險公司承保，或者保險公司開發相關的以承保時間爲載體的公車保險新産品。”
顧海建稱，“新産品可以設計成保‘公車時間’，也就是保乘客這一年時間裏乘坐公車的‘公車意外險’，而不是像國壽那樣保‘行程’。這樣成本也可以控制，比如說一年交50元，參照每個地方都有規定的公交車意外賠償額度，如保50萬，這樣等于把公交公司承擔的風險轉到保險公司來。總之，需要政府相關部門予以關注，公交公司也必須提高乘客的安全意識，宣傳公交車險的重要性。”
業內人士指出，依據《合同法》中有關客運合同的規定，乘客一旦買票乘車，便與公交公司形成事實上的承運服務合同關系，作爲承運人的公交車要履行將乘客安全、准確運送到目的地的義務。一旦在運輸過程中造成乘客人身傷害，承運人要對此承擔責任。但傷亡是乘客自身健康原因造成的，或者承運人證明傷亡是旅客故意、重大過失造成的除外。
北方網
2009年6月10日星期三
平安收購深發展無需啓動再融資
平安覬覦最後一張全國性銀行牌照
繼續停牌的一紙公告令中國平安（601318）收購深發展的傳言成真。在衆人紛紛猜測收購方式是換股還是定向增發抑或現金認購之時，平安與新橋的談判已經展開並進入價格博弈，交易將在未來幾天內揭開謎底。
中金和高盛作爲此番收購案財務顧問的身份也已經揭曉。本報記者從深發展總行人士處獲悉，換股%2B定向增發的收購方式最爲可行。而決定收購成功與否的關鍵要素在于入股比例以及新橋的要價，盡管細節未公布，但可以肯定的是平安啓動A股或H股融資的可能性較低。
收購可增1萬億存款
對於中國平安來說，收購深發展的意義不言而喻，這也許是最後一個可以拿到全國性牌照的機會。安信證券高級分析師楊建海介紹，除了四大國有銀行以外，擁有全國性網點的還有10家全國性股份制銀行。沒有控制人的只有民生銀行（600016），但由于其股權非常分散，管理層對公司有著實際的控制權，管理人不會允許出現一個居于支配地位的股東。其他9家銀行中均有控制人，目前來看有轉讓意願的只有深發展。收購深發展後擁有的全國性網絡符合平安的戰略方向。
若收購成行，平安綜合金融架構的協同效應將會加快兌現，或許將平安銀行注入深發展。據中投證券分析師許受德的統計，目前平安旗下保險業務有200萬企業客戶和4400萬個人客戶，分別約占工行的60％和20％以上。假設平安這些客戶有50％轉化爲有效的銀行客戶，則以工行8.9萬億元存款爲參照物，保守估計平安銀行業務預計增加1萬億元存款。按深發展2007年0 .75％的總資産收益率估計，預計平安淨利潤增加75億元，EPS(每股收益)大致增加1元。
收購的消息也改變了機構對中國平安前景的預期。端午節前，不少機構對平安持謹慎態度，首先是因爲平安在低息環境下用高結算利率大量地做業務違背壽險經營規律，此外，平安銀行網點審批較慢，綜合金融架構短期難以有較大成效。而"若能成功收購深發展，這些看空的理由都已不成立"。
籌措資金不需啓動再融資
收購深發展的消息或許可以解釋平安今年以來用較高結算利率做來大量保費的原因，預計這些保費將在收購深發展的計劃上發揮作用。無論是換股抑或現金認購，平安似乎都不缺資金，通過A股或H股融資的可能性較低。
平安參與深發展增發或存量股權轉讓的資金來源有兩個，集團自有資金和壽險准備金。楊建海介紹，按照2009年1季報，平安母公司報表中有貨幣資金、交易性金融資産、定期存款、可供出售金融資産分別爲24億元、25億元、32億元、163億元，合計爲244億元，這是集團能使用的自有資金的上限。
平安也有可能使用壽險准備金，這在以往的收購行動中已有先例，平安准備收購廣東發展銀行時就曾經計劃使用一部分壽險准備金。楊建海認爲，由于該部分投資是長期的戰略投資，因此很可能只會使用傳統險賬戶的資金進行投資。2008年末，公司壽險利差損保單准備金余額爲1，144億元。
而即使平安動用了200億元收購深發展近30％的股權，平安的償付能力也不會低于保監會的要求。楊建海表示，200億投資保守認爲這剛剛使深發展滿足最低資本充足率要求，那麽對于平安在計算集團並表的償付能力時相當于最低資本增加200億元。按照2008年末的數據，平安的實際資本爲883億元，調整後的最低資本爲487億元，償付能力充足率仍有187％。考慮到今年資本市場對公司實際資本的正面影響，今年年末的償付能力充足率仍會高于187％，不會低于保監會規定的150％的下限規定。因此該次收購不會使得平安償付能力掉到規定之下。
由于資金尚充足，平安通過A股或H股融資的可能性較低。爲了挽回市場形象，機構相信平安不會輕易啓動公開再融資途徑，而H股再融資主要的障礙在于"國有股減持"。楊建海分析，在H股再融資需要目前在A股已經取得流通權的國有股東減持再融資規模的10％轉讓給社保基金，因此國有股東不會支持平安在H股再融資。
新橋要價最關鍵
萬事俱備，只欠東風。最終成功與否仍要看新橋如何開價。在平安觊觎深發展的多個年頭裏，平安與新橋曾經有過交鋒。據記者了解到，平安早在2007年曾就接手新橋所持深發展股份一事進行深入溝通，但新橋開價較高，雙方在價格上未能達成一致。
時過境遷，隨著新橋所持股權解禁期臨近，雙方重新回到談判桌。2004年，新橋以每股3.545元的價格受讓了34810.33萬股，成爲深發展最大的單一股東。2007年12月及2008年6月，深發展認股權證分兩期先後行權，新橋兩期分別行權3481.03萬股、1740.52萬股，行權價均爲19元/股，行權後，新橋持股量增至40031.88萬股。至此，新橋每股持股成本增至5.56元，總成本約爲22.24億元。6月5日停牌前深發展的收盤價只有每股20元。對于新橋而言，已經無法獲得美國銀行等投資者入股建行的離譜收益，他們只能放下10倍以上的收益預期，轉而尋求未來收益，價格問題似乎有了更多彈性。
深發展家底
●深發展成立于1987年，是第一家上市銀行。
●公司目前有分行級機構20家，營業網點282個，較好地覆蓋了全國主要省份。
●截至2009年3月31日，深發展總資産5219億元，淨資産171億元。
●截至2008年末，公司核心資本充足率和資本充足率分別爲5 .27％和8.58％，不良貸款率0.68％，撥備覆蓋率爲105％。
●2008年，公司貸款投放在華南地區占比31％，華東地區35％，華北及東北27％，西南地區爲7％。
南方都市報
繼續停牌的一紙公告令中國平安（601318）收購深發展的傳言成真。在衆人紛紛猜測收購方式是換股還是定向增發抑或現金認購之時，平安與新橋的談判已經展開並進入價格博弈，交易將在未來幾天內揭開謎底。
中金和高盛作爲此番收購案財務顧問的身份也已經揭曉。本報記者從深發展總行人士處獲悉，換股%2B定向增發的收購方式最爲可行。而決定收購成功與否的關鍵要素在于入股比例以及新橋的要價，盡管細節未公布，但可以肯定的是平安啓動A股或H股融資的可能性較低。
收購可增1萬億存款
對於中國平安來說，收購深發展的意義不言而喻，這也許是最後一個可以拿到全國性牌照的機會。安信證券高級分析師楊建海介紹，除了四大國有銀行以外，擁有全國性網點的還有10家全國性股份制銀行。沒有控制人的只有民生銀行（600016），但由于其股權非常分散，管理層對公司有著實際的控制權，管理人不會允許出現一個居于支配地位的股東。其他9家銀行中均有控制人，目前來看有轉讓意願的只有深發展。收購深發展後擁有的全國性網絡符合平安的戰略方向。
若收購成行，平安綜合金融架構的協同效應將會加快兌現，或許將平安銀行注入深發展。據中投證券分析師許受德的統計，目前平安旗下保險業務有200萬企業客戶和4400萬個人客戶，分別約占工行的60％和20％以上。假設平安這些客戶有50％轉化爲有效的銀行客戶，則以工行8.9萬億元存款爲參照物，保守估計平安銀行業務預計增加1萬億元存款。按深發展2007年0 .75％的總資産收益率估計，預計平安淨利潤增加75億元，EPS(每股收益)大致增加1元。
收購的消息也改變了機構對中國平安前景的預期。端午節前，不少機構對平安持謹慎態度，首先是因爲平安在低息環境下用高結算利率大量地做業務違背壽險經營規律，此外，平安銀行網點審批較慢，綜合金融架構短期難以有較大成效。而"若能成功收購深發展，這些看空的理由都已不成立"。
籌措資金不需啓動再融資
收購深發展的消息或許可以解釋平安今年以來用較高結算利率做來大量保費的原因，預計這些保費將在收購深發展的計劃上發揮作用。無論是換股抑或現金認購，平安似乎都不缺資金，通過A股或H股融資的可能性較低。
平安參與深發展增發或存量股權轉讓的資金來源有兩個，集團自有資金和壽險准備金。楊建海介紹，按照2009年1季報，平安母公司報表中有貨幣資金、交易性金融資産、定期存款、可供出售金融資産分別爲24億元、25億元、32億元、163億元，合計爲244億元，這是集團能使用的自有資金的上限。
平安也有可能使用壽險准備金，這在以往的收購行動中已有先例，平安准備收購廣東發展銀行時就曾經計劃使用一部分壽險准備金。楊建海認爲，由于該部分投資是長期的戰略投資，因此很可能只會使用傳統險賬戶的資金進行投資。2008年末，公司壽險利差損保單准備金余額爲1，144億元。
而即使平安動用了200億元收購深發展近30％的股權，平安的償付能力也不會低于保監會的要求。楊建海表示，200億投資保守認爲這剛剛使深發展滿足最低資本充足率要求，那麽對于平安在計算集團並表的償付能力時相當于最低資本增加200億元。按照2008年末的數據，平安的實際資本爲883億元，調整後的最低資本爲487億元，償付能力充足率仍有187％。考慮到今年資本市場對公司實際資本的正面影響，今年年末的償付能力充足率仍會高于187％，不會低于保監會規定的150％的下限規定。因此該次收購不會使得平安償付能力掉到規定之下。
由于資金尚充足，平安通過A股或H股融資的可能性較低。爲了挽回市場形象，機構相信平安不會輕易啓動公開再融資途徑，而H股再融資主要的障礙在于"國有股減持"。楊建海分析，在H股再融資需要目前在A股已經取得流通權的國有股東減持再融資規模的10％轉讓給社保基金，因此國有股東不會支持平安在H股再融資。
新橋要價最關鍵
萬事俱備，只欠東風。最終成功與否仍要看新橋如何開價。在平安觊觎深發展的多個年頭裏，平安與新橋曾經有過交鋒。據記者了解到，平安早在2007年曾就接手新橋所持深發展股份一事進行深入溝通，但新橋開價較高，雙方在價格上未能達成一致。
時過境遷，隨著新橋所持股權解禁期臨近，雙方重新回到談判桌。2004年，新橋以每股3.545元的價格受讓了34810.33萬股，成爲深發展最大的單一股東。2007年12月及2008年6月，深發展認股權證分兩期先後行權，新橋兩期分別行權3481.03萬股、1740.52萬股，行權價均爲19元/股，行權後，新橋持股量增至40031.88萬股。至此，新橋每股持股成本增至5.56元，總成本約爲22.24億元。6月5日停牌前深發展的收盤價只有每股20元。對于新橋而言，已經無法獲得美國銀行等投資者入股建行的離譜收益，他們只能放下10倍以上的收益預期，轉而尋求未來收益，價格問題似乎有了更多彈性。
深發展家底
●深發展成立于1987年，是第一家上市銀行。
●公司目前有分行級機構20家，營業網點282個，較好地覆蓋了全國主要省份。
●截至2009年3月31日，深發展總資産5219億元，淨資産171億元。
●截至2008年末，公司核心資本充足率和資本充足率分別爲5 .27％和8.58％，不良貸款率0.68％，撥備覆蓋率爲105％。
●2008年，公司貸款投放在華南地區占比31％，華東地區35％，華北及東北27％，西南地區爲7％。
南方都市報
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