一直以來，內地銀行和保險股較國際上其他同類企業享有較高估值，滲透率低、業務發展空間龐大、受內地政策保護和受惠內地經濟增長等因素，令業績高速增長，得以享有高估值，可以話未來五至十年內地銀行和保險業仍可以維持快速增長，但增長總會放緩，新興市場會變做成熟市場，三倍內涵價值和市帳率估值會變做兩倍，總不能十年後仍然以三倍內涵價值來為中人壽作估值，估值會隨業績而改變。
內地銀行今年受淨息差下降影響，全年業績持平或有輕微增長，但明年業績普遍會有一至兩成的增長，今年下半年貸款受限制，但明年始終要放貸，而且利率見底，會受惠加息周期（經濟好才需要加息，市場害怕宏調，但其實係需要的，上證由六千點跌好過由一萬點開始跌），最重要都係保持貸款質量。
中移動增長放緩就係一個例子，要再享受20倍pe估值，一係業績恢復年增長兩成，二係市況極熾熱，當然，中移動的派息其實係有非常多的增長空間，派息增加亦可以令估值的上升。
渣打中期業績盈利派息均有增長，係金融海嘯裏面表現出色，市盈率維持係近年低位，只有11倍，比滙控預期市盈率還要低，股價創新高應該比滙控容易。
係炒作經濟復甦情況之下，部分股票的股價變得不合理，股價上升久缺實際盈利支持，內銀股、中移動、渣打可算係合理估值，短期欠缺上升動力，但長遠盈利增長定可支持股價向上。
久缺上升動力的還有一隻--領匯，持續受TCI減持，不過商場質素不斷提升，示威抗議持續增加，今年派息應該有超過一成增長。
2009年8月7日星期五
何必抽新股？
今年三月，市場瀰漫一片極度悲觀的情緒，甚至可用恐慌來形容，但如今卻全城熱熾抽新股，恒指較○七年高位亦已收復一半失地。當中究竟有什麼改變了？
答案是信心。今年三月，人人害怕失業，又怕本地出口驟減，以及市場資金短缺。隨著時間過去，這些因素其實沒有太大改變，職位空缺並未大幅增加，香港對歐美的出口仍然疲弱，唯獨資金短缺的問題，已經煙消雲散。
而信心回穩，除了香港之外，更包括已是全球經濟引擎的中國內地。事實上，目前香港的經濟動力，正是源自內地。以前我在本欄說過，中國經濟增長的步伐，根本沒理由放慢，因為中國與所謂的已發展國家，仍有一段距離，大概再過二十年，才可真真正正稱得上是已發展國家。中國汽車的銷售數字，經已超越美國，其實中國有許多重要工業，按市值計早已位列全球之首，例如石油、電訊及銀行等，而它們的擴張計劃只是剛剛開始而已。這不是什麼稀奇事，雖然美國是已發展國家的龍頭，但中國的人口是美國四倍。要談快速增長，中國的競爭對手是印度，其人口是美國的兩倍。抽新股不如買好股由美國總統奧巴馬，以及財政部部長蓋特納上任後炮製的救市方案，效果輕微。相反中國刺激經濟的措施，卻大為收效。內地放寬借貸以及增加基建，引起了軒然大波，令整個亞洲突然變得樂觀起來，美國也開始出現類似情況。
然而，有人擔心這些救市措施過了火位，皆因中國股市已經重返○七年的高位，上海憑藉這陣新股狂熱，甚至可跟澳門賭場爭一日長短。如果中央稍為拉緊一下煞車掣，內地股市會發展得更健康，皆因新股狂熱，已經扭曲了人們對價值的看法。
最近上市的北京金隅（ 2009），每手五百股，招股價為六元三角八仙，首日收市價接近十元，有幸抽中的投資者每手可賺取二千元。但散戶若要參加這次抽獎，分分鐘要動用十萬元以上；僅入飛抽一手的人，中獎機會少之又少。
如果投資者根據本欄數月前的建議，買入工行或建行，相同的十萬元，今天已變成十四萬元，盈利高達四萬元，而抽中新股，只賺得區區二千元。中期業績見真章新股狂熱仍未結束，相信還會持續好一陣子。但它始終會結束，屆時那些參與音樂椅遊戲的人定會灑淚，皆因所有空櫈已經消失，投資者才懂得研究這些彩票背後的基本因素。
話雖如此，大型中資銀行的股價，目前正面對挑戰。工行現價五元六角，市值一萬八千多億元；建行現價六元二角，市值一萬四千億元，因此今年的預期盈利分別應有一千三百億元及一千一百億元，其市盈率為十四倍半及十三倍半。
兩者皆會在本月公布的中期業績，市場對它們預期盈利的看法或會改變，繼而影響股價，甚至影響香港及上海股市走勢，讀者應當小心。
答案是信心。今年三月，人人害怕失業，又怕本地出口驟減，以及市場資金短缺。隨著時間過去，這些因素其實沒有太大改變，職位空缺並未大幅增加，香港對歐美的出口仍然疲弱，唯獨資金短缺的問題，已經煙消雲散。
而信心回穩，除了香港之外，更包括已是全球經濟引擎的中國內地。事實上，目前香港的經濟動力，正是源自內地。以前我在本欄說過，中國經濟增長的步伐，根本沒理由放慢，因為中國與所謂的已發展國家，仍有一段距離，大概再過二十年，才可真真正正稱得上是已發展國家。中國汽車的銷售數字，經已超越美國，其實中國有許多重要工業，按市值計早已位列全球之首，例如石油、電訊及銀行等，而它們的擴張計劃只是剛剛開始而已。這不是什麼稀奇事，雖然美國是已發展國家的龍頭，但中國的人口是美國四倍。要談快速增長，中國的競爭對手是印度，其人口是美國的兩倍。抽新股不如買好股由美國總統奧巴馬，以及財政部部長蓋特納上任後炮製的救市方案，效果輕微。相反中國刺激經濟的措施，卻大為收效。內地放寬借貸以及增加基建，引起了軒然大波，令整個亞洲突然變得樂觀起來，美國也開始出現類似情況。
然而，有人擔心這些救市措施過了火位，皆因中國股市已經重返○七年的高位，上海憑藉這陣新股狂熱，甚至可跟澳門賭場爭一日長短。如果中央稍為拉緊一下煞車掣，內地股市會發展得更健康，皆因新股狂熱，已經扭曲了人們對價值的看法。
最近上市的北京金隅（ 2009），每手五百股，招股價為六元三角八仙，首日收市價接近十元，有幸抽中的投資者每手可賺取二千元。但散戶若要參加這次抽獎，分分鐘要動用十萬元以上；僅入飛抽一手的人，中獎機會少之又少。
如果投資者根據本欄數月前的建議，買入工行或建行，相同的十萬元，今天已變成十四萬元，盈利高達四萬元，而抽中新股，只賺得區區二千元。中期業績見真章新股狂熱仍未結束，相信還會持續好一陣子。但它始終會結束，屆時那些參與音樂椅遊戲的人定會灑淚，皆因所有空櫈已經消失，投資者才懂得研究這些彩票背後的基本因素。
話雖如此，大型中資銀行的股價，目前正面對挑戰。工行現價五元六角，市值一萬八千多億元；建行現價六元二角，市值一萬四千億元，因此今年的預期盈利分別應有一千三百億元及一千一百億元，其市盈率為十四倍半及十三倍半。
兩者皆會在本月公布的中期業績，市場對它們預期盈利的看法或會改變，繼而影響股價，甚至影響香港及上海股市走勢，讀者應當小心。
2009年8月4日星期二
滙豐控股09年度中期業績摘要
• 按實際基準計算，除稅前利潤為75 億美元，與2008 年上半年大致相若（不包括集團本身債務因信貸息差引致的公允值變動）。
• 按業績報告基準計算，除稅前利潤為50 億美元，較2008 年上半年下降51%，但遠較2008 年下半年為佳。
• 按實際基準計算，多元化的業務模式帶來可觀的收入，較2008 年上半年高10%（不包括集團本身債務因信貸息差引致的公允值變動）。按業績報告基準計算，收入減少12%。
• 按業績報告基準計算，每股盈利下降63%至0.21 美元（2008 年上半年：0.57 美元；已就供股作出調整）。
• 2009 年上半年派發的股息總額為每股普通股0.16 美元，價值28 億美元。
• 第一級資本比率進一步提高至10.1%。於2008 年12 月31 日，第一級資本比率為8.3%，或按備考基準計算為9.8%（包括供股所得款項）。
• 滙豐的成本效益比率為47.9%，2008 年上半年則為51.0%。
• 集團於2009 年6 月30 日的資產總值達24,220 億美元，自2008 年12 月31 日以來減少1,050 億美元，或4%。
• 2009 年上半年的貸款減值及其他信貸風險準備為139.31 億美元，較2008 年上半年增加38.73 億美元，但比08年下半年已經減小。
• 2007 年首季由按揭業務開始縮減各項業務組合以來，結欠額已縮減了340 億美元，或總計27%，至910 億美元，包括在2009 年上半年削減的90 億美元。
供股令會計安排會出現一次性47億美元虧損因修改會計準則未有入帳，如計算中期業績會虧損14億，一次性的數字遊戲，對業績其實係無影響，中期業績亦再沒有商譽減值。
以資產總值達24,220 億美元的滙豐，正常盈利應該要超過千億元，但半年資產回報只有0.31%，屬偏低，業績顯示撥備應該見頂回落，美國樓市就算未見低，跌幅已轉為緩慢，拖欠率已趨平穩，下半年業績樂觀，盈利會再突破千億，從20倍PE股價，市場早預期滙控盈利復甦，不過現價只算合理。
如果資產回報率能回復07年度的0.9%，盈利會接近1,700億。
惟一不滿係近兩次業績有種管理層不原見紅的恐懼，今次修改會計準則令一次性虧損未入帳，雖解釋為令投資者更容易理解公司真實狀況，其實懂得睇年報的投資者和由低位買上來的聰明錢又點會唔知公司真實狀況呢。
• 按業績報告基準計算，除稅前利潤為50 億美元，較2008 年上半年下降51%，但遠較2008 年下半年為佳。
• 按實際基準計算，多元化的業務模式帶來可觀的收入，較2008 年上半年高10%（不包括集團本身債務因信貸息差引致的公允值變動）。按業績報告基準計算，收入減少12%。
• 按業績報告基準計算，每股盈利下降63%至0.21 美元（2008 年上半年：0.57 美元；已就供股作出調整）。
• 2009 年上半年派發的股息總額為每股普通股0.16 美元，價值28 億美元。
• 第一級資本比率進一步提高至10.1%。於2008 年12 月31 日，第一級資本比率為8.3%，或按備考基準計算為9.8%（包括供股所得款項）。
• 滙豐的成本效益比率為47.9%，2008 年上半年則為51.0%。
• 集團於2009 年6 月30 日的資產總值達24,220 億美元，自2008 年12 月31 日以來減少1,050 億美元，或4%。
• 2009 年上半年的貸款減值及其他信貸風險準備為139.31 億美元，較2008 年上半年增加38.73 億美元，但比08年下半年已經減小。
• 2007 年首季由按揭業務開始縮減各項業務組合以來，結欠額已縮減了340 億美元，或總計27%，至910 億美元，包括在2009 年上半年削減的90 億美元。
供股令會計安排會出現一次性47億美元虧損因修改會計準則未有入帳，如計算中期業績會虧損14億，一次性的數字遊戲，對業績其實係無影響，中期業績亦再沒有商譽減值。
以資產總值達24,220 億美元的滙豐，正常盈利應該要超過千億元，但半年資產回報只有0.31%，屬偏低，業績顯示撥備應該見頂回落，美國樓市就算未見低，跌幅已轉為緩慢，拖欠率已趨平穩，下半年業績樂觀，盈利會再突破千億，從20倍PE股價，市場早預期滙控盈利復甦，不過現價只算合理。
如果資產回報率能回復07年度的0.9%，盈利會接近1,700億。
惟一不滿係近兩次業績有種管理層不原見紅的恐懼，今次修改會計準則令一次性虧損未入帳，雖解釋為令投資者更容易理解公司真實狀況，其實懂得睇年報的投資者和由低位買上來的聰明錢又點會唔知公司真實狀況呢。
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