中移動

好奈都無留意中移動，但係今次跌市，有人話熊市，我都係覺得似一個大型調整多啲，指數未跌穿萬九，但啲股就似跌都去萬五六點，資金選股汰弱留強下，中移動係今次跌市裏面可以話無乜點跌過，若果係半年前，已經會跌到去六十幾甚至五十元附近。
如果以盈利角度睇，雖然市值唔同，但純以未來增長幅度計，中移動增長能力都仲係連領匯都不如，惟一支持中移動強勢的，真係靠iphone概念打救，中電信和聯通因iphone而得到難以置信的估值，相信若果中移真係有得賣，重登紅底股必定無難度，係咪真係有春江鴨，過幾過月就會知。

觀察名單

領匯（0823）
業績係預期之內，未來幾年派息維持15%增長絕無問題，但太多人關注的股票，回報率已經唔會再有驚喜。

思捷（0330）
不斷創新低，相信係繼富士康之後，最有機會踢出恒指成份股的股票，不過收益率達5%，批發業務仲係未有起色，但亞洲方面增長反而唔錯，相信快將見底。

保利協鑫（3800）
熱炒股急跌，中投效應消失，多晶硅與硅片價格近期大幅下滑所致，但協鑫的低成本生產係仍會有盈利，加上硅片今年擴產一倍以上，而客戶訂單足夠八至九年生產，基本面係沒有問題，最重要一點係，若然多晶硅未來價格仍然下降，那光伏發電係有機會需求大增，更加會令生產成本高的公司失消，對大型生產商絕對係有利。
近期公司開始回購對股價有支持作用。

內銀股
股價越來愈平，似乎市場相信全部都快將倒閉，不斷需要資本係內銀主要問題，壞帳又係另一問題，前者可以由資產證券化解決，將來必會實現，後者經濟好的話可以減慢不良資產增長速度，放鬆銀根亦可以令中小企業存活，至於內地樓市，只有用時間消化升幅，至於地方平台問題，只要係一成以內，相信內銀係可以消化的。

水泥股
海螺水泥（0914）不務正業買理財產品，股價仍拒絕下跌，整個水泥板塊係大整調中表現強硬，上半年銷量和售價均見上升，只係唔知近期電荒對生產有冇影響。

恒指
滙控、中移、中人壽三座山，真係連領匯都不如，內銀股估值持續平宜，但上升動力不足，騰訊、恒隆和中海油係恒指下半年比較睇好的股票，地產股經過今次調整亦可以考慮。

好網推介

http://investmentmarathon.blogspot.com/

一個分析中國人壽非常詳盡的網誌，對了解中人壽非常有幫助。

看完後唔會懷疑中人壽的投資能力，只有一個疑問，除了A股6000點之外，對於一間持續經營下去的保險公司而言，何時才能係業績裏面睇到真正的營利，投資市場就係咁現實，穩健等如欠缺想像力，冇炒作空間。

業績

業績期開始，基本上可以話無驚喜，滙豐（0005）微增派息係意料中事，為應付資本要求，係唔會一次過大幅增加派息，渣打（2888）頭九個月都好，全年有理想增長係預期之內，至於中交建（1800）增長兩成，市場話有驚喜，之不過係之前太悲觀，基建股除中鐵建（1186）之外，中鐵（0390）業績都係好的，國泰（0293）今年業績好，但高油價隱憂始終係一大患，保誠（2378）業績好派息增爆升，但被日本震一震大跌，宏利（0945）同友邦（1299）都唔係大跌，而且友邦同宏利係日本業務應唔會比保誠小，保誠又好似跌得唔係好合理。
內銀股方面，業績未出，都唔應該有一隻會係低雙位數字增長，市場怕集資，但以今年內銀貸款增長目標係一成半，盈利增長兩成係無問題的，市場調低估值，但盈利仍會持續上升。
保險股方面，無疑係受惠加息周期，A股雖然低迷，但個人覺得係易升難跌，A股權重股方面業績係理想，銀保方面受限制對依賴銀保的保險公司保費增長不利，而且由於增長基數不斷加大，中人壽（2628）係保費增長能有一成而係難能可貴，而平保（2318）今年有兩成增長的話會好理想，至於明年同樣有兩成增長，我會有所保留，而以內涵價三倍作為中人壽參考估值，首要條件係A股4千點。
香港地產股，係預算案後開始推盤，今年業績如何，相信都唔難估，一手係貴，但二手叫價瘋狂，令一手樓溢價收窄，反而對銷情有幫助。
內地地產股，究竟限購令影響如何，三月銷售數字會見真章，不斷受政策打壓令估值處低位，若然銷售數字理想，今年盈利又會創新高，不過股價可能會先創新低，內房股真係無得估。而內地樓市，政府大量起保障房，我認為係有點似新加坡的做法，保障房會否影響內房銷售，係絕對唔會，住得保障房都唔會有能力買樓，對內房銷售何來影響。
至於比亞迪（1211），2月銷售唔理想以農曆新年為解釋，那為何吉利（0175）按年有增長，相信農歷年新唔能夠作為藉口，現在對比亞迪有利的，只有政府對新能源汽車的政策出台，其次就係高油價，其他真係睇唔到。

觀察名單

比亞迪（1211）
汽車銷量比上年同期下降一成五，但若以按月比較，係汽車購置優惠政策取消之後，比之前幾個月的確係回升不少，股價大幅回調係因為高增長概念不再，若然銷量能夠持續，今年汽車銷量應會有一成以上增長，會係行業前列分子。

領匯（0823）
穩定增長，加上派息不斷增加，不過由於現在利率低企，領匯息率比兩電還要低，現在買領匯比買樓好係唔使受政府額外印花稅所影響，而且風險亦較低，但就少了扛捍效應。

阿里巴巴（1688）
若然用圖表比較，近年阿里巴巴和騰訊的走勢係各走各路，但阿里巴巴近期的強勢，基本上與騰訊係無關係，主要原因係加價，聽內地朋友講，加幅係五成，不過舊會員好似仲係可以用返舊價，今年能夠有加價能力的企業，股價應會比受政策影響不能加價的企業更勝一籌。

內房股
係一招辣過一招之後，股價可以用兵敗如山倒來形容，撈底絕對係會底完再底，除非有無限子彈，否則真係捱完一年又一年，信心係有，但係輸緊錢流緊血，若然好似碧桂園（2007）有好業績，加上增派息，還可以一守，缺錢房企，係今次加息潮，可能真係會玩完。

內銀股
雖然存款準備金率已到歷史新高，但放係央行的準備金都會有利息收入，只會令內銀今年盈利輕微減少3至4%，不對等加息亦會令息差擴闊減少，但對活期存款較高的內銀影響輕微，總括來講，內銀今年盈利維持2成以上增長係無問題的。至於集資問題，反而係取決於管理層對貸款和資本係未來兩至三年如何運用來決定，集資途徑亦有很多，唔一定要好似民生咁定向增發。

觀察名單

建滔化工（0148）
銅價上升對建滔係有影響，但化工和地產業務能充份分散建滔業務風險，股價比納入觀察名單時升了一成半，現價尚算合理。

ASM太平洋（0522）
比最初納入觀察名單時升了四成，之前對西門子旗下的收購已經轉虧為盈，若然收購效益與管理層預期一樣，未來幾年股價有望翻一翻。

美聯物業（1200）
樓市基本因素未變，雖然政府政策令樓市降溫，但可能令二手供應會更加短缺，今年樓市成交宗數可能會減少，但成交價上升之下，美聯的盈利應會維持，但高增長難預期，優點係息率高，而且與港交所對成交量非常敏感，樓市成交量上升時爆發力十足。

民生銀行（1988）
為應付監管機構對資本要求，上市未到兩年再度集資，真係令人失望，係有需要，但時機其實可以再等下，A股低沉下集資足成攤薄，而且為何當日H股首次上市時，因為股價低問題而唔上，現時要低價發行A股。

中國平安（2318）
開始好多不利傳聞係平保身上出現，監管機構否決收購深發展和巨額集資的傳聞，但利好因素其實比較正面，發展方向正確加上利率不斷上調，股價下跌反而提供買入機會，集資唔一定係壞事，高位配股比低價賤賣好得多。

存款準備金

公佈日期： 11/10　實施日期： 13/10
措施：中行、工行、建行、農行、招行及民行被要求實施差別存款準備金率，上調 0.5個百分點，為期 2個月

公佈日期： 10/11　實施日期： 15/11
措施：包括工行、農行、中行、交行和光大銀行在內多家內銀被要求差別上調存款準備金率 0.5個百分點，為期 3個月

公佈日期： 10/11　實施日期： 16/11
措施：上調 0.5個百分點，不計差別準備金率，六大銀行加至 17.5%，小型存款類金融機構加至 15.5%

公佈日期： 19/11　實施日期： 29/11
措施：上調 0.5個百分點，不計差別準備金率，六大銀行加至 18%，小型存款類金融機構加至 16%

公佈日期： 10/12　實施日期： 20/12
措施：上調 0.5個百分點，不計差別準備金率，六大銀行加至 18.5%，小型存款類金融機構加至 16.5%

加存款準備金對中行、工行、建行、農行、招行及民行的影響接近零，因為由10月13日開始兩個月的差別存款準備金率已經到期。至於加息，雖然數據比預期為高，但通帳預期亦未至於嚴重超標，今年極大機會都唔會再加，十二月都係得返十幾日^^，反而存款準備金可能仲會繼續上調。

觀察名單

大快活（0052）
由於估值方面比大家樂便宜，一直以來都比較偏愛大快活，兩家公司公佈業績後，大快活的股價比當初已經升值四成，而大家樂就接近原地踏步，從高位回落，大家樂要再增長只能靠內地業務，香港能保持佔有率已算係唔錯，最低工資加上食材價格上漲，無論係大家樂和大快活，未來要經歷高增長係好困難，反而係經濟周期逆轉時，食材價格下滑，增長反而比較容易。

惠理基金（0806）
基金市值創上市新高，今年下半年基金能收取表現費，而最近係跌市時基金亦跑贏大市，對金手指的能力絕對係寫個服字，自問炒作能力一般，不如投下惠理基金懷抱。

比亞迪

更多資料顯示，比亞迪（1211）11月份的汽車銷量比10月份有所增長，而汽車購置補貼方面取消的話，對比亞迪更為正面，新能源汽車方面的補貼持續，對銷售競爭力有所增加，而十二五係節能排減亦對比亞迪的儲電站和LED業務大有幫助。
對於比亞迪，汽車、LED、儲電站未來增長不容忽視，反而家電業務與個人電腦的競爭力真係有所懷疑，唔係對產品有懷疑，而係銷售能力，一開始只能進入入門級別，與進入汽車業務時一樣銷售低端產品，耐用消費品如何改變消費者的購買習慣係一大難題。
至於電池和手機代工業務，唔倒退已經係好好。
預測2011年比亞迪的汽車銷售會係70萬輛。

觀察名單

蒙牛（2319）
糖價上升係飲品股的死穴，蒙牛上半年業績受此影響，相信下半年都不能避免，同康師傅一樣加價係唯一方法，近來招股的現代牧業反而唔錯，若然定價唔高（相信都好難），都抽得過，牛根生復出，加上上游業務，前景應該幾好。

比亞迪（1211）
一早已預期季度業績差，新車推出，管理層對全年銷售仍具信心，達標的話會係大反彈，無論係新能源汽車、太陽能相關產業，只要油價上升，對比亞迪的發展會更為有利，畢竟中國的電價升幅永遠落後於世界。

ASM（0522）
公布了一個亮麗的業績，股價對業績完全無反應，相信係市場對收購西門子帶來疑問，的而且確，西門子之前出售的手機業務，亦未能為買方帶來任何益處，但現在ASM收購的唔係一個品牌，只係一個可以進入該市場的技術，能夠為客戶提供更全面的服務，付出的代價亦唔算高，成功的話相信可以由中型變做大型企業。

疑問

對於國有銀行追收不良貸款的能力，我總會有疑問，幾間國有銀行幾百億至千億的不良貸款，1年不到，就能夠追回百億以上，係佔不良貸款的十幾個百分點，反而招行和民行追收不良貸款的速度和力度真係遠遠不如，能收回幾個百分點已經算好好，反觀交行竟然上升，係咪交行計算不良貸款的方式如滙控一樣保守呢。
國有銀行不良貸款的清收處置如此良好，究竟係用咩方法追收，我真係好想知道，如果咁容易收返，當初又點會變成不良貸款呢。

令人遺忘的投資組合

組合現金結餘$360
收取
瑞房09年末期股息12仙
瑞房10年中期股息6仙
$1350
鷹美10年末期股息7仙
$700
中鐵09年末期股息7仙
$350
中海油田09年末期股息15.5仙
$300
組合現金結餘$3060

沽出
中國中鐵（0390）5000股
買入價6.38　沽出價6.15　現價6.19
中海油田（2883）2000股
買入價8.65　沽出價14.02　現價14.6
沽出後現金結餘$61,450

買入
比亞迪（1211）500股
買入價48.75元

世茂房地產（0813）2500股
買入價13.58元

瑞安房地產（0272）　7,500股
買入價5.15 　現價4.27

鷹美國際（2368）　　10,000股
買入價2.00 　現價2.84

組合市值$118,375
現金結餘$2,725

沽出中鐵，原因在於中鐵建的虧損亦有機會係中鐵身上發生，上市公司面對的政治風險，無可避免帶來虧損，就算能夠追回，亦都係不必要的麻煩。
沽出中海油田，估值已回復到適當水平。
買入世茂房地產，連碧桂園市值都超越了世茂，全年銷售有望達標，盈利有望創新高。
買入比亞迪，最壞時刻已過，分析指全年銷量難達標，但新車開始不斷推出，估計銷量有望達標。（11月應該要賣6-7萬輛）
組合嚴重跑輸大市>_<

註：投資組合由2009年6月29日成立。
　　初始金額為100,000元。
　　除股息外，不再有資金投入。
　　恒指當日收市價為18,600點，投資組合以當日最高價位買入目標股票。
　　所有股票以當日最高價確認買入，沽出以最低價確認沽出。
　　每次買賣手續費為200元。
　　持有挑戰自我的投資模擬組合部分股票

比亞迪

比亞迪（1211）第三季業績大幅倒退九成九，股價插水，初時估計比亞迪季度業績唔會好得去邊，但就估唔到差得咁緊要，不過，若然只係計賣車，第三季係差過第二季少少的，業績差原因，政府補助金減少一億，銷售、研發、行政和其他費用支出大幅上升所致，全部升幅都有三至五成，加加埋埋有成十六、七億，業績想好都唔得。
前景又點，除了銷售成本追唔上營業額呢點缺點之外，研發、行政和其他費用大幅上升，可能意味着比亞迪的電池產業鏈正高速發展，平板電腦、LED市場、家電和太陽能種種和電池有關的業務，未來一兩年會再一次經歷汽車產業的高速發展，而汽車業務的質量和服務問題唔好係其他業務再度發生。

中遠國際

近來內房股股價突破橫行，連瑞房股價都突破4元，惟獨遠洋地產（3377）被點穴，相信與中遠國際（0517）要盡沽遠洋地產股份有關，或許已經正在沽貨，大部份分析都指中遠持有的遠洋地產市值等同中遠國際市值，投資價值極高，不過，管理層早前透露，會用所得資金收購母公司資產，而我估計會用餘下資金用作減債，加上中遠國際的派息一向偏低，希望收取特別股息的投資者可能會失望，而投資價值，則取決於收購資產時的作價與未來能否產生穩定的盈利。
至於遠洋地產，恐怕要等中遠國際盡沽持股才有運行。

觀察名單

港交所（0388）
港交所股價隨成交突破升億股價不斷向上，同公布中期業績時走勢淡靜不可同日而逾，由於股價上升，現價安全值相對下降，股價波幅與股市波幅關連極大，由於不斷有新公司來港集資，相信就算再來一次熊市，未來成交額維持係六至七百億會相對容易，對港交所盈利有穩定作用。

比亞迪（1211）
股神訪華令比亞迪股價持續走高，若然股神續持相信會更加不得了，不過第三季業績應該唔會好得去邊，未來前景，係電池業務的產業鏈應該會愈來愈多，王傳福講過當有盈利就會分拆上市，汽車業務離上市之期應該不遠了。

中銀香港（2388）
香港和內地估值最貴的銀行股，貴得有道理，今年盈利增長其實有數得計，貴在人民幣業務究竟能產生多少盈利，唔知道先有得炒，不過應該唔會太多，循序漸進未來收益應該會不斷增加，但預期市盈率已接近廿倍，同被受冷落的內銀股便宜估值，係慨念有得炒同無得炒的分別。

內房股
內房股持續受政策打壓，一次力度比一次大，但下跌幅度一次比一次少，今次的調控可能會有利內房發展，樓價平穩不大幅上升的話，對有大量土地儲備和待售物業的內房股最有利，以量取勝。

利和經銷（2387）
私有化成功，但由於可以換股唔收現金，相信都唔會有人收現金21元，現價23.95元，利豐股價升跌係未來一段時間對利和影響會好大。

中移動（0941）
繼續維持全年業務增長一成，每戶收入下跌空間愈來愈少，經濟好轉因素對中移動亦有利。

領匯（0823）
一間持有得愈奈風險愈低的股票，股息收入四厘唔算高，但股息能維持每年15%增長，應該有好一段時間，總好過買銀行的新類型產品或者人債。

內需股
估值愈來愈貴，增長愈來愈少，康師傅（0322）和恒安國際（1044）的PEG都高於1以上，真係買唔落手，李寧（2331）估值反而唔算太高，但李生近日的財技反而幾高。

大家樂（0341）大快活（0052）
大家樂好似創咗歷史新高，估值係大快活一倍，安全性方面反而大快活高一點，當然經營效益方面係大家樂勝一籌先可以享高估值，但係食物味道方面兩間其實已經無乜分別。

招商銀行（3968）
招行發盈喜，其實盈利好係正常，就算之前對銀行業所有不利消息，其實都唔係新鮮事，對撥備、資本、地市政府融資、利率市場化、而樓價下跌又或者經濟下滑做成的壞帳，以上所有都係銀行永遠面對的問題，要驚恐怕所有行業都會有一定風險，事實上，未來幾年銀行的盈利只會有增無減，監管只會對銀行未來發展更為有利。

碧桂園（2007）
下半年盈利應會更佳，回購可換股債有助盈利，股價回升令對賭協議對盈利做成的虧損減少，甚至會有盈利，售樓收益有增無減，打擊樓市對碧桂園影響輕微，平均售價以呎計，係幾百元一呎，以內地來講絕對係上車盤。

200元

若然中人壽去到每股200元，需要幾奈，唔知道，但以市值計算，大約係5萬幾6萬億，以盈利計算，賺到3千億以上算係合理，係依家的10倍，以2倍內涵價值估計，現時內涵值約每股11元，200元股價即係要每股內涵值達100元，起碼要15年以上時間，唯一能令時間縮短的是人民幣升值。

銀行業

銀行業近來的種種傳聞，基本上都冇有利消息，投資內銀股就好似點穴一樣，停滯不前，的而且確，若然有一樣傳聞落實，對內銀股的盈利會造成極大不利影響，只係2.5%撥備率一樣，撥足的話已經可以叫內銀今年盈利增長放緩，能夠達標的只有農行，唔只達標，農行直頭超標，有3%，但達標有何意義，由於壞帳極多，先要撥咁多，不良貸款覆蓋率連150%都達唔到，若然招行和民行達到2.5%，不良貸款覆蓋率係會達到400至600%以上，係過度撥備。
利率市場化反而未至於太擔心，但市場最怕的就係呢樣，相信實施初期，都會有所限制，有競爭係在所難免，但最惡劣的環境下，現在香港銀行的息差都有1.幾厘，與內銀的2.幾厘息差比較，有成1厘的差距，以國有銀行為例，1厘講緊係幾百億盈利，市場擔心有理，但處理壞帳最好的方法，除了係撥備之外，提高盈利能力亦係一個方法，估計利率市場化就算真的落實，都係會循序漸進的實行，唔會一次過完全開放，對內銀未來的增長只會減慢，而係利率市場化之後，國有銀行係面對中小型銀行和外資銀行的競爭會愈來愈激烈，除了網點之外，優勢會愈來愈少。
內銀盈利預測方面，係平保賣平安銀行時，好似有保證未來三年平安銀行年增長三成的協議，而深發展亦預測增長兩成以上，相信整體銀行業增長都會不錯。
而市場傳聞的中國版巴塞爾協議，可信度係有，但就絕對唔會係今年內發生的事，內銀股今次集資潮，相信與中銀監有一定溝通，而以大部分內銀所講，三年不集資推測，就算真係有中國版，亦都會係三年後的事。

K11

新世界發展（0017）一向唔係地產股的首選，不過K11的成功令我改觀，K11絕對比得上新地和恒隆的商場項目，若然K11模式係內地複制成功，新世界係內地發展係唔會差得過恒隆，不過恒隆有先行者優勢，一早係內地投資，而新世界的第三代鄭志剛，相信唔只會係繼承人，未來會令新世界「進化」，K11只係開始。

平保

平安公布業績後股價大幅上升，業績各方面都比其餘兩保優勝，加上取得深發展控股權，以今日深發展預期盈利76億元計，平安大約佔38億元，比平安銀行的估計全年盈利多出20億元，只係付出20億元現金就換取20億元盈利，實在非常化算。
壽險業務的估值，相信大部分已經反映係股價中，而銀行方面反而比較特別，若然平保係銀行業務的估值若然跟隨同業，以現時內地銀行股的估值，實在不能用高估值來形容，大約只係5至15倍，傳聞對銀行業資本的要求不斷提高，未來平保係深發展需要資本的方面，應會付出不輕的成本，對償付能力會做成一定壓力，可能唔使幾奈，又會有平保巨額集資的傳聞出現。

金融股

宏利金融（0945）
昔日股王，要重上高峰，取決於加息時間，暫時只會有波幅無升幅。

內地銀行股
息差最高的係民生銀行（1988），若然不計算上年賣海通證券特殊收益，盈利增長最強的亦係民生銀行，達1倍以上，民生相信會係當日未買永隆的招行，未來幾年盈利增長會異常強勁，只係貸款分布方面，民生房地產開發商佔比較多，至於資本方面，相信靠保留盈利已經可以達到自給自足，以今年盈利150億元或以上，派息比率兩成的話，可保留130元盈利，明年賺200億以上的話，保留盈利可以更多，只要未來再交出驚喜業績，市場必定會重估民生。
招商銀行（3968）基本上市場正擔心的銀行壞帳、地方政府融資、信託貸款納入資產資債表，對招行的影響全都有限，係估值上已經可見招行係一支獨秀，當日買永隆的決定係無做錯，至於資本方面，都係靠保留盈利，三年唔集資承諾必會做到。

內地保險股
保險股中期業績不見突出，最突出的可算係平保（2318），不過若然計算埋上年補稅方面所扣除的8億盈利，平保其實只係多賺接近兩成，而且係已實現的損失方面，可供出售金融資產方面，有14億虧損，令總投資收盈方面較太保或人壽失色，收購深發展股價大升，係市場認同的表現。係銀保方面，相信未來收盈會較太保或人壽有更強盈利，用深發展網點銷售，與深發展分享利潤係太保和人壽所不能做到的。
至於中國人壽（2628）方面，保費收入處於行業平均線之下，加上投資收益下降，業績有增長算係唔錯。
中國太保（2601）中期業績增長不錯，係上年度低基數關係，不過保費增長強勁，產險控制成本得宜，兩倍內涵值係唔錯投資對象。

保險股由於會計準則的改變，盈利提前實現之下，加上內涵值的基數擴大之下，未來內涵值的增長將會放慢，年增長兩成內涵值對中人壽有開始會有難度，減少派息會係其中一個方法。
我經常都有一個疑問，若然內涵值增長低於三成，中人壽以三倍內涵值的估值，有龍頭股溢價，股價上升動力其實係唔足夠，惟一上升動力係A50之外的A股相關系數股票。
太保和平保相信未來跑贏中人壽的機會相當高。
雖然根據歐美經驗，GDP增長到達某一階段，保險銷售的增長會加速，分折總提到人富了就會買保險，但在中國，比香港加更貧富懸殊之下，以平均月薪二千元以下的勞動工人為例，以工資年增長兩成以上，究竟要幾多年，工人先會感覺到自己富有，需要買保險呢，內地保險毋疑滲透率低，所以每次天災，幾本上所賠款比例都很少，係農村、山區，究竟要幾多年先會有意識，有能力去買保險呢。保險股雖然增長空間龐大，只有係安全方面係較銀行股優勝，從估值方面和派息方面看，未來內地銀行股升幅潛力會較保險股優勝，但只限於資產質數優良、盈利能力和風險管理能力較好的銀行股。