中期業績

永久組合裏的人壽、平保、招行保持穩定增長。
人壽、平保係中期業績倒退，我相信只係暫時性，
今年係種種不利因素下，人壽倒退三成，平保只係輕微倒退。
比起上年爆發性的投資收益，今年的收益變得實在。
用前年來比的話，增長強勁。
投資股票比重兩保已下降至一成半，A股升跌影響漸少。
平保係增資平安人壽後，付償能力會改善。
招行發行300億息率介乎5-6厘次級債後，真正息差見頂。
相信收購永隆三年後，效益先會出現。
永久組合增長前景不變。

非永久組合
交行
首派中期息，係好開始。
同首季一樣，信貸成本上升，真係無改善過。失望

中移動
業績後股價再創新低，前景不明朗只係股價。
中移動係非永久組合原因，只係中移動將來會變成一隻真正的公用股。
將來我估應該係五年之後，
今年中移動經歷雪災、地震，好多設施破壞咗，
而營業額增長17.9%，除稅前利潤係增長三成，
稅後利潤增加44%，係因為稅率改革，
無改革的話亦都係增長三成。
假設中移動營業額增長不斷減慢，
五年後只係增長一成，係規模效應之下，
稅後利潤增長一成五係絕對無問題的。
假設係成立的話，中移動的盈利應該會去到年賺二千億人民幣。
息率真係好吸引，至於依家市場所謂前景不明朗。
中移3G最大問題都係手機種類少，因為制式問題。
但聽聞三星將會出的機種已經會有TD制式。
至於所謂打壓，除非中國唔想要自己制式的3G，
如果中移係3G上做不到規模效益的話，
只會變成聯通的CDMA。

思捷
業績後股價再創新低，不明朗因素比中移動更多。
因為歐洲有大量百貨公司結果，批發業務經歷重大考驗。
歐元滙價見價，反而係好事。
大行報話經常話，歐元滙價升對思捷盈利有幫助，
因為可以賺取滙率。
呢個觀點我估所有人都認為係啱，
但同一個漢堡包比美國貴五成，
歐元區的經濟又點會好呢。
依家歐元由高位回落，反而對歐元區經濟有幫助。
至少出口會好返好多，美國咪係用弱美元呢一招。
思捷依家先四十年，要做百年企業的話。
憑本身財務健全零負債，係絕對有能力捱過寒冬，保持繼續增長。

二萬八

投資大師John Templeton係1999年時曾經預測道瓊斯工業指數會在21世紀結束前到達一百萬點。聽落好似冇可能，但計落又好似有機會。
正如我覺得恒指會見到十萬點一樣，須時幾奈呢，我估計二十五年內應該有機會見到，十萬點只係升四倍，恒指由一百點開始到依家二萬二千幾，都升咗二百幾倍啦。
但預測從來都不是我的強項，都係計數實際啲，滙控係星期一將會公布中期業績，間間大行都話倒退一成至三成，但如果唔係倒退呢，滙控係其他國家的業績公布出黎都幾好，墨西哥、加拿大，中國雖然無公布，但睇下國內銀行的盈喜，都估到應該係增長啦，如果美國滙融的撥備無預測的大幅上升，咁滙豐的盈利都不至於倒退三成咁多掛。如果反過來有增長，咁所有大行的恒指目標價又要再計過啦。
至於內地保險股方面，啲大行垃圾分析員預測又係嚴重倒退，又係A股作怪，一個好奇怪的問題，國壽無出國際會計準則季報，平安有，平安首季有增長，國壽保費又比平保增長快，雖然大部分係銀保，問題黎啦，平保首季增長理由係業務分散，銀行業務增長強勁，有冇人知銀行業務佔平安業務係幾多成呢?
咁究竟兩大保險股係中期業務係增長定係倒退呢，假如又係增長又會點呢。
內地銀行的盈喜不比上年少。
肯定盈利倒退的只有國泰同中鋁，而中移的增長我估係歷年最佳。
假設滙控同兩保中期業務係有增長的話，恒指二萬八都好正常0既事。
當然，個人黎講，最好就係業績派息有增長，股價不停跌啦。
二萬八、萬八對我都無乜關係。

後記
滙豐公布咗中期業績倒退兩成九，如不計算上年度中期的特殊盈利，交行、平保、興業係A股上市，實質倒退兩成，係撥備大幅上升之餘只係倒退兩成，算唔錯。撥備基本上仲多個盈利，幸好股息繼續增加。看來要等下一次的恐慌性拋售先可以見到104啦。
平保亦公布咗中期業績，盈利輕微倒退，係雪災、地震、A股腰斬之餘，只係輕微倒退，比起上年所謂炒股炒返來的業績，今次係真材實料啦，如果唔用上年比，用前年比較，複合增長程度係好驚人喎。唯一比較令人擔憂的是，付償能力大降，只係比規定高少許，產險綜合成本率係106，多做多錯，還有漏稅的傳聞係真的。

A股14家上市銀行「塊頭」大比拚

http://www.chinareviewnews.com/ 2008-05-08 07:51:39
1989年底，當日本股市泡沫直逼4萬點（日經指數）最高曆史記錄時，日本股市總市值終于超越美國，名列世界第一。與此同時，在世界“前20名”大銀行排行榜中，日本竟占據了19席。這就是當年泡沫中的日本，或者叫做日本的泡沫！

根據最新國際統計數據顯示：2007年底，中國三家上市國有銀行——工行、建行和中行總市值一躍成爲世界“前四大”，其中，工商銀行名列全球榜首，成爲世界銀行業“龍頭老大”；建設銀行則緊隨其後，名列世界第二大；中國銀行略次于匯豐銀行，屈居世界第四大；美國銀行和花旗銀行則因次貸危機拖累而退居世界第五、六大！在此，當我們爲中國國有銀行大發展而歡呼的同時，是否還需要一些冷靜的思考？比方，中國國有銀行從規模上講已經“足够大了”，那麽，“做大”後，我們又該如何“做强”呢？

（一）國有銀行“塊頭”超大，但“體質”仍不强！

從銀行規模來看，大小兩極分化現象仍比較嚴重。國有銀行一般規模龐大，而遠非其他銀行所能比較的。以工商銀行爲例，它的確已是世界第一大的了：無論是總股本、總市值，或者是機構網點數、職工人數，工商銀行都是一流的大。

從總市值來看，工商銀行是南京銀行的70倍；從總股本來看，工商銀行是南京銀行的185倍；從機構數來看，工商銀行是南京銀行的272倍；從職工人數來看，工商銀行是南京銀行的238倍！由此可見，國有銀行的“大”與地方銀行的“小”，在規模上形成了强烈的反差效應。

不過，我們現在看到的工商銀行已是“瘦身”後的形象。1998年底，工商銀行擁有職工人數多達56.72萬人，居中國銀行業界之榜首。盡管目前工商銀行的職工人數仍高達38.17萬人，但是，十年間累計裁員近20萬人！這實在是了不起的一項裁員大工程，這一裁員力度也應該算是世界罕見的。這被認爲是工商銀行“减肥”、强身健體之關鍵步驟。

然而，若按人均淨利潤計算，則“塊頭”超大的國有銀行可能遠不如小銀行來得有效益。例如，2007年，工商銀行人均淨利潤爲21萬元，建設銀行23萬元，中國銀行26萬元，交通銀行30萬元，上述四家銀行均爲中央政府直接控股。其他中小銀行效益則大不相同，興業銀行人均淨利潤高達72萬元，北京銀行67萬元，南京銀行56萬元，中信銀行55萬元，招商銀行52萬元，寧波銀行50萬元，浦發銀行39萬元，民生銀行35萬元，深發展35萬元，華夏銀行22萬元。

中國14家上市銀行規模大小比較（一）
上市公司 總市值 總股本 機構數 職工數
計量單位（億元） （億股） （個） （萬人）
工商銀行 21315 3340 16588 38.17
建設銀行 14952 2337 13457 29.89
中國銀行 12049 2538 10145 23.74
交通銀行 5130 490 2618 6.81
招商銀行 4994 147 579 2.90
中信銀行 2489 390 485 1.51
興業銀行 2038 50 390 1.19
浦發銀行 1834 56 408 1.41
民生銀行 1649 188 327 1.78
北京銀行 1075 62 133 0.49
深發展銀行 679 23 253 0.75
華夏銀行 609 42 287 0.94
寧波銀行 373 25 72 0.19
南京銀行 304 18 61 0.16
注：除“總市值”爲2008年4月底的數據外，其餘均爲2007年報表原始數據。
由此可見，銀行越年輕、年齡越小，則“塊頭”越小，人均淨利潤指標也越高。不過，也有例外，例如，深發展上市時間最早，但成長最慢，而且人均淨利潤指標最低。此外，華夏銀行“攤子”不小，但效益却不佳。

（二）國有銀行市場份額“超大”，短期內仍不可能動搖。 20世紀80年代初，工農中建完全壟斷中國銀行業市場。1987——1988年，中國産生了第一批股份制商業銀行，包括交通銀行、招商銀行、中信實業銀行、深圳發展銀行、福建興業銀行、廣東發展銀行。1992——1996年，中國産生第二批股份制商業銀行，它們是中國光大銀行、華夏銀行、浦東發展銀行和中國民生銀行等。1997年底，全國各地的城市信用合作社紛紛改制爲“城市商業銀行”。于是，國有銀行“一統天下”的格局已被徹底打破，由國有銀行、全國性股份制銀行及城市商業銀行構築的中國銀行業“三梯隊”基本成形。至此，國有銀行的市場份額逐年下降。

2007年底的年報數據顯示：在14家上市銀行的總資産、淨利潤、總貸款及總存款中，三大國有銀行合計所占份額均在70%左右，由此可見，非國有銀行雖經十餘年發展，但在規模塊頭與市場份額上，仍處劣勢，所謂規模效應的顯現尚需時日。

中國14家上市銀行規模大小比較（二）
上市公司 總資産 淨利潤 總貸款 總存款
計量單位 （萬億元） （億元） （萬億元） （萬億元）
工商銀行 8.68 812 4.07 6.90
建設銀行 6.60 691 3.18 5.34
中國銀行 5.99 620 2.75 4.40
交通銀行 2.10 205 1.08 1.56
招商銀行 1.31 152 0.67 0.94
中信銀行 1.01 83 0.58 0.79
興業銀行 0.85 86 0.40 0.51
浦發銀行 0.91 55 0.55 0.76
民生銀行 0.92 63 0.55 0.67
北京銀行 0.35 33 0.16 0.26
深發展銀行 0.35 26.5 0.22 0.28
華夏銀行 0.59 21 0.31 0.44
寧波銀行 0.07 9.5 0.03 0.05
南京銀行 0.07 9 0.03 0.05
注：本表中數據均爲2007年報表原始數據。 總體看來，中國銀行業是大的太大，小的太小；國有大銀行是“大而不强”，中小銀行則是“强而不大”。當然，這里的“强”僅指經營效益而已。

（三）上市銀行在中國銀行業中的地位與份額 借助2006——2007年兩年大牛市，中國金融業上市力度十分强勁，尤其是銀行業成爲最大的受益者。目前，四大國有銀行已經上市3家，僅剩中國農業銀行尚未上市（正在上市准備之中）；全國性股份制商業銀行已大部分上市，目前僅剩4家尚未上市，它們分別是光大銀行（已准備就緒，今年6月可能提交上市申請）、廣東發展銀行（據傳最快2009年上市）、恒豐銀行（前身爲烟台市住房儲蓄銀行，成立于1987年）、渤海銀行（2005年12月31日成立，是自1996年以來唯一新批的全國性商業銀行，總部天津）。更爲可喜的是已有3家城市商業銀行（前身爲城市信用合作社）成爲上市銀行，它們分別是北京銀行、南京銀行、寧波銀行。

2007年底，中國銀行業金融機構總資産爲52.60萬億元，其中，國有銀行（這里包括工、農、中、建、交行）總資産爲28萬億元，全國性股份制商業銀行總資産爲7.25萬億元，城市商業銀行總資産達3.34萬億元，其他類金融機構（包括政策性銀行、農村商業銀行、農村合作銀行、外資金融機構、城市信用社、農村信用社、企業集團財務公司、信托投資公司、金融租賃公司、汽車金融公司、貨幣經紀公司和郵政儲蓄銀行）總資産爲14萬億元。

如果去掉“其他類金融機構”，則中國三類銀行（國有銀行、全國性股份制銀行、城市商業銀行）的總資産爲38.60萬億元，2007年，中國14家上市銀行總資産達29.80萬億，占全部銀行業金融機構總資産的56.65%，占三類銀行總資産的77.2%。由此可見，中國上市銀行已占據了中國銀行業的大部分或相當大部分。
2007年底，中國銀行業不良貸款率爲6.17%，相比之下，上市銀行不良貸款率整體較低，它們大多介于1——3%之間，唯有深圳發展銀行（股票代碼：000001）不良貸款率最高——由“洋人”操刀的深發展不良貸款率竟高達5.62%！這位“洋人”董事長在公司領取的年薪居然高達2285萬元人民幣，居中國銀行業高管年薪榜首，這值得深發展全體股東高度關注！

此外，中國銀行的不良貸款率爲3.12%，在上市銀行中僅次于深發展。
在14家上市銀行中，只有交通銀行沒有披露不良貸款率指標。

最後提示：2007年底，美國商業銀行多達7282家，其中，總資産不足1億美元的小銀行多達3065家，總資産介于1——10億美元的銀行多達3706家，而總資産超過10億美元的銀行只有511家。也就是說，美國93%的銀行總資産均不足10億美元！因此，中國銀行業在規模大小的定位上，切莫“以大唯美”，或者一味求大！

來源：搜狐博客 作者：董登新（武漢科技大學金融證券研究所所長）